高流動性基礎上的經濟復蘇僅是空中樓閣
時間：09-06-16 來源：世紀海翔
高流動性基礎上的經濟復蘇僅是空中樓閣
2009年4月至5月，國際金融市場出現了顯著變化。
理財周報發表中國銀行全球金融市場部宏觀經濟分析師石磊文章分析，一方面市場流動性繼續得到較大程度的改善，另一方面市場的風險偏好也在明顯回升，芝加哥期權交易所VIX指數(表示市場對未來股市波動性預期)已經由60以下降至30以下，接近20-30的正常水平。受市場風險偏好上升的影響，資金流出美元資產跡象明顯，其它主要貨幣兌美元匯率均向上突破重大阻力位，美元貿易加權指數4、5月兩月累計下跌了10.3%。
伴隨著美元下跌，黃金和原油價格顯著上漲，但黃金價格漲幅明顯不如原油價格漲幅，原油/黃金價格比由2009年初的25倍下跌至13倍左右，走向10倍左右的10年均值。
文章認為，市場對于經濟的樂觀預期是建立在不確定的高流動性水平之上的，一旦目前極度寬松的貨幣政策稍有變化，市場預期將會出現大幅波動，從而導致匯率的劇烈動蕩，美元在貶值趨勢中也將經歷劇烈波動。
理論上講，流動性轉好將使金融機構對流動性不足的擔憂下降，商業會主動降低超額儲備率將資金投入到利潤率更高的業務上去，而美國商業銀行超儲率不但沒有隨著市場流動性提升而降低，反而繼續上升，由危機爆發時的5-10倍提升至5月份的15.7倍。
隨著金融危機的平復，超額準備金率出于贏利性的驅動將會向正常水平回歸，如果恢復到正常5%以內的超儲水平，超額準備金將下降8000億美元以上。假設金融機構將原本從美聯儲借入的準備金全部償還，這樣算來，金融機構非借入準備金至少將下降3000億美元，這將使得基礎貨幣上升同等數量，將導致M2上升1.5萬億美元，約為目前美國M2總量的18%，假設以上調整將在未來1年發生，那么如果美聯儲不回籠基礎貨幣，美國M2年同比增幅將高達18%，而美國M2同比增幅近10年的平均水平僅有6.3%，如此高的貨幣增長意味著貨幣供應嚴重泛濫。因此，如果金融危機真的已經過去，美聯儲必須逐步回籠基礎貨幣以降低通脹隱患。
文章指出，盡管美聯儲一再強調有辦法在合適的時候回籠基礎貨幣，但其果真要回籠貨幣時可能會陷入兩難的境地。
一方面，為了維持實體經濟融資的低成本，美聯儲就需購買大量美國國債以保證中長期利率不進一步上升，而另一方面，由于市場存在通脹預期，美聯儲買入國債向市場投放的貨幣又會進一步推高通脹，且美聯儲難以使用回購等短期工具回籠貨幣。因為，任何形式的回籠都會推高中長期利率。實際上，量化寬松貨幣政策的克星正是“通脹預期”，20世紀70年代的高貨幣增長正是通過通脹預期使得經濟出現罕見的“滯脹”。
進退維谷的美聯儲將在2009年底至2010年初面臨抉擇，究竟是不顧經濟復蘇而收緊貨幣以抑制通脹，還是放任通脹以給經濟更大的復蘇空間，抑或，老天再次青睞美國，賜予它一個新的支撐經濟增長的產業，讓它渡過這一難關?
近期，讓市場亢奮的一些轉好的經濟數據僅僅是經濟的技術性反彈，最近經濟觸底的跡象更像是一種由于前期生產下滑遠甚于需求下降而產生的補存貨式反彈。.
2009年4月，美國制造商及批發商庫存已較2008年8月的水平下降8%，達到2008年年中的水平，零售商庫存較最高時甚至下降了11%，回落至2005年底的水平，零售庫存銷售月數已經下降至金融危機發生前的水平。如果庫存水平繼續下降，經銷商自然會逐步恢復向制造商訂貨，但這幷不意味著終端需求的顯著復蘇，這只是一種經濟增長在底部徘徊的跡象。
目前，市場氣氛對于經濟恢復已經過于樂觀，但基于高流動性基礎上的經濟復蘇僅是空中樓閣，一旦市場預期改變，金融市場中各種價格的劇烈波動就會再度來臨了。
也許，唯一確定的是經濟和市場的波動性將與日俱增，油價、匯率、利率在這一階段會出現幅度很大的反復，任何單方向下注的賭局都可能會損失慘重。
摘自—中國評論新聞網
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