用“杠桿化”應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)
時間：09-05-04 來源：世紀(jì)海翔
用“杠桿化”應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)
政府刺激方案的基調(diào)還是繼續(xù)擴(kuò)大投資，以投資拉動經(jīng)濟(jì)增長
近日，國務(wù)院常務(wù)會議作出決定，將調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例，以利于擴(kuò)大投資需求、調(diào)整和優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，支持中國經(jīng)濟(jì)增長以應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊。其中，城市軌道交通、煤炭、機(jī)場、港口、沿海及內(nèi)河航運、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產(chǎn)業(yè)、鉀肥等項目資本金比例是下調(diào)的，而屬于“兩高一資”的電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷項目以及電解鋁、玉米深加工項目的資本金比例是上調(diào)的。
項目資本金比例可以看作是中國最典型的融資杠桿率指標(biāo)，降低項目資本金比例就意味著在項目的總投資中，降低自籌資金比例，提高銀行貸款比例，即提高杠桿率；反之，提高項目資本金比例即降低融資杠桿率。
中國政府對固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的調(diào)整，透露出兩個信號：一個是政府的基調(diào)還是繼續(xù)擴(kuò)大投資，以投資拉動經(jīng)濟(jì)增長。毫無疑問，在這個基調(diào)下，5萬億（信貸額）在任何意義上都不能看作是一個有效的評估數(shù)字。政府不僅愿意提高融資率，還愿意提高固定資產(chǎn)投資主體的自有資金。在中國，央企國企和地方政府下屬企業(yè)是固定資產(chǎn)投資最活躍的主體，于是中國政府通過代發(fā)地方債來充實地方政府的資本金，通過許可并購貸款來提高企業(yè)自有資產(chǎn)。簡單地說，一個信號是，政府為了對抗危機(jī)，正在加大“杠桿化”。另外一個信號是，如果信貸增長量過激，如果需要采納一些“微調(diào)”手段，那么將可能會以“產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向”的方式來壓縮信貸。
自從伯南克和Alan.Blinder在1989年發(fā)表論文《Credit, Money, and Aggregate Demand》以來，在經(jīng)濟(jì)衰退時候設(shè)定“信貸量指標(biāo)”就變成了一種有助于擺脫經(jīng)濟(jì)衰退的信條。陷入金融危機(jī)泥潭的美國正揪心于其信貸量的低迷，盡管美聯(lián)儲注入大量貨幣，但這些貨幣并沒有運轉(zhuǎn)起來，它的流通速度非常弱，積壓在銀行體系（惜貸）和商業(yè)機(jī)構(gòu)的箱底。以至于老派凱恩斯主義者（克魯格曼）要求應(yīng)當(dāng)效仿中國體制，國有化銀行并使“國有化后”的銀行放貸，而新派凱恩斯主義者（曼昆）則認(rèn)為可以繼續(xù)印刷貨幣，用貨幣量將市場實際利率打到-3%或者-5%，只要一直瘋狂印刷貨幣，直到整個社會形成足夠的“通貨膨脹恐懼”，最終讓那些持有貨幣的人膽戰(zhàn)心驚再也不敢“壓箱底”而是快速“花錢出去”，那么一切都將迎刃而解，不斷衰竭的貨幣流通速度將突然急劇上升，“繁榮將不請自來”。
坦率地說，很多觀點都假定衰退期間的通脹是不用擔(dān)心的，日本衰退時持續(xù)通縮的特例構(gòu)成了辜朝明的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”理論的所有立足，其實“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”是膚淺但煞有介事的一個理論，它將企業(yè)一種正常的行為模式（正常時期是盈利最大、衰退時期是負(fù)債最?。┼凉譃椤靶沦M雪式陷阱”。日本持續(xù)衰退和通縮的原因是市場不能在短時間內(nèi)清理和淘汰那些犯下錯誤的有背景企業(yè)，日本式衰退沒有帶來激烈的管制放松、兼并重組以及“小吃大”，而是出現(xiàn)大量“僵尸企業(yè)和僵尸銀行”，既然市場力量沒有“空間”，那么衰退將以“時間換空間”的方式變得異常漫長。
如果過度使用“信貸量制”和“印刷貨幣術(shù)”，可能會使通脹反轉(zhuǎn)，通脹發(fā)生的軌跡將是高度不確定的。也許一開始并不顯著帶來通脹上升，但在某一個時點上，通脹會跳躍性地發(fā)生（也許上一期還是微型通縮），而不是緩慢地出現(xiàn)，就像量子的軌道變化一樣。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
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