解讀德銀重倉(cāng)中國(guó)報(bào)告：A股科技牛和港股崛起 與斯普特尼克的背后涵義，2025年 中美估值反轉(zhuǎn)元年
時(shí)間：25-02-10 來源：市值女魔頭V老板
解讀德銀重倉(cāng)中國(guó)報(bào)告：A股科技牛和港股崛起
與斯普特尼克的背后涵義，2025年
中美估值反轉(zhuǎn)元年
V總觀點(diǎn)
外人看中國(guó)，有很多已知的困難，然而這個(gè)已知困難的來源，恰恰是我們高度競(jìng)爭(zhēng)出來的結(jié)果。當(dāng)我們找到了消化內(nèi)卷的出口，便把困難化成了戴維斯雙擊的動(dòng)因。
獨(dú)屬于中國(guó)的“斯普特尼克”時(shí)刻來臨
德銀連夜發(fā)布看多中國(guó)亮瞎雙眼的歷史性機(jī)會(huì)報(bào)告，女魔頭連夜在群里狂懟美股純信徒。
什么觀點(diǎn)？
1，結(jié)論大家都看到了：
中國(guó)的“斯普特尼克”時(shí)刻來臨！中國(guó)股票的“估值折價(jià)”將消失。
企業(yè)的盈利能力可能因政策支持消費(fèi)和金融自由化超出預(yù)期。
港股/A股的牛市會(huì)超過之前的高點(diǎn)。
由Deepseek帶來的科技爆火是一個(gè)小火苗，背后我們當(dāng)看到的是整個(gè)中國(guó)創(chuàng)新動(dòng)力的肌理?xiàng)l紋。
先說什么是斯普特尼克？
斯普特尼克即Sputnik，是蘇聯(lián)1957年發(fā)射的世界第1顆人造衛(wèi)星的名稱，意為“旅伴”、“伴隨者”。此舉擊敗了美國(guó)，率先進(jìn)入太空。
其實(shí)當(dāng)年，前蘇聯(lián)先后發(fā)射兩顆人造衛(wèi)星“斯普特尼克”。但第二顆沒能回收，其中所載的萊卡狗成為首個(gè)宇宙生命研究的犧牲品。作為弱者，萊卡狗遭受的是科技強(qiáng)暴，它成為科學(xué)實(shí)驗(yàn)的受害者。
斯普特尼克也意味著，是人們認(rèn)識(shí)到自己受到威脅和挑戰(zhàn)，必須加倍努力，迎頭趕上的時(shí)刻。
這次的2025年初始斯普特尼克，指的是第六代多功能戰(zhàn)機(jī)誕生，中國(guó)第一次領(lǐng)先，美國(guó)第一次落后。
美國(guó)人把其他國(guó)家技術(shù)領(lǐng)先，像當(dāng)年蘇聯(lián)率先發(fā)射人造衛(wèi)星那樣，把它稱為“斯普特尼克時(shí)刻”，這種交換位置對(duì)美國(guó)來講，味道非常不好受。
記得在2021年，中國(guó)超高聲速武器裝備試驗(yàn)成功，美國(guó)就把這個(gè)時(shí)刻重新定義為“斯普特尼克時(shí)刻”。
而村上春樹也把這個(gè)名字，當(dāng)做自己的書名。
他在自己的網(wǎng)頁(yè)上告訴讀者，為了寫《世界盡頭與冷酷仙境》與《奇鳥行狀錄》他真是殫精竭慮，幾乎把“骨頭都碾碎了”，而他之所以寫他下一部長(zhǎng)篇《斯普特尼克戀人》，就是為了讓（前期耗盡了的）骨頭再恢復(fù)起來”。
這本小說非常浪漫，新奇的敘事交錯(cuò)的手法值得一讀。
我們?yōu)槭裁磿?huì)被外媒評(píng)價(jià)為這樣驚奇的時(shí)刻？而為什么反而很多中國(guó)人，在國(guó)外的華人沒有看懂中國(guó)？
因?yàn)橥馊丝粗袊?guó)，有很多已知的困難，經(jīng)濟(jì)下行、失業(yè)率高等等，然而這個(gè)已知困難的來源，其實(shí)恰恰是我們高度競(jìng)爭(zhēng)出來的結(jié)果。
這話怎么理解？看下文分析，一定要看到最后。
2，高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)和高密度VC一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)投的催化
中國(guó)比美國(guó)硅谷VC要慘烈得多，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境要慘烈得多，這得以讓中國(guó)企業(yè)在多個(gè)制造和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域提供高性價(jià)比和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。
德銀表示，中國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)占據(jù)全球兩線地位。
中國(guó)在服裝、紡織品、玩具、基礎(chǔ)電子、鋼鐵、造船等領(lǐng)域，以及電信設(shè)備、核能、國(guó)防和高速鐵路等復(fù)雜行業(yè)中也占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。（補(bǔ)充：電商、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施、智能駕駛、AI大模型應(yīng)用等都在全球領(lǐng)先）
而且很簡(jiǎn)單的邏輯是，
美國(guó)只有一家特斯拉和RIVIAN（電動(dòng)皮卡），中國(guó)卻有20家電動(dòng)到智能進(jìn)化中的車企，其中以小鵬華為為首的真智能甚至超越FSD。
美國(guó)的自動(dòng)駕駛軟件企業(yè)岌岌可危，除了WAYMO，還有幾家主機(jī)廠自研，但中國(guó)卻有一整條自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈，從無人貨車，無人倉(cāng)儲(chǔ)，城市地面輔助的自動(dòng)駕駛企業(yè)，上市的就有近10家。
中國(guó)在高附加值領(lǐng)域表現(xiàn)出色并主導(dǎo)供應(yīng)鏈領(lǐng)域列表，
2024年底，中國(guó)在汽車出口領(lǐng)域的快速崛起引起全球關(guān)注，其高性能、外觀吸引人且價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)力的電動(dòng)汽車（EV）成功打入國(guó)際市場(chǎng)。比如比亞迪、吉利、小鵬等，以及上游自動(dòng)駕駛軟硬件一體化和電池企業(yè)，都在以前所未有速度擴(kuò)展。
3，中國(guó)制造業(yè)的實(shí)力還可以從以下幾個(gè)方面得到印證
出口規(guī)模：中國(guó)的商品出口額是美國(guó)的兩倍，貢獻(xiàn)了全球制造業(yè)增加值的30%。
專利申請(qǐng)：2023年，中國(guó)占全球?qū)＠暾?qǐng)的近一半。在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，中國(guó)擁有約70%的專利，5G和6G電信設(shè)備領(lǐng)域也有類似優(yōu)勢(shì)。
人才儲(chǔ)備：除印度外，中國(guó)擁有比世界其他國(guó)家更多的STEM（科學(xué)、技術(shù)、工程和數(shù)學(xué)）畢業(yè)生。
產(chǎn)業(yè)集群：中國(guó)為關(guān)鍵行業(yè)創(chuàng)造了類似硅谷的本地專業(yè)集群，并與大學(xué)在研究方面緊密合作。
恰恰今年2025年，才被海外資金意識(shí)到時(shí)中國(guó)在全球競(jìng)爭(zhēng)中最領(lǐng)先的一年。
原因是中國(guó)在一周內(nèi)推出了世界上第一架第六代戰(zhàn)斗機(jī)和低成本人工智能系統(tǒng)DeepSeek。
原來被詬病的中國(guó)沒有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也得到了全球范圍認(rèn)可。
4，德銀認(rèn)為，如今中國(guó)正處于1980年代初期日本
而女魔頭一直講到，讀完巴菲特股東信68封，中國(guó)更像1960年代美國(guó)，巴菲特乘著國(guó)運(yùn)，投到最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，長(zhǎng)期持有，一路飆漲。
日本增長(zhǎng)是通過利用豐富的廉價(jià)勞動(dòng)力、資本的密集使用以及生產(chǎn)力的提高來實(shí)現(xiàn)的 國(guó)內(nèi)投資占GDP的30%以上，這得益于保持低利率的金融抑制政策。
- 日本通過合資企業(yè)獲取新技術(shù)。儲(chǔ)蓄在1970年代初占GDP的40%，然后在1980年代初降至近30%。
- 日本在1970年代開始在海外設(shè)立工廠以避免貿(mào)易摩擦，中國(guó)最近才開始采取這樣的行動(dòng)。
- 人們開始意識(shí)到，中國(guó)現(xiàn)在所處的位置不是1989年的日本，而是1980年代初期的日本，當(dāng)時(shí)日本價(jià)值鏈正在迅速攀升，以更低的價(jià)格提供更高質(zhì)量的產(chǎn)品，并且不斷創(chuàng)新。
- 5，自由化金融體系對(duì)促進(jìn)消費(fèi)是有幫助的，通過正常化利率，從而結(jié)束從存款人到企業(yè)的資金轉(zhuǎn)移
- 這將減少過度投資和過度競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)橘Y本得到了配給，這將有利于提高國(guó)有企業(yè)回報(bào)率。
-
- 隨著國(guó)有企業(yè)提高回報(bào)率，將要求緩解過度競(jìng)爭(zhēng)以提高股票價(jià)值。我們預(yù)計(jì)這將在2025年成為一個(gè)關(guān)鍵話題，該因素將成為推動(dòng)牛市的關(guān)鍵因素。
也就是說，德銀在連夜趕制這份報(bào)告的時(shí)候，我連夜和看空中國(guó)資本市場(chǎng)的人舌戰(zhàn)，通俗的表達(dá)為：
外人看中國(guó)，有很多已知的困難，然而這個(gè)已知困難的來源，恰恰是我們高度競(jìng)爭(zhēng)出來的結(jié)果。當(dāng)我們找到了消化內(nèi)卷的出口，便把困難化成了戴維斯雙擊的動(dòng)因。
中國(guó)企業(yè)估值的動(dòng)因?qū)⑼耆谶@一輪改變，從2024年的結(jié)構(gòu)化中特估重塑估值、央企混合體，到2024年人工智能和智能駕駛的基本面轉(zhuǎn)折，2025年民營(yíng)企業(yè)的火種爆發(fā)，估值全面重塑！
6，中美貿(mào)易戰(zhàn)影響由悲觀開始轉(zhuǎn)變預(yù)期
- 中美貿(mào)易問題可能帶來正面驚喜，但貿(mào)易和市場(chǎng)并非那么緊密相關(guān)。
- 美國(guó)總統(tǒng)特朗普2月1日簽署行政令，對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅。
- 但特朗普政府似乎更看重戰(zhàn)術(shù)上的勝利，而非堅(jiān)持難以獲得支持的意識(shí)形態(tài)立場(chǎng)。
- DeepSeek的推出動(dòng)搖了世界對(duì)中國(guó)可以被遏制的信念。更好的做法可能是通過降低監(jiān)管、提供廉價(jià)能源和相對(duì)較低的進(jìn)口中間產(chǎn)品壁壘來刺激商業(yè)。
- 預(yù)計(jì)在中期選舉前，更傾向于貿(mào)易的立場(chǎng)最終將成為發(fā)展中的"美國(guó)優(yōu)先"議程的一部分。
德銀分析認(rèn)為，一個(gè)快速達(dá)成的中美貿(mào)易協(xié)議可能涉及有限的關(guān)稅、撤銷一些當(dāng)前的限制，以及美國(guó)和中國(guó)公司之間的一些大型合同。
如果這種情況發(fā)生，預(yù)計(jì)中國(guó)股市將會(huì)上漲。
7，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和出口
中國(guó)經(jīng)濟(jì)和出口仍保持較快增長(zhǎng)。
2024年，中國(guó)出口增長(zhǎng)7%，對(duì)巴西、阿聯(lián)酋和沙特阿拉伯的出口分別增長(zhǎng)23%、19%和18%，對(duì)"一帶一路"中的東盟國(guó)家增長(zhǎng)13%。
中國(guó)對(duì)東盟和金磚國(guó)家的出口現(xiàn)已相當(dāng)于對(duì)美國(guó)和歐盟的出口總和，且過去五年中，對(duì)這些目的地的出口市場(chǎng)份額每年增長(zhǎng)兩個(gè)百分點(diǎn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來自幾個(gè)方面：
制造業(yè)優(yōu)勢(shì)：在幾乎所有行業(yè)中，中國(guó)都擁有世界領(lǐng)先的公司，并不斷搶占市場(chǎng)份額。
"一帶一路"倡議：該倡議打開了中亞、西亞、中東和北非等地區(qū)，擴(kuò)大了中國(guó)的潛在市場(chǎng)。
自動(dòng)化領(lǐng)先：約70%工業(yè)機(jī)器人安裝在中國(guó)，推動(dòng)了生產(chǎn)力優(yōu)勢(shì)。
內(nèi)需潛力：家庭存款增長(zhǎng)放緩至名義GDP增長(zhǎng)率的兩倍，但自2020年以來，儲(chǔ)蓄增加了10萬億美元，預(yù)計(jì)這些儲(chǔ)蓄將在中期內(nèi)流入消費(fèi)和股票市場(chǎng)。
出口下降可能在一段時(shí)間內(nèi)反而推動(dòng)股市上漲。
中國(guó)在各行業(yè)的主導(dǎo)地位是通過在許多領(lǐng)域的過度投資實(shí)現(xiàn)的。如果能夠限制供應(yīng)，可能對(duì)股票有利，并釋放一些資本用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)。
華爾街兩大投行在經(jīng)歷了來自中國(guó)的Deepseek震撼后，先后對(duì)中國(guó)市場(chǎng)更新了評(píng)級(jí)。
周二，高盛率先在研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，今年MSCI中國(guó)指數(shù)有14%上漲潛力樂觀預(yù)期下則將飆升至28%。
高盛認(rèn)為，更加光明的增長(zhǎng)前景和技術(shù)突破將帶來巨大的生產(chǎn)力提升，有助于縮小美國(guó)與中國(guó)科技股或半導(dǎo)體股票之間高達(dá)66%的估值差距。
圖中黑線反映了中國(guó)軟科技股PE數(shù)值變動(dòng)，灰線反映中國(guó)硬科技股PE值，藍(lán)線為美股七大科技股的PE值。
高盛認(rèn)為，這意味著，中國(guó)科技股在被重新估值后有20%的收益機(jī)會(huì)，軟科技領(lǐng)域的股票將更加領(lǐng)先市場(chǎng)，整體中國(guó)股票市場(chǎng)的增長(zhǎng)則可能高達(dá)7%。
中國(guó)市場(chǎng)未來的發(fā)展動(dòng)力頗為充足。
政策上，去年9月開始，中國(guó)財(cái)政政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑸楣墒猩蠞q提供了基礎(chǔ)。
目前中國(guó)的政策周期已經(jīng)從預(yù)期過渡到實(shí)施階段，細(xì)節(jié)和行動(dòng)是接下來穩(wěn)定增長(zhǎng)和支持企業(yè)盈利的關(guān)鍵要素，并將推動(dòng)股市進(jìn)一步上漲。
8，投資分兩種：強(qiáng)者思維VS弱者思維
在我看來，很多人只看顯性的結(jié)果，中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀，失業(yè)率高等等，但我們恰恰要找到結(jié)果的內(nèi)因，這個(gè)內(nèi)因才是導(dǎo)致最后巨大差異。
就像我說，慘烈競(jìng)爭(zhēng)所內(nèi)卷出來的新高度，在得到資本開支改善和全球化出海之后，恰恰是中國(guó)的科技新元年開始。這就是辯證動(dòng)態(tài)的去看內(nèi)因與成果。
投資有兩種：一種是擁抱強(qiáng)者、一種是弱者思維。
而女魔頭就是后者，后者代表挖掘黑馬，非共識(shí)的強(qiáng)大預(yù)期，找到真正的內(nèi)因。
下圖黑線反映了中國(guó)軟科技股PE數(shù)值變動(dòng)，灰線反映中國(guó)硬科技股PE值，藍(lán)線為美股七大科技股的PE值：
下圖，德銀報(bào)告紅線為MSCI中國(guó)的PE值，藍(lán)線為MSCI全球指數(shù)的PE，綠線為MSCI全球的溢價(jià)值：
以上，德銀的這篇報(bào)告太偉大了！
中國(guó)的斯普特尼克時(shí)刻，由電動(dòng)到智能占據(jù)主導(dǎo)，由Deepseek的出現(xiàn)徹底出圈！
德銀認(rèn)為，隨著中國(guó)企業(yè)在全球范圍內(nèi)的主導(dǎo)地位不斷鞏固，投資者可能需要迅速調(diào)整策略，增加對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置。
隨著中國(guó)企業(yè)在全球范圍內(nèi)的主導(dǎo)地位不斷鞏固，估值折扣似乎最終應(yīng)該轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r(jià)。
我們認(rèn)為全球投資者往往嚴(yán)重低配中國(guó)，就像他們幾年前回避化石燃料一樣，直到市場(chǎng)懲罰了那些做出非市場(chǎng)決策的人。
我們相信投資者將不得不在中期內(nèi)迅速轉(zhuǎn)向中國(guó)，并且在不推高股價(jià)的情況下很難獲得中國(guó)股票。
我們之前一直看好，但對(duì)于找到什么因素會(huì)促使世界覺醒并購(gòu)買感到困擾，我們相信中國(guó)的“斯普特尼克時(shí)刻”（電動(dòng)汽車領(lǐng)域的主導(dǎo)地位）就是這個(gè)因素。
正如德銀所說，女魔頭一直苦口婆心的強(qiáng)調(diào)，這一輪級(jí)別的中國(guó)科技牛，不管是在A股還是港股，是讓普通人可能最后一次改變命運(yùn)的投資機(jī)會(huì)。
是讓財(cái)富極具上一個(gè)等量級(jí)的時(shí)候，是用認(rèn)知和行動(dòng)拉開人與人最大差距的時(shí)候。
也是巴菲特式的陽(yáng)謀！
當(dāng)然前提是要能識(shí)別硬核企業(yè)。
9，關(guān)于港股的傳統(tǒng)公司和價(jià)值擊球點(diǎn)？
在我們?nèi)ツ?span>11月講座時(shí)，我就重點(diǎn)講了港股，樸素的邏輯就是估值差和持續(xù)在改善的科技動(dòng)因，企業(yè)基本面的反轉(zhuǎn)。
很多傳統(tǒng)價(jià)值股確實(shí)很便宜，股東回報(bào)也不錯(cuò)，中短期主要還是受高利率環(huán)境影響，股價(jià)低位+高債務(wù)成本導(dǎo)致WACC居高不下，諸如ABBV的債券都可以到6.5%+，頭部超級(jí)央企中XX們?cè)?span>HK的債券也可以到4%+。
有意思的是，很多價(jià)值股在10Y收益率下行過程中反而會(huì)跟跌，
即：利率上行→折現(xiàn)率高，跌；
利率下行→刷退預(yù)期，價(jià)值傳統(tǒng)行業(yè)首當(dāng)其沖，跌。
總之，當(dāng)大家都在享受泡沫的時(shí)候，價(jià)值傳統(tǒng)公司做什么都是錯(cuò)，或許，只有當(dāng)泡沫破滅、泥沙俱下的時(shí)候，方驀然回首那人卻在燈火闌珊處。
很多傳統(tǒng)價(jià)值公司其實(shí)是穿越了二戰(zhàn)、冷戰(zhàn)、N個(gè)經(jīng)濟(jì)大周期的百年企業(yè)，自始至終都持續(xù)為股東提供了良好回報(bào)。這些公司，只有非常極端的情形才能提供良好的擊球點(diǎn)。
10，為什么應(yīng)該重點(diǎn)押注港股？
看好中國(guó)資產(chǎn)，而港股可能是更好的戰(zhàn)場(chǎng)。
德銀的報(bào)告背后支撐邏輯是：
一方面港股的中國(guó)企業(yè)估值更低，另一方面港股有很多商業(yè)模式不錯(cuò)的企業(yè)。
或者是產(chǎn)業(yè)鏈鏈主型企業(yè)，而A股很多只是鏈上的一個(gè)環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)公司不夠多，且估值都已經(jīng)太貴，即便有抬升空間，不太容易把握。
而中國(guó)已經(jīng)構(gòu)建了太完整的智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈，從整車、上游軟件、軟硬件一體化、消費(fèi)電子、封測(cè)、充分競(jìng)爭(zhēng)。這種卷出來的高度和惡劣環(huán)境下突圍的能力，是美國(guó)舒適友好的環(huán)境無法比及的。
三是全球資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)配置比例極低，一旦看好，涌進(jìn)港股更方便。
去年9月份底開始，一開始是A股帶港股，因?yàn)?span>A股市場(chǎng)的主力資金更加相信政策轉(zhuǎn)向，敢在市場(chǎng)更有作為，而港股市場(chǎng)受外資撤離影響更大。
但做投資，千萬不能看一會(huì)資金撤退，一會(huì)資金進(jìn)場(chǎng)——資金也是盲目短期的。
微觀企業(yè)錨定估值為核心，大的方向疊加宏觀政策資金面拐點(diǎn)把握。巴菲特既是微觀高手，更是宏觀高手。這是投資的藝術(shù)部分。
A股對(duì)港股有輕微帶動(dòng)作用，而往后，基于上面的原因，很有可能港股會(huì)帶動(dòng)A股市場(chǎng)，港股先來水位。港A股的差距會(huì)縮小。
不過因?yàn)槭请x岸市場(chǎng)，差距仍會(huì)有。但是差距會(huì)縮小。
11，最后，時(shí)代有時(shí)代的投資！
全網(wǎng)唯一辯證導(dǎo)讀巴菲特股東信。結(jié)合A股，結(jié)合跨一二級(jí)估值，結(jié)合科技資產(chǎn)核心競(jìng)爭(zhēng)力思考。
看懂了巴菲特2008年投資比亞迪賺幾十倍，看懂了巴菲特國(guó)運(yùn)盛世和投企業(yè)的自下而上風(fēng)格，我們則更有信心在科技年代，用巴菲特的邏輯重投一遍！
巴菲特股東信68封，職業(yè)機(jī)構(gòu)圈都要系統(tǒng)學(xué)一遍的投資完整認(rèn)知。
摘自-市值女魔頭V老板
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