人民幣連續貶值是大概率事件
時間：11-12-16 來源：21世紀經濟報道
人民幣連續貶值是大概率事件
最近一段時間，人民幣詢價系統即期交易匯率連續4個交易日觸及跌停，12月6日才略略回升，但力道非常微弱。這是非常罕見的匯率走勢，市場擔心人民幣將結束“強幣時代”，反轉進入貶值通道。事實上，更為敏感的離岸市場已經在9月份出現貶值預期，NDF發生經常性跌停。
人民幣匯率的基本面是否發生變化？有人說，主要是熱錢流出，造成了人民幣貶值，這可以從中國外匯占款近四年來的首次下降可以得到佐證。但這是暫時性的。還有人說，主要是中國的貨幣政策所致，因為中國長期保持低利率，根據利率匯率平價關系，導致利率對匯率的支持是不夠的，現在下調存準率，造成貨幣供應上升，自然就形成了貶值。
這些說法都不對。其實，不僅人民幣貶值，整個新興市場在今年5月份進入了前所未有的“黑色波段”——印度盧比、巴西雷亞爾、墨西哥比索都一個勁對美元貶值，半年時間貶值幅度都在15%以上。比較而言，人民幣在新興市場貨幣中算是“穩健”的。人民幣之所以穩健，同中國的經濟有關，依賴出口大宗商品的巴西就像某種大宗商品一樣，一旦需求急劇萎縮，它就會暴跌。巴西現在大幅度降息，倡導“貨幣戰思維”，以貶值作為今后一段時間的基調。而印度的經濟結構不僅畸形而且脆弱，中國的崛起是完全依賴工業化和所有行業的人力資本提升，有一個相對完善的支撐。
這不是宣揚“中國脫鉤論”，恰恰相反，我們的判斷是人民幣的確需要補跌，但跌幅不會像其他新興市場國家那么大。現在熱錢的流出，根本不是暫時性的，而是長期性的。一個簡單的方法，可以將人民幣匯率類比為“股價”，經常項目的順差是一個基本的盈利判斷，資本賬戶的順差則是給出的股票“溢價”。很多時候，經常項目還保持順差，但往往資本賬戶就出現了抽逃，為什么呢？因為大家覺得“該企業”的經濟狀況會不斷下降，現在的價格處于高峰，不如“削峰填谷”，拋掉價格高的中國資產（比如房地產）去購買更便宜的美國資產。于是，“溢價”變成“折價”。人民幣在經常項目順差的時候也能大幅度貶值。
熱錢永遠不是吃利差而涌進中國的，而是吃資產的價差。這是非常簡單的道理，但一直是中國過去不愿快速加息的理由。現在，竟然有人駭人聽聞地說加息可以保持人民幣堅挺。現在加息，那么中國的經濟收縮會更快，熱錢將會加速涌出。但是不是中國應該降低利率呢？也不是，中國的資產價格原本就太高了，這是一個糾正的過程，中國的通脹也沒有得到顯著的控制。最好的辦法就是，維持目前貨幣的力度，保持現在的利率水平，看淡熱錢的涌出，不關心資產泡沫的下跌，拋棄人民幣一味升值的想法，擴大匯率波動幅度，允許人民幣繼續貶值，即使貶值10%也無所謂。因為這是市場的正常調整，也是中國政府和央行所應該接受的調整，這沒什么大不了。
就像巴西財長說的那樣，“貶值不能是發達國家的專利”，人民幣貶值肯定會引發美國方面的不滿，這是必須要面對的，如果發生大規模匯率報復和貿易摩擦，我們也要承受這個結果。整個世界是在“囚徒困境”中尋找出路，允許或者樂意看到貨幣貶值將會是以后各國政府采用的標準方案，這也沒有什么大不了。
摘自—21世紀經濟報道
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