PMI數(shù)據(jù)不能確鑿經(jīng)濟(jì)會“二次控底”
時間：10-08-03 來源：世紀(jì)海翔
PMI數(shù)據(jù)不能確鑿經(jīng)濟(jì)會“二次控底”
假如重新進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激，條件不會比2008年更好
近日出臺的7月份官方采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2，雖依然保持在50的分界線之上，但市場認(rèn)為PMI的數(shù)月連續(xù)下跌顯示經(jīng)濟(jì)正在放緩。
PMI主要是由新訂單、產(chǎn)出、就業(yè)人數(shù)、供貨時間和采購庫存等項(xiàng)目構(gòu)成，而7月份的PMI下降主要是因?yàn)橛唵未俪傻模蜆I(yè)人數(shù)甚至還是增長的。訂單主要是有春季和秋季（包含海外的圣誕訂單）兩個部分組成，所以從周期上看，一般4月份的PMI是一個峰值，隨后就會自然下降，而在9月份又會處于另外一個峰值，所以最近幾個月PMI下降是符合這種周期形態(tài)的。況且，就業(yè)是增長的，這其實(shí)反駁了PMI帶來的濃厚悲觀性，一般企業(yè)在經(jīng)濟(jì)反彈時并不立即增加員工，而是確認(rèn)恢復(fù)形勢穩(wěn)固后才增加人手，就業(yè)具有滯后性，所以就業(yè)指標(biāo)的增長反映了企業(yè)是確認(rèn)恢復(fù)態(tài)勢的。所以，7月份PMI不能確鑿經(jīng)濟(jì)必然會“探底”。
而繼相關(guān)部門發(fā)出“防止政策疊加的負(fù)面效應(yīng)”言論之后，市場認(rèn)為這意味著一旦經(jīng)濟(jì)放緩成立，往往會有刺激政策加碼。假設(shè)重新進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激，那么會有什么狀況發(fā)生？第一，如果再刺激，條件不會比2008年更好，2008年中國有大量的財政盈余，并且貨幣存量規(guī)模不像現(xiàn)在這么大。而現(xiàn)在，雖然債務(wù)風(fēng)險較低，但政府已經(jīng)有萬億以上的赤字。經(jīng)歷了2009年的天量信貸潮之后，通脹重新“燃起”，勞動力市場價格飆升，地方融資平臺的潛在壞賬很大，所以寬松的貨幣政策比任何時候都可能推高通脹。第二，“政策疊加對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)”也許存在，但“疊加為嚴(yán)重通脹”的效應(yīng)更是存在。簡單舉個例子，現(xiàn)在監(jiān)管部門對銀行系統(tǒng)未來出現(xiàn)的壞賬進(jìn)行監(jiān)管，提高它們的撥備，同時也導(dǎo)致它們可貸資金的缺乏，然后又讓銀行系統(tǒng)上市融資，大量融資非常顯著地造成資金供應(yīng)不足，于是政府就放松貨幣，造成通脹壓力的上升。最后發(fā)現(xiàn)，規(guī)避風(fēng)險提高壞賬撥備的最終是以“通脹”為代價的，而通脹的最可怕風(fēng)險是社會風(fēng)險。
中國通脹機(jī)制一種“產(chǎn)能過剩下的通脹發(fā)生學(xué)”，這是一種結(jié)構(gòu)強(qiáng)化的通脹機(jī)制。一些工業(yè)品、電子品、房地產(chǎn)是嚴(yán)重過剩，但農(nóng)產(chǎn)品卻越來越稀缺。這個機(jī)制是這樣的：一個社會的投資能力依靠的是真實(shí)儲蓄（可貸資金），而真實(shí)儲蓄是有限的、稀缺的。就像10塊錢的儲蓄匹配10塊錢的投資，如果銀行體系原本5塊儲蓄貸給上游的央企（鋼鐵、石化、基建等）、5塊儲蓄貸給下游民企（例如農(nóng)業(yè)、輕工等下游產(chǎn)業(yè)）。由于害怕世界金融危機(jī)，政府出臺了經(jīng)濟(jì)刺激方案，但由于可貸資源已經(jīng)分配出去，政府又印刷了5塊貨幣用于鐵公基，這5塊沒有真實(shí)儲蓄“擔(dān)保”，15塊的投資需求對應(yīng)10元的真實(shí)儲蓄，其實(shí)上游獲得了6.66元可貸資源，而下游則變成了3.33元。下游于是供應(yīng)萎縮，供應(yīng)萎縮產(chǎn)生了漲價效應(yīng)，推動CPI的上升，但流行解讀都會將農(nóng)產(chǎn)品漲價一歸因于天氣、二歸因于炒作。于是，當(dāng)政府開始嘗試控制上游產(chǎn)生的投資過熱（房地產(chǎn)新政）和壓制通脹時，因?yàn)槿狈?jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)間循環(huán)和配合，上游的擴(kuò)張無法維系，PMI開始下降，預(yù)計(jì)接著PPI也會下降，但真實(shí)的CPI繼續(xù)上升，但PPI卻不張揚(yáng)。“產(chǎn)能過剩下的通脹”將會變成一個總的埋單方，它一直存在但卻被有意忽略。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
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