智谷趨勢研判
時間：25-04-09 來源：智谷趨勢
智谷趨勢內部研判
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中美關稅戰超預期，雙方進入比傷害力、比耐力、比誰更能熬的階段。特朗普目前的策略是廣泛打擊、極限施壓，對華商品平均關稅整體將達67%左右（不含后續加碼）。中方則是精準反擊、尋求對特朗普壓力最大化。34%對美反制關稅中，農產品是一個重點；出口管控名單新增16家實體，不少是支持加稅的美國制造商；將16家實體列入不可靠實體清單，波音的無人機子公司在列；對杜邦展開反壟斷調查。智谷趨勢研究員路大錘分析：1，農業州、科技和工業巨頭、華爾街仍具備影響華盛頓決策的能力，但特朗普本人未必受傳統政治邏輯束縛；而中方決策鏈短且集中，受關稅打擊嚴重的民企、制造廠商、工人并沒有同等的影響力。2，美國經濟有短期通脹、物資短缺、民眾購買力下降、企業利潤收縮的風險；中國則要直面出口重創、裁員、供給過剩、收入下降的局面；相較起來美國消費體量更大，經濟結構更多元，與盟友協調能力更優。3，美國民眾面臨通脹和短缺時更易有不滿情緒，而中國民眾更能忍，在經歷過上一次貿易戰后，中國企業和民眾已經從心理和應對上有了一定的自我調適，對現實“放棄幻想”。綜合來看，要比拼長期耐受力，體制和穩定性方面中國有優勢，經濟緩沖厚度方面則是美國。
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關稅大戰對中國經濟，受三個要素的影響：1，跟老美的談判情況，關稅最后收幾個點其實不那么關鍵，最重要的影響，是最后只有中國在硬剛，其他經濟體都退讓了，還是都在跟老美博弈，前者是最糟情形；2，國內刺激和對沖政策的力度，最重要的是不是堅定的把內需和消費搞起來；3，中國的產能，能否順利轉移到老美以外的其他區域，目前歐洲一方面有改善與華關系的聲音，同時亦有警惕中國把廉價商品傾銷進歐洲的聲音。智谷趨勢嚴九元分析，這三個要素，影響了人民幣匯率的三種可能走勢：三個方面的走向都比較好，會在7.4；如果只能滿足一個，會到7.8-8；如果三個方面最糟，不排除破兩位數，目前看概率尚小。（僅是個人分析，不做投資參考，請諸位對市場風險保持足夠之敬畏）
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關稅壓力下，國內對沖政策出臺可能不會那么快。4月7日人民日報發表評論文章《集中精力辦好自己的事》，稱“對關稅可能造成的沖擊有充分估計，應對預案的提前量和富余量也打得較足”。官方認為提前量已夠，短期應不會有較大刺激政策出臺。決策層有“留后招”的習慣，4月底的ZZ局會議將是重要的觀察窗口。智谷趨勢研究員老肥分析，潛在的對沖政策包括：1，降準降息，降準先于降息，結構性降息可能會先于總量降息；2，將服務型消費納入消費補貼范圍，加速生育補貼落地，可能增加出口轉內銷的相關補貼；3，若是經濟面臨失速壓力，不排除再來一次mini版“4萬億”，加速國內核電、水電（墨脫水電站）、運河、高質量農田的建設。
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關稅大戰一旦落地，國內最受傷的省份可能是廣東。廣東是外貿第一省，出口額占全國將近四分之一。目前對美外貿依存度（對美出口/GDP）最高的前五是浙江（7.14%）、廣東（6.83%）、上海（5.24%）、江蘇（4.39%）、福建（4.09%）。珠三角以東南亞為跳板的轉口貿易很高，而江浙滬普遍還是以直接對美出口為主（原裝中國制造），而美國對東南亞加征的關稅比中國更高。此外，中國外貿十強城市廣東獨占其三（深圳、東莞、廣州），深圳對美出口額最多（2024年4223億），其次是蘇州（3400億）和上海（2773億）。智谷趨勢研究員暴雨認為，參考2018年貿易戰后珠三角第二、三梯隊城市集體出口“掉隊”（如珠海、中山、惠州、佛山），這輪關稅戰對去年GDP增速僅3.5%的廣東來說無疑壓力山大，可能意外促成江蘇提前超越廣東，畢竟從2020年開始江蘇的增速已連續超過廣東。
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關稅戰加速全球站隊。截至當下，公開表示要對等報復的是中國、加拿大、法國、德國和歐盟，其中尤以中加行動最為堅決；日韓等國則表示要展開談判，未明確是否反擊；越南、以色列、印度、阿根廷等國及中國臺灣省則選擇先跑再說。智谷趨勢研究員S博士分析，全球能對美國進行有效反制的國家并不多，就是幾個主要經濟體，而美國的最終目標事實上正是幾大經濟體。未來演化不外乎三種局面：好的局面是，中國反擊產生示范效應，幾大經濟體對特朗普群起而攻之；壞的局面是，其它主要經濟體退讓，留中國獨自苦撐；更壞的局面是，為了抵御中國過剩產能轉移，其它經濟體一邊向美國服軟一邊給中國加稅，比如歐盟。不過，伴隨著美國越來越“不可預測”，即使是歐盟日韓等美國傳統盟友都有望重新評估與美國的關系，雖然他們無法單獨對美國對等報復，卻有可能悄悄與中國接觸，重構雙邊關系。當然，它還意味著中美徹底脫鉤。
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二手房可能還得貶。5月1日起，住建部新規開始實施，層高3米、提高隔聲效能等“好房子”標準都要進入強制執行階段。二手房面臨配售型保障房低價沖擊+新房品質沖擊的雙重絞殺。研究員瓜片分析，長達二十年房地產牛市，讓投資屬性壓過了居住屬性，大多數人只關心房價，不關心品質。“2018/2019/2020/2021年建造的房子可能是歷史最差”的說法不絕于耳。當普漲時代結束后，品質會成為房產價值的重要分水嶺，過去的投資房都將面臨價值重估。據測算，符合新標準的“好房子”綜合成本增幅達15-25%，加上一二線城市還在造地王抬地價，新房鎖定的主要是不差錢的人。而二手房在連番絞殺之下，不僅老破小岌岌可危，連品質不佳的次新房也可能沒機會抬頭了。
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小米SU7事故的善后方式，可能讓中國錯失一次新能源車行業自我完善的機會。目前受害者家屬清空了微博，公共討論降溫。事故很大可能朝著“私了”、相關企業從輿論漩渦脫身的模式發展。公共安全議題退化為個體糾紛案例，深層技術問題(如技術驗證周期不足、監管權責模糊)未得到充分延展及審慎對待。重大個案往往是推動變革的良機（孫志剛事件對于收容遣送制度的改革堪稱范例），很可惜當下屢屢以私了方式解決，個案推動整體變革的范例已許久沒有出現。智谷趨勢研究員申公豹認為，當前中國智能駕駛產業的“野蠻生長”，本質是效率優先，而將技術驗證和社會成本轉嫁給公眾個體，短期內雖能推動產業規模擴張，長期不但可能引發消費者信任風險，還可能刺激國際市場準入壁壘。事故后，高速公路管理部門反而成為“第一吹哨人”，多地高速出現輔助駕駛警示標語，反襯智能駕駛產品關鍵環節監管的滯后。
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重大沖擊降臨時，幾乎所有資產（不管是不是避險類）都會下跌，但有的是逢低入局的機會。從歷次關稅沖擊，以及08年次貸、20年新冠來看，美股/金/銅/油均明顯下跌，而美元表現不穩定（08年漲、20年跌），而美元指數在前兩次危機中都一枝獨秀（08年漲21%，20年漲6%）。智谷趨勢研究員牛叫獸分析，金融市場沖擊最劇烈的階段，會令金融機構流動性沖擊（沒錢）。大跌會令金融機構短暫陷入“資不抵債”的狀況，此時美元補充保證金，否則會被強制平倉，此時即便黃金是公認的避險資產也會被機構短暫拋售套現補倉。本次全球金融市場沖擊，主因特朗普關稅戰破壞全球經貿秩序。當貨物不能跨越國界時，軍隊就會跨越（法國經濟學家巴斯夏語）。地緣矛盾只增不減，是中長期利好黃金，而本次流動性緊張，則是逢低布局的黃金坑。
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貿易戰風暴下，不僅股市暴跌，石油、銅、橡膠等大宗工業原材料也普遍下挫。大宗原材料的走勢預示了未來需求的下降，發出的信號很明顯：全球大概率會迎來衰退。目前主流觀點認為關稅戰會導致通脹，智谷趨勢研究員鐘灝認為，會是先經歷短暫通脹然后再進入通縮。短暫通脹是因為商品流動性的中斷，導致價格上漲，但由于人們的整體購買力并沒有增加，關稅沖擊可能反而導致收入減少，因而縮減總體消費，加劇衰退進程。
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中國快速強硬回擊美國關稅大棒，11箭齊發，可能意味著已做好與美全面脫鉤的準備。智谷趨勢研究員楊軌山分析，這種“飽和式反擊”超越了傳統的貿易戰范疇，具有以下特征：1，精準打擊美國供應鏈弱點，對中重稀土的出口管制，表明已經為一場曠日持久的貿易戰做好了準備；2，農業與消費領域雙重施壓，暫停禽肉、高粱輸華資質，直接沖擊特朗普政治基本盤，顯示反制行動非臨時起意，而是早有預案。2024年中國對美貿易額占比降至11.17%，為加入WTO以來最低；出口占比從峰值21.5%降至14.67%。此次變局能否加速中國從出口拉動經濟，真正轉向內需立國，至關重要。
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加稅氣勢洶洶，對TikTok則不時網開一面。特朗普再次給TikTok“不賣就禁”寬限了75天，并直言可以減稅換取中國批準交易。特朗普為什么如此關注TikTok？智谷趨勢研究員朝陽認為：1,TikTok的1.7億美國用戶，年輕并且不是那一派的明顯支持者，在特朗普重返白宮過程中發揮了重要影響力，讓其念念不忘；2，收購行為既是中美博弈的發力點，同時也可以成為籌碼，交易一旦達成，成功收購中國優質資產將成為特朗普的一大功績；3，美國國內一直有質疑特朗普不斷寬限TikTok，是在挑戰國會、法院的權威的聲音，現在是否支持交易也成為了一次總統忠誠度測試，特朗普需要一個強大的輿論來鞏固其權力。
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美國高調喊打喊殺，但對關鍵產品悄悄留后門。較少受此次加稅影響的產品包括鋼鋁、汽車及其零部件等，但由于這幾大類已受或未來可能受到232關稅約束，目前相對平安的就只剩下了藥品、半導體與關鍵礦產。智谷趨勢研究員知遠分析，“后門”依然遵循美國優先，比如50種關鍵礦物中，12種100%依賴進口，29種的進口比例超過50%；半導體5納米以下先進制程由臺積電和三星壟斷，且美國是最大客戶；醫藥全球產業鏈高度融合，目前美國短缺藥物仍超過200種，且藥企遭遇創新瓶頸，鑒于中國對關鍵礦物實施反向制裁，半導體領域優勢在于產業鏈和規模，所以真正能夠成為本輪關稅戰優良避風港的唯有醫藥產業。中國藥企最大的優勢有二：1，原料藥產能大，質量穩定；2，創新力度大，2024年全球原研新藥24%在中國。再次證明，掌握核心技術和資源才有資格上桌。
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對等關稅落地，對哪個省份的沖擊最大？如果一個地方更加依賴出口，尤其是依賴對美出口(對美出口占GDP比例較大)，受到的沖擊就會更大。智谷趨勢通過對31省的2024年對美出口情況與GDP做比較發現，浙江(71.4‰)對美出口依存度最高，對美出口依存度大于20%的省份有8個，小于10%的有15個。此外，對美出口額在總出口額中的占比，山西、河南、四川、西藏四個中西部省份反而超過了沿海的經濟大省。最高的山西省，去年有接近三分之一的出口額都來自對美國的出口。對美出口銳減，這些相對更加敏感的省份的GDP可能會更快受到沖擊。如果同時期的消費和投資增速不能有大的突破，可能會在經濟基本面造成更大的蝴蝶效應。
摘自智谷趨勢
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