用泡沫對(duì)抗衰退
時(shí)間：08-12-08 來(lái)源：世紀(jì)海翔
用泡沫對(duì)抗衰退
曾經(jīng)令人談虎色變的資產(chǎn)泡沫，現(xiàn)在是最稀缺、也是最受歡迎的東西。
去杠桿化的后果，就是美國(guó)的金融業(yè)陷入一個(gè)資產(chǎn)減記、拋售、再減記、再拋售的惡性循環(huán)中。這已經(jīng)成為金融業(yè)不能承受之重。
2008年，全球金融市場(chǎng)以壓榨機(jī)的方式，將泡沫從金融系統(tǒng)以及資產(chǎn)中擠壓出去，留下的，則是一堆干癟癟的遺體，他們包括雷曼兄弟、貝爾斯登等等，最后引發(fā)了整個(gè)金融信用體系的破產(chǎn)。以至于美聯(lián)儲(chǔ)不得不自己當(dāng)起了商業(yè)銀行，直接向企業(yè)發(fā)放貸款。
中國(guó)股市在擠泡沫中同樣付出了沉重代價(jià)，IPO被冷凍數(shù)月之久，就足以說(shuō)明問(wèn)題。不過(guò)，值得慶幸的是，我們的金融系統(tǒng)還沒出現(xiàn)普遍的壞賬，或者說(shuō)，還沒像美國(guó)那樣，遭遇全面的信任危機(jī)。
上一期的基金觀察中，我們提到一種分析思路：由于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的低利率政策和中國(guó)巨大的生產(chǎn)能力，維持了低物價(jià)水平，導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，推高了房?jī)r(jià)，吹大了次貸泡沫。最后資金流入大宗商品市場(chǎng)，導(dǎo)致大宗商品暴漲，開始引發(fā)通貨膨脹，全球央行為了抵御通脹開始加息，收縮流動(dòng)性，引發(fā)全球資產(chǎn)泡沫破滅。
這個(gè)分析思路的本身并沒有問(wèn)題，隨著國(guó)內(nèi)貨幣政策的放松，那么接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么呢？
對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，在流動(dòng)性充斥銀行、資金成本低廉的情況下，由于投資實(shí)體經(jīng)營(yíng)會(huì)面臨各種困難，這時(shí)資金很可能重新流入資本市場(chǎng)，現(xiàn)在A股歷史底部的估值則為資金的流入提供了足夠的理由，一旦資金流入形成財(cái)富效應(yīng)，則可能讓資產(chǎn)的價(jià)格重新上漲。
實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的蕭條，還將帶來(lái)一個(gè)意想不到的結(jié)果，那就是大量的低端制造類企業(yè)破產(chǎn)倒閉，尤其以中國(guó)為最。活下來(lái)的那些企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著資產(chǎn)價(jià)格的上漲和財(cái)富效應(yīng)的出現(xiàn)，消費(fèi)逐步變得旺盛，那些倒閉的企業(yè)所留下的市場(chǎng)份額，將給他們提供更多的增長(zhǎng)空間。
如果能夠按照這個(gè)邏輯來(lái)演化，我們估計(jì)，到明年中期，資本市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的利潤(rùn)停止下滑，而且開始出現(xiàn)上升勢(shì)頭。這將進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，我們可能又有機(jī)會(huì)迎來(lái)一個(gè)美麗的小泡泡。
所以，有人說(shuō)，股市往往比經(jīng)濟(jì)提前半年復(fù)蘇，反過(guò)來(lái)也可以這么說(shuō)：“股市提前半年回暖，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。”
讓我們期待下一個(gè)泡沫吧。當(dāng)然，如果需求無(wú)法被刺激和帶動(dòng)，大量流動(dòng)性的注入將帶來(lái)一個(gè)災(zāi)難性的后果，那是我們都非常熟悉的一個(gè)名詞：“滯脹”。一方面是過(guò)剩的生產(chǎn)能力產(chǎn)生的制造業(yè)剩余無(wú)法被出清，另一方面則是貨幣貶值造成物價(jià)上漲。
中國(guó)的內(nèi)需依靠農(nóng)民來(lái)啟動(dòng)，看起來(lái)更像是一個(gè)遙遠(yuǎn)的童話，而醫(yī)療和教育方面的投入又無(wú)法立竿見影，因此，唯一的指望是中產(chǎn)階層，中產(chǎn)階層們則已經(jīng)早就在股災(zāi)中飽受重創(chuàng)。
此前一周，有十位教授上書建議“刺激股市以啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)”，對(duì)此冷嘲熱諷者有之，筆者并不想為其做辯護(hù)。只不過(guò)，跟政府投資相比，股市的資源配置功能應(yīng)該更有效一些。假如能夠把4萬(wàn)億中的一萬(wàn)億投入農(nóng)村、醫(yī)療和教育，再拿出一部分作為平準(zhǔn)基金投入股市，其起到的效果可能比單純的政府主導(dǎo)投資要好得多。
實(shí)際上，并不是只有中國(guó)人有這個(gè)想法，牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授約翰·米爾鮑爾(John Muellbauer) 近日就在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰文呼吁，各國(guó)央行應(yīng)協(xié)同買入證券，他認(rèn)為，既然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退已擴(kuò)散到更廣泛的經(jīng)濟(jì)部門，而且不再僅限于不良債務(wù)，向消費(fèi)者和公司的口袋里塞入現(xiàn)金的最佳方法，是世界主要國(guó)家的央行集體購(gòu)入主流證券，這與美國(guó)最初的不良資產(chǎn)救援計(jì)劃不同。但這些購(gòu)買行為必須以消除妨礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵信貸不暢現(xiàn)象為目的。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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