中國經(jīng)濟增長結構轉換的風險
時間：11-04-13 來源：世紀海翔
中國經(jīng)濟增長結構轉換的風險
中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）三月份回升至百分之五十三點四水平，環(huán)比上升一點二個百分點。換言之，經(jīng)過連續(xù)三個月下降后回升，表面上顯示了經(jīng)濟發(fā)展在政府宏調的預期軌跡上運行，但基于回升存在季節(jié)性特征，因此，經(jīng)濟能否平穩(wěn)增長還有待觀察，而且全球經(jīng)濟形勢，在歐洲債務危機蠢蠢欲動、日本大地震和核洩事故的破壞性持續(xù)加深，以及美國增長步伐欠穩(wěn)的狀態(tài)下，令國際經(jīng)濟不穩(wěn)定的風險劇增，同時也令中國目前調整（投資驅動型）增長結構，提升消費驅動增長的比重，呈現(xiàn)出制度轉換的更大不確定性。
國家統(tǒng)計局較早前公布一至二月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中固定資產(chǎn)投資，工業(yè)增加值及消息品零售總額增幅均低于市場預期，一度被視為經(jīng)濟已有所降溫。因此，對于三月份PMI的公布，便格外受到市場關注。
最新的PMI止跌回升，不過升幅低于往年，似乎顯示了政策的緊縮效果，已體現(xiàn)在實體經(jīng)濟之上。但增加消費驅動的增幅，能否抵消投資驅動降幅所產(chǎn)生的負面影響，并令經(jīng)濟處于相對穩(wěn)定的可持續(xù)增長狀態(tài)，目前只能（審慎樂觀）。因為當中所蘊含的發(fā)展風險，至今仍若隱若現(xiàn)。
本月中旬，長期觀察中國經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)濟學家Michael Pettis曾分析，中國從（投資型增長）轉變?yōu)椋ㄏM型增長）面臨相當大的困難，由于中國家庭消費占國內生產(chǎn)總值的比重不斷下降，因此，即使政府下定決心，積極推動經(jīng)濟均衡增長，但面對結構性的固有制約，使增長方式的轉移難免舉步為艱。
很明顯，中國高儲蓄率、低消費率的現(xiàn)象長期存在。據(jù)世界銀行的資料，自2000以來，中國的最終消費率平均為百分之五十四點二，比世界的平均消費率低近三十個百分點。消費率長期偏低，其中一個主因，是家庭的財富轉移到制造業(yè)和投資身上。由于央行制訂極低的利率水平，在低利率的作用下，據(jù)估計，每年從家庭轉移給銀行和貸款者的財富，起碼占國內生產(chǎn)總值百分之五至百分之七水平。當家庭財富減少，自然導致家庭消費下降。換言之，中國經(jīng)濟之高速增長，是家庭財富轉移為制造業(yè)和投資的繁榮提供了補貼，且為銀行體系的不良貸款（埋單）。
從奧地利經(jīng)濟學派的分析角度看，企業(yè)家的投資上限應該是社會儲蓄總額。若人為壓低利率，融資成本遠低于真實成本，則企業(yè)家的投資便會超過社會儲蓄總額。很清楚，真實儲蓄和信貸之間出現(xiàn)的缺口，必須靠政府增加貨幣供應來彌補。中國偏高的儲蓄變成銀行體系的貸款，不僅擠掉消費，而且依靠人為低利率所刺激的過度投資，連同信貸的乘數(shù)效應，雖然可以令經(jīng)濟熱烘一片，但必然扭曲經(jīng)濟的正常增長結構。
事實上，（貨幣失蹤）（missing money）的問題愈來愈受到外界關注。過去十年，中國廣義貨幣供應量M2增長率，減去相應年份的經(jīng)濟增長率和通脹率之和后，出現(xiàn)極為顯著的缺口，使得中國（貨幣失跌）之謎，一直困擾不少中外經(jīng)濟學家。其中有分析認為，以銀行為主導的金融系統(tǒng)和商業(yè)銀行存在巨額不良資產(chǎn)，導致了這個現(xiàn)象。
但無論如何，龐大貨幣供應量和流動性，其中一些信貸包含（極低成本）所造成的盲目投資和資源浪費，遲早會在實體經(jīng)濟上體現(xiàn)出來。可以說，中國經(jīng)濟迅速擴張，資金使用人為低成本所導致配置失當?shù)臐摬負p失，已成為中國經(jīng)濟結構轉型的一個重大風險來源。最近連串的宏觀經(jīng)濟指標，連同昨天公布三月份PMI數(shù)據(jù)，雖然展示緊縮效果及調整經(jīng)濟增長結構的政策，尚在政府宏調的（掌控）之中，但當中所潛藏的變化和風險，顯然未能令市場安心。
摘自—香港信報
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