應(yīng)從“人造增長”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定增長”
時間：09-11-04 來源：世紀海翔
應(yīng)從“人造增長”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定增長”
近日，有消息稱四大銀行10月份的新增信貸1360億元，高于9月份的1104億元（這是年內(nèi)四大行最低的月份放貸數(shù)字）。市場普遍猜測10月份的信貸額應(yīng)在4000億以下，猜測不一定準確，但1—10月中國信貸總額突破9萬億是“大概率事件”，由于票據(jù)融資下降和貼到期，以及中長期貸款比重逐季上升，使得銀行息差水平上升。在巨額的信貸數(shù)字下，息差的擴大引發(fā)名義利潤水平的上升、分母做大產(chǎn)生不良貸款率的下降，都使得中國銀行業(yè)的利潤暫時保持在一個漂亮的水平。這是貨幣刺激下的初期“玫瑰色效應(yīng)”，但玫瑰可以綻放多久？
奧地利學(xué)派宗帥米塞斯在《人類行為》中專門探討了“貨幣的供應(yīng)和需求”，而其中最具意義的是，他認為民眾的貨幣持有是一種有意義的人類行為，這種人類行為的穩(wěn)定性不是指貨幣余額的，而是指貨幣流通過程中的各種邊際價值的比較。當(dāng)需求嚴重下滑的時候，政府傾向于印刷大量的鈔票來壓制利率并迫使產(chǎn)生通脹對貨幣持有價值的“吞噬”，政府這樣做是為了降低民眾貨幣持有程度并迫使貨幣周轉(zhuǎn)的速度加快，并最終實現(xiàn)經(jīng)濟觸底反彈或者重回繁榮。但實際上，政府這么做是徒勞的。
例如，政府希望人們不要儲備任何現(xiàn)金，而是將其花出去，“瘋狂花錢”帶來繁榮是凱恩斯主義的基石。在資產(chǎn)泡沫破滅的通縮時期，人們之所以增持現(xiàn)金不是因為現(xiàn)金會增值，而是從流通坐標下的邊際價值比較看，現(xiàn)金是最優(yōu)的。而房地產(chǎn)即使在那個時點上的價值上是合理的，但由于沒有足夠的流動性，變現(xiàn)程度很低，依然是被放棄的。政府將利率降到“零”，還沒有讓房地產(chǎn)交易市場存在可觀的流動性，那么在資產(chǎn)持有上，保持貨幣依然是有意義的，凱恩斯將其稱之為“流動性陷阱”。當(dāng)然，當(dāng)政府成功用天量貨幣投放刺激人們的預(yù)期，并導(dǎo)致貨幣邊際效用在流通比較中急劇下降低，房地產(chǎn)市場存在毋庸置疑的流動性，變現(xiàn)能力非常強，那么人們將會投機性購買房地產(chǎn)，因為此時房地產(chǎn)在流通中的邊際效用顯著上升，也就是房地產(chǎn)的“準貨幣”的意義變強了。值得注意的是，房地產(chǎn)市場的流動性同銀行體系的流動性并不完全一致（當(dāng)然一般情況下是一致的），例如日本在2000年之后，銀行體系流動性是充沛的，但這并沒有導(dǎo)致房地產(chǎn)市場流動性上升，從而使得房屋價格大幅上漲。
“米塞斯論斷”的意義在于，“伯南克之流”可以利用紙幣體系下央行的獨裁權(quán)力改變?nèi)鐣呢泿庞囝~、名義利率水增，暫時撬動萎靡的資產(chǎn)價格，但是他無法消除這種意義的人類行為，無法在所有的時間欺騙所有的人。在退出戰(zhàn)略中，美聯(lián)儲可以將手頭的大量垃圾證券非常低廉地賣給市場，然后用親的印刷貨幣來彌補這個“虧損”，這一行為抵消“退出戰(zhàn)略”效果，這是“多多地放，少少地收”。最終，還是需要“抽水式”的手段來遏制“通脹惡魔”。
以色列、挪威以及澳大利亞都用傳統(tǒng)的加息手段來“退出”，讓流通中的貨幣效用比較回歸正常。無論從GDP增長、PMI指數(shù)以及資產(chǎn)價格的飆升程度，中國都“不讓”澳大利亞，中國唯一擔(dān)心的是退出政策或令“刺激半途而廢”。這其實是一個非常值得商榷的思路，經(jīng)濟增長的本質(zhì)是依靠人類行為穩(wěn)定性的增長，而不是扭曲預(yù)期的“利維坦建構(gòu)”式增長。從“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”改為“調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”，即從“人造的增長”變成“合乎人類行為邏輯的穩(wěn)定增長”，盡管增長率會降低，但卻是值得彈冠相慶。
摘自—21世紀經(jīng)濟報道
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