高善文最新發(fā)聲：2025年是重要轉折時期，2030年前后經(jīng)濟 增長會回到正常區(qū)間
時間：24-12-04 來源：聰明投資者
高善文最新發(fā)聲：2025年是重要轉折時期，2030年前后經(jīng)濟
增長會回到正常區(qū)間
“2018年前后，中國經(jīng)濟增長模式逐步擺脫依靠債務、基建和房地產驅動的增長形式，轉向依靠技術進步和產業(yè)升級所實現(xiàn)的增長。
在過去6年的時間里，中國經(jīng)濟結構的轉型取得了非常積極的進展。”
“最近幾年，經(jīng)濟的減速更多來自周期性的壓力，而不是經(jīng)濟轉型不得不付出的代價。”
“疫情以后，中國社會上到處都是生機勃勃的老年人，死氣沉沉的青年人和生無可戀的中年人。”
“房地產泡沫破滅的3-4年以后，經(jīng)濟才會開始恢復增長，一直到8、9年以后經(jīng)濟才能回到泡沫破裂之前的正常增長。”
“我們要從危機應急階段，轉到比較弱但可以正常維持的增長（階段），是后泡沫時代管理時期的重要挑戰(zhàn)。”
“以一般模式來看，中國也許要到2030年前后才能回到正常的增長區(qū)間，在這之前，我們都要適應長期非常弱的增長。”
以上是國投證券首席經(jīng)濟學家高善文，在今天（12月3日）國投證券2025年度策略會中分享的最新觀點。
高善文表示，在過去幾年，中國的經(jīng)濟轉型取得了引人注目的成績，但在經(jīng)濟轉型的同時，經(jīng)濟增速出現(xiàn)了趨勢性的下滑。
但高善文強調，經(jīng)濟增速的下降和經(jīng)濟轉型之間沒有很大的關系，更多是反映了經(jīng)濟周期性力量的下降。
最重要的原因之一是，疫情以來消費非常疲弱，居民對就業(yè)、收入增長缺乏信心。
高善文對就業(yè)數(shù)據(jù)與微觀社會體感即消費者信心、消費者行為之間的差距，進行了詳盡分析。
其核心原因在于，疫情以后，盡管失業(yè)率大體正常，但城鎮(zhèn)就業(yè)人口總量相對疫情之前的出現(xiàn)了大幅萎縮，且有相當比例的人口離開了勞動力隊伍，而正處于工作狀態(tài)的人口，其安全感與信心較疫情之前有所缺失。
最后，高善文從宏觀總量數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的問題進行了分析推導，他表示，9月底以來的政策轉向，最重要的是正視了當前的局面不是“成長的煩惱”，而是周期性的壓力。
高善文指出，正視問題就是解決問題的起點，雖然當下政策干預的力度可能仍然不夠，但隨著未來局面的變化，相信政策也會相應的調整。
未來幾年，從資本市場的角度看，所面臨的宏觀環(huán)境毫無疑問跟過去幾年相比有利得多。
聰明投資者整理了本場交流的重點內容，分享給大家。
我今天的演講主要包括四個方面的內容。
01
轉型取得積極進展，但周期性壓力超過了“成長的煩惱”
2018年前后，中國經(jīng)濟增長模式逐步擺脫依靠債務、基建和房地產驅動的增長形式，轉向依靠技術進步和產業(yè)升級所實現(xiàn)的增長。
在過去6年的時間里，中國經(jīng)濟結構的轉型取得了非常積極的進展。
在經(jīng)濟轉型的過程之中，有一些行業(yè)興起，有一些行業(yè)衰落，有相當多的觀點認為近幾年中國經(jīng)濟增長在總量層面出現(xiàn)的問題，更多的是轉型的代價，是成長的煩惱。
我們對相關的數(shù)據(jù)做了仔細梳理，這些梳理傾向于指明這樣的結論。
但是，最近幾年，經(jīng)濟的減速更多來自周期性的壓力，而不是經(jīng)濟轉型不得不付出的代價。
我們對經(jīng)濟結構的產業(yè)轉型，做了一個顆粒度比較細的分析。
以全部上市公司為基礎，即A股、港股和在美國上市的中概股，從細分行業(yè)層面上分為三類。
一類是政府支持和鼓勵的，有望推動經(jīng)濟轉型所引導的方向，即支持類的行業(yè)，上市公司超過2300家；
一類是政府試圖加以規(guī)范管理和限制，行業(yè)自身也在逐步走向衰落的，比如房地產、傳媒等等，即限制類的行業(yè)，所覆蓋的上市公司接近500家；
最后，有大量的細分行業(yè)從經(jīng)濟轉型和政府政策引導的角度來講是完全中性的，上市公司超過2600家。
合并所有上市公司的數(shù)據(jù)，總營業(yè)收入占2024年GDP總量的50%以上，對經(jīng)濟結構轉型有一定的代表性。
故而進一步對這些數(shù)據(jù)在不同指標下進行拆解。
從營業(yè)總收入的角度來看，中性行業(yè)占全部上市公司營業(yè)總收入的65%左右，支持類行業(yè)的占比大概在20%附近，限制類的行業(yè)更低。
從總市值的角度來看，中性行業(yè)占比高于50%，其他兩類在20%上下。
從2016年到現(xiàn)在，中性類行業(yè)在營業(yè)收入和總市值中的占比總體穩(wěn)定。
在2018年至2020年之間，限制類行業(yè)在營業(yè)總收入的占比出現(xiàn)明顯下滑，而支持類行業(yè)的占比出現(xiàn)明顯擴張，從總市值的角度來看亦然。
這意味著，政府試圖限制的行業(yè)在收縮，政府試圖支持的行業(yè)在擴張。
這些數(shù)據(jù)清晰的說明，在過去四五年的時間里，經(jīng)濟轉型在確定的發(fā)生，并且經(jīng)濟轉型的方向與政府政策試圖引導的方向一致。
在這樣的背景下，不管經(jīng)濟增速總體如何波動，中性行業(yè)的占比始終保持穩(wěn)定，這也說明中性行業(yè)自身不受到支持性或限制性政策的影響。
再看股價的表現(xiàn)，把所有支持性上市公司視為一家公司， 設定其2018年股價為“1”，其他類別亦然。
以2018年為起點，支持性行業(yè)的股價整體上升，限制性行業(yè)的股價大幅下跌，二者之間的裂口是過去十幾年沒有看到的。
這表明政府引導經(jīng)濟轉型的努力在實體經(jīng)濟層面受到了金融市場的關注，并在定價層面有非常突出的表現(xiàn)。
從2018年向前去回溯，股價表現(xiàn)完全相反的，可以進一步確認，由政府引導的經(jīng)濟轉型，在自身技術進步、消費結構變化、內外經(jīng)濟環(huán)境變化等一系列力量的作用下，發(fā)生了非常明顯的轉變。
在經(jīng)濟結構轉型的過程之中，由于一些行業(yè)在衰落，這種衰落難免會對經(jīng)濟的總量產生影響，從而對就業(yè)產生影響，對廣泛的經(jīng)濟數(shù)據(jù)產生影響。
從這個角度看，人們很容易把總量層面的問題與結構轉型的問題聯(lián)系起來，甚至歸結為結構轉型的原因。
但我們觀察中性行業(yè)的表現(xiàn)，無論是從總市值還是從營業(yè)收入的角度，其占比都相對穩(wěn)定的。
所以，中性行業(yè)的表現(xiàn)在一定程度上更多的與周期性力量相聯(lián)系，更少與所謂的成長的煩惱，轉型的代價，聯(lián)系起來。
中性行業(yè)營業(yè)總收入的增速在2021年以來大幅下滑，截至2024年三季度，可能已經(jīng)下降到0以下的區(qū)間。
以我們剛才的觀察范式為基礎，可以認定中性行業(yè)營業(yè)總收入增速的大幅下滑不是成長的煩惱，不是轉型的代價，更多的是反映了經(jīng)濟周期力量的急速下滑，從雇傭員工數(shù)據(jù)來看也是如此。
至此，我們完成了第一部分的討論，在過去幾年的時間里，中國經(jīng)濟的轉型取得了引人矚目的成績。
但在經(jīng)濟轉型的同時，經(jīng)濟增速出現(xiàn)了趨勢性的下滑，這一下滑與經(jīng)濟轉型之間沒有很大的關系，更多反映了經(jīng)濟周期性力量的下降。
在過去三四年的時間里，經(jīng)濟周期性壓力明顯超過了經(jīng)濟轉型所帶來的“成長的煩惱”，這是總量經(jīng)濟政策必須正視和面對的問題。
02
消費增長非常疲弱，居民對于收入增長的確定性缺乏信心
為什么會出現(xiàn)這樣顯著的周期性壓力？
很重要的原因之一是，疫情爆發(fā)以來，總的消費增長非常疲弱，居民對于收入增長預期以及就業(yè)前景十分缺乏信心。
盡管這個命題幾乎是社會各方面廣泛認可和廣泛接納的事實，但我們仍想跟大家分享一些經(jīng)驗事實。
首先，我們來看中國30多個省級行政區(qū)的數(shù)據(jù)。
在疫情之前，一個省的消費增長與人口老齡化程度沒有關系；但疫情以后，一個省的消費增長與人口老齡化之間開始出現(xiàn)很緊密的聯(lián)系。
這種緊密聯(lián)系的特點就是，一個省的人口越年輕，經(jīng)濟增長越慢；一個省人口結構越老，消費增長越快。
這種現(xiàn)實在微觀層面上被市場參與者歸納為三句話，即疫情以后，中國社會上到處都是生機勃勃的老年人，死氣沉沉的青年人和生無可戀的中年人。
出現(xiàn)這種狀況的原因是，對老年人而言，未來預期的退休金可以按時足額發(fā)放，每年有穩(wěn)定的增長，且增幅高于通貨膨脹水平，所以可預期的未來收入增長沒有受到任何影響。
他們的消費活動沒有受到任何影響，可以繼續(xù)去跳廣場舞，繼續(xù)去搞夕陽紅。
但對于年輕人來講，未來的收入增長預期大幅下修，收入增長的確定性大幅下修，大學畢業(yè)以后找不著工作，或者說找到的工作與原來的預期有顯著落差。
在這樣的條件下，年輕人紛紛節(jié)衣縮食。
所以在總量層面上，就看到了消費活動非常弱的局面。
再看另一個數(shù)據(jù)，以省級行政區(qū)為單位，這些行政區(qū)的消費情況以及二手房價的漲幅。
忽略一些統(tǒng)計技術上的細節(jié)，在疫情之前，房價與消費之間沒有什么明確的關聯(lián)，但在疫情之后，消費和房價之間的關系變得非常緊密。
我們傾向于的解釋是，在疫情以后，由于買房子的大多是年輕人，一個地區(qū)的年輕人對未來越?jīng)]有信心，他們的消費就會越弱，買房的意愿也會越弱。
這一數(shù)據(jù)所得到的結果和我們觀察地區(qū)人口老化的結果，指向了類似的結論。
年輕人收入預期下滑，消費信心和購房意愿都被顯著抑制，但是老年群體的收入預期沒有被限制，生活幸福感強。
為什么年輕人對未來收入增長的信心下滑會那么大？
03
就業(yè)數(shù)據(jù)之中存在的疑點
我們來討論第三個層面的數(shù)據(jù)，即中國就業(yè)數(shù)據(jù)之中存在的疑點，以及我們對這些疑點的解釋。
我們觀察失業(yè)率，盡管2022年兩輪大范圍的封城造成了失業(yè)率在短期內脈沖式上升，但在2022年底疫情全面放開以后，總體失業(yè)率是穩(wěn)中有降。
2024年的失業(yè)率水平跟疫情之前相比差不多，至少在近兩年的時間里，整體就業(yè)壓力并不大。
再觀察非私營單位的工資增長，雖然疫情前后工資增速有一些下滑，但這些下滑遠遠沒有消費者信心下滑所顯示的那么顯著。
消費者信心顯示的是一個斷崖式下滑，隨后一直待在底部。
為什么失業(yè)率、工資增長的數(shù)據(jù)，與微觀人們的體感，即消費者信心、消費者購房、消費等行為之間的表現(xiàn)，出現(xiàn)如此強烈的反差？
為了進一步理解這個事實，我們觀察了一個數(shù)據(jù)，即城鎮(zhèn)就業(yè)總人口，可以看到在疫情爆發(fā)后，城鎮(zhèn)就業(yè)人員增速出現(xiàn)了急速下滑。
疫情結束以后，就業(yè)人員的增長雖然有一些反彈，但這些反彈仍顯著低于它的長期正常水平。
直接觀察就業(yè)人員總量，過去三年，上面的虛線是預估的正常歷史趨勢所表現(xiàn)的增長，下面的實線其實際增長。
跟正常的歷史趨勢相比，累計有4，700萬勞動力不能正常的找到工作，如此大規(guī)模的就業(yè)機會喪失，與大家在就業(yè)上感受到的壓力一致。
這些人去了哪里？
這條紅線是鄉(xiāng)村就業(yè)人口的歷史趨勢，其中的斷點虛線是沿著長期正常的歷史情況將呈現(xiàn)的變化，實線是實際發(fā)生的變化。
近三年，鄉(xiāng)村就業(yè)人員累計增加4，100萬人，這一量級與城鎮(zhèn)就業(yè)人員的減少相當接近。
一個重要的解釋是，疫情后，隨著城鎮(zhèn)創(chuàng)造就業(yè)能力的顯著惡化，大量人口返回或滯留在農村地區(qū)，這些數(shù)據(jù)在城鎮(zhèn)的失業(yè)率數(shù)據(jù)上表現(xiàn)不出來，但在總人口就業(yè)的數(shù)據(jù)有明顯表現(xiàn)。
這些人在城里找不著工作回了老家，指望他們再去城里買房子、去消費，短期之內不現(xiàn)實。
但是，從鄉(xiāng)村源源不斷向城市的人口流入，是城市買房、消費相當重要的力量之一，近幾年這一力量消失了。
另外，還有一部分人口可能離開了勞動力隊伍，40多歲，沒有工作，公司破產，他們出去找工作也很難，但多少有一些積蓄，或者去開滴滴，或者在家炒股，這在失業(yè)率數(shù)據(jù)、工資增長數(shù)據(jù)上都看不到。
這些數(shù)據(jù)在經(jīng)濟產出上的表現(xiàn)是什么？
從總量數(shù)據(jù)來看，在城市之中吸收大量就業(yè)的主要是第三產業(yè)，中國的制造業(yè)在過去十多年的時間里，吸收的就業(yè)一直是負增長。
所以，在過去10多年的時間里，因為技術進步、資本積累等原因，城鎮(zhèn)之中的就業(yè)主要是在第三產業(yè)。
觀察第三產業(yè)增加值占比，疫情以后，第三產業(yè)的總量相對歷史趨勢的總量出現(xiàn)了一個很大的裂口，并且這一裂口到現(xiàn)在肯定還沒有修復，與這一裂口相對應的就是城鎮(zhèn)大量就業(yè)機會的缺失。
合并這些數(shù)據(jù)，我們想說的是，不僅是城鎮(zhèn)的就業(yè)機會出現(xiàn)了很大萎縮，其就業(yè)質量和就業(yè)的安全感跟疫情前相比，很可能也在惡化。
我們再以五險一金的繳納比例來看，與歷史趨勢相比出現(xiàn)了惡化。
合并到現(xiàn)在為止的討論，盡管近幾年失業(yè)率大體正常，體制內的工資增速仍過得去。
但是，城鎮(zhèn)就業(yè)人口總量相對于疫情前的正常趨勢出現(xiàn)了大幅度萎縮，而鄉(xiāng)村就業(yè)人口出現(xiàn)了幾乎對等的大幅度上升，且在城鎮(zhèn)中還有相當數(shù)量的人口可能離開了勞動力隊伍。
另外，對于正處在工作狀態(tài)的人來講，其就業(yè)的安全感跟疫情之前相比也是惡化的。
這一數(shù)據(jù)與我們在前面所看到的，消費者對未來沒有信心、不敢買房、不敢花錢是相互呼應的。
這種數(shù)據(jù)我們不能把它解釋成為成長的煩惱、轉型的代價，它明確的就是一個經(jīng)濟的周期性下滑。
04
從全球國家的發(fā)展歷程來看，泡沫破滅的頭幾年就是非常痛苦的
最后，我們討論一下在總量數(shù)據(jù)上看到的一些問題。
首先，中國的物價方面。
數(shù)據(jù)的縱軸，是中國的核心消費物價，即在消費物價中扣除掉食品、能源等高波動成分以后的物價指數(shù)。
橫軸是中國經(jīng)濟增長跟它潛在增長能力之間的差，一般叫產出缺口。
一般的經(jīng)濟理論認為，這兩者之間存在非常緊密的聯(lián)系。
我們傾向于認為，中國大概在2013年前后，經(jīng)濟經(jīng)過了劉易斯第二拐點以后，產出缺口與物價之間的關系確實變得很緊密。
但是有兩個明顯的異常點，就是2023年和2024年，這兩年都超過了兩倍甚至三倍方差的水平。
中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體上都是很可靠的，但是在經(jīng)濟數(shù)據(jù)之中，最可信的是價格。因為價格容易獲得，抽樣就可以，且質量非常高，各種各樣的力量沒有必要去操縱它，也很難操縱它。
比如，我們去小鋪門口調查蘋果的價格，這個數(shù)據(jù)很容易獲得，知道深圳的蘋果價格以后，就可以推斷出廣州蘋果的大體價格
而另一些數(shù)據(jù)總體質量弱一些，這與調查過程的技術困難等有關系。
如果我們認為中國的物價數(shù)據(jù)是可信的，那么物價數(shù)據(jù)跟增長數(shù)據(jù)之間的關系就值得認真琢磨。
其次，經(jīng)濟增長與城鎮(zhèn)就業(yè)增長之間的關系。
經(jīng)濟增長大概率會創(chuàng)造越來越多的就業(yè)。除了技術進步因素之外，經(jīng)濟產出的擴張，在短期內也伴隨著就業(yè)的增加，這些產出從供給的角度，是由更多的就業(yè)人員來創(chuàng)造的。
從這個角度看，城鎮(zhèn)就業(yè)人員跟經(jīng)濟增長之間短期內也存在著相對穩(wěn)定的聯(lián)系。
把這一關系放在這里，我們可以看到有兩個非常異常的背離點，這兩個異常背離點的基本含義是。
如果我們認為就業(yè)人員的增速數(shù)據(jù)可信，（那么）經(jīng)濟增速就太高了；如果我們認為經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)可信，（那么）就業(yè)增速就太低了。
近兩年，就業(yè)和增長之間的關系同樣顯得反常。
把2020年疫情以來的4年作為一個時間段，再取2019年之前同樣長的時間段比較：
疫情之前，消費的增長與經(jīng)濟的增長差不多，消費的增長比經(jīng)濟增長還要略快一些。消費主要是實物商品的消費，所以受疫情的直接影響不是很大；在疫情以后，消費增長比經(jīng)濟增長低得多得多。
在疫情之前，經(jīng)濟增長比投資增長略快一些；在疫情之后，經(jīng)濟增長比投資增長快得多。
合并這些數(shù)據(jù)得知，在疫情之前，消費和投資增長、經(jīng)濟增長之間有某種關系，但是這種關系在疫情之后變得顯著反常。
在疫情之前，消費和經(jīng)濟的增速之間是比較接近的。
以這個關系為基礎，在疫情后，要么是消費增速低估了，要么是經(jīng)濟增速高估了，要不然就是偏差被其他科目吸收了。但是在其他科目之中，我們沒有看到這種吸收（的情況）。
最后一個層面的問題。
中國的房地產在2020年8月后進入大幅下滑的過程，到現(xiàn)在已經(jīng)超三年，這種下滑是造成當前經(jīng)濟困難最主要的原因之一，這是大家廣泛接受的事實。
很多人認為，中國在2021年后經(jīng)歷了房地產泡沫的破滅，這個破滅到現(xiàn)在還沒有結束。
從房價、交易、開工以及投資等的數(shù)據(jù)上來看，這個結論都說得通。
我們比較了中國和其他發(fā)生房地產危機的國家，在泡沫破滅前三年和后三年的經(jīng)濟增速差值。
全世界所有國家在房地產泡沫破滅三年以后，經(jīng)濟增速都經(jīng)歷了大幅下滑，下滑的中位數(shù)值在3-4個百分點，三年平均增速下滑多的有7個百分點，中位數(shù)有3-4個百分點，最少的也有兩個百分點。
中國在房地產泡沫三年以后，經(jīng)濟增速跟三年之前相比，只下滑了0.2個百分點，幾乎沒有下滑。
三年以來，中國房地產相關鏈條的經(jīng)濟活動大幅萎縮，政府財政并沒有同樣量級的逆向擴張，我們的經(jīng)濟增速幾乎不變。
這要么體現(xiàn)了我們有極其高超的宏觀調控水平，就是經(jīng)濟增長里非常大的一塊塌掉了，沒有別的力量把它補上，但是整個的經(jīng)濟增速還不變。
但全世界其它國家都要下降3-4個百分點甚至更多，這要不代表了我們有極其高超的宏觀調控水平，要不然就代表我們在其他方面出了問題。
把這一對比和物價、就業(yè)以及GDP的細項數(shù)據(jù)合并對比。
我們傾向于認為，疫情后在房地產泡沫破滅這幾年以來，中國經(jīng)濟增速每年平均可能高過了3個百分點，累計經(jīng)濟總量高估了10個百分點。
這10個高估的百分點，與城鎮(zhèn)就業(yè)累計所損失的4700萬人，占城鎮(zhèn)就業(yè)總人口的大概10%是接近的。
如果把經(jīng)濟增速進行3個百分點的修正，經(jīng)濟增速與核心通脹、就業(yè)以及GDP細項數(shù)據(jù)之間的關系就會變得正常。
如果我們下修3個百分點，那么我們的經(jīng)濟增速與全世界泡沫破滅國家對比來看，就是相對正常的水平。
如果我們現(xiàn)在的真實經(jīng)濟增速只有2%而不是5%左右，我們面對的很多經(jīng)濟困難，比如就業(yè)、物價、財政，包括市場的困難，就會變得容易理解。
如果我們的經(jīng)濟增速做了這樣的修正，就更容易得出結論：我們面對的困難不是成長的煩惱，不是轉型的代價，而是周期性的力量。
周期性的力量與疫情有關，但也與房地產的大幅調整有關。即使修正了三個百分點，考慮到疫情有滯后影響，放在全世界來看，我們經(jīng)濟增速下修和調整都不算特別大。
當然這個現(xiàn)象也許是超過了我們的理解能力。
好消息是，“926政治局會議”開始正視問題，正視經(jīng)濟增長層面存在的問題，并準備采取強有力措施去應對這些困難。
經(jīng)歷了泡沫破滅的國家，大部分在泡沫破滅的一段時間以后，都迅速采取了有力的措施。
記憶最深刻、離我們最近的就是美國。
2007、2008年泡沫破滅以后，美國2008年底就采取了強有力的措施，大量地給金融機構注資，實行零利率、量化寬松以及聯(lián)邦政府財政的大幅擴張等，這是普遍情況。
日本是長期不采取措施，一直拖到1995年才采取措施。
盡管如此，我們在平均值上可以看到兩個事實：
一是泡沫破滅以后，經(jīng)濟增速要回到正常水平平均需要8、9年的時間；
二是泡沫破滅以后，總需求大幅萎縮，政府大量救助，產出的絕對水平要回到泡沫破滅之前也需要3-4年。
換句話說，泡沫破滅的3-4年以后，經(jīng)濟開始恢復增長，但是這個增長非常微弱，一直到8、9年以后經(jīng)濟才能回到泡沫破裂之前的正常增長。
如果以這個模式為基礎，中國經(jīng)濟增長要完全回到2021年泡沫破滅前的水平，顯然還需要長時間的等待，在積極干預條件下，也需要3-4年的時間。
對泡沫破滅以后的干預是否積極，不同的人有不同的觀點。
但我們要適應泡沫后時代相對比較弱的增長，我們要從危機應急階段，轉到比較弱但可以正常維持的增長階段，這是后泡沫時代管理時期的重要挑戰(zhàn)。
泡沫破滅以后，一般性的干預模式，至少包括大幅降息、迅速充實和穩(wěn)定金融機構的資產負債表，以及政府財政大幅擴張這三個方面的內容。
政府已經(jīng)做了很多有利的工作，還需要有更多的工作繼續(xù)去做。
比如，在降息層面還有很多工作要做，除了金融機構還應該包括影子類金融機構，政府部門也需要更大力度的擴張。
即使在這樣的條件下，從國際經(jīng)驗來看，經(jīng)濟也是轉入溫和慢速的增長，并維持較長時間，才會逐步回到正常水平。
綜上，2025年很可能成為這樣的轉折點。
這個轉折的完成，才意味著股票市場開始有了穩(wěn)定可預期的寬松宏觀環(huán)境，從而結束過去幾年的單邊大幅下行，以及與單邊大幅下行所對應的泡沫破滅和經(jīng)濟活動劇烈收縮的局面。
05
總結
第一個方面，2018年以來，中國經(jīng)濟在產業(yè)結構轉型層面取得了非常積極的進展，但是2021年以來，經(jīng)濟出現(xiàn)周期性下滑，周期性壓力超過了轉型所帶來的成長的煩惱。
因為這些周期性壓力，消費增長非常弱，房地產市場表現(xiàn)非常弱，就業(yè)大幅惡化，物價水平非常弱，經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)看上去難以理解。
從一個正常國家的角度來看，泡沫破滅的頭幾年就是非常痛苦的。即便做了強有力的政策干預，總體上仍然很難扭轉這個局面。
如果以一般模式來看，中國也許要到2030年前后才能回到正常的增長區(qū)間，在這之前，我們都要適應長期非常弱的增長。
我們從泡沫破滅以后，經(jīng)濟劇烈收縮和動蕩時期轉入弱增長（的局面），需要時間來消化很多壓力，也需要充分有力的政策干預。
在2024年底2025年初的這個時點上，這兩個方面的變化我們都看到了。我們看到了有力的政策干預，只是干預力度可能仍然不夠。
但是正視問題就是解決問題的起點，隨著未來局面的變化，我們相信政策也會相應的調整。
摘自-聰明投資者
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