美聯(lián)儲(chǔ)冷對(duì)市場(chǎng)寬松的噪音
時(shí)間：12-06-28 來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
美聯(lián)儲(chǔ)冷對(duì)市場(chǎng)寬松的噪音
為全球經(jīng)濟(jì)二次探底做準(zhǔn)備
近日，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）公布了6月利率決議，維持聯(lián)邦基金利率在0～0.25%區(qū)間不變的同時(shí)，延長(zhǎng)2670億美元賣短買長(zhǎng)的扭轉(zhuǎn)操作（OT），并未推出QE3。
美聯(lián)儲(chǔ)的最新政策決議可謂張弛有度。選擇賣短買長(zhǎng)的OT而非QE3，既不擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，又給市場(chǎng)以中性偏寬之預(yù)期，如美聯(lián)儲(chǔ)表示未來不排除提供包括擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的刺激政策，使QE3始終成為聯(lián)儲(chǔ)的引而不發(fā)之箭，從而為其審時(shí)度勢(shì)的政策能動(dòng)提供彈性空間。
當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨突出的二次探底風(fēng)險(xiǎn)，這次美聯(lián)儲(chǔ)張弛有度的貨幣政策，反映其趨向于認(rèn)同經(jīng)濟(jì)二次探底的市場(chǎng)預(yù)期，并正試圖做未雨綢繆之準(zhǔn)備。然而，美聯(lián)儲(chǔ)的再度寬松不會(huì)、也不可能阻止以主權(quán)債務(wù)危機(jī)觸發(fā)的經(jīng)濟(jì)二次探底。
具體而言，當(dāng)前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，源自各國(guó)不惜血本的財(cái)政刺激計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的扭曲性配置，這不僅導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴于政府需求管理的外力驅(qū)使，而且財(cái)政刺激又對(duì)私人部門產(chǎn)生擠出效應(yīng)，壓低經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平。同時(shí)政府財(cái)政資源的有限而難以持續(xù)，使全球各國(guó)面臨著或隱或顯的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)誰在拯救拯救者的兩難詰問。
與此同時(shí)，近年來，美聯(lián)儲(chǔ)等央行的極度寬松貨幣政策，盡管配合性地降低了財(cái)政刺激成本，但人為地壓低市場(chǎng)利率等嚴(yán)重扭曲市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，使市場(chǎng)投資者難以有效管控風(fēng)險(xiǎn)敞口，導(dǎo)致債務(wù)緊縮和信貸緊縮未因美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策而有效緩解。如賣短買長(zhǎng)的OT與其說是扭轉(zhuǎn)操作，還不如說是扭曲操作，其雖繼續(xù)壓低長(zhǎng)期借款成本，但其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的扭曲和干擾卻壓低市場(chǎng)的信用創(chuàng)造能力，使私人部門難以有效對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)辨和量化管控，導(dǎo)致美國(guó)房市和信貸一直處于半溫不火狀態(tài)，私人部門則因無法管控風(fēng)險(xiǎn)而謹(jǐn)慎投資，而難以支撐經(jīng)濟(jì)和就業(yè)持續(xù)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。
不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的極度寬松和扭轉(zhuǎn)操作，為金融機(jī)構(gòu)提供了無風(fēng)險(xiǎn)的套利空間，即金融機(jī)構(gòu)把在市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)出售給美聯(lián)儲(chǔ)，以套取流動(dòng)性并進(jìn)行流竄炒作，從而使美聯(lián)儲(chǔ)注入的流動(dòng)性并未有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融機(jī)構(gòu)與美聯(lián)儲(chǔ)間形成閉式循環(huán)。這就不難理解金融市場(chǎng)熱盼QE3，源自QE3擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)的套利空間。所幸的是，美國(guó)直接融資主導(dǎo)的金融市場(chǎng)，部分對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)扭曲操作對(duì)市場(chǎng)的干擾，為私人部門的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)辨和管控提供夾縫空間，致使當(dāng)前私人部門需求成為了美國(guó)提供就業(yè)率的主要渠道。
由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策不會(huì)改變市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概率分布和風(fēng)險(xiǎn)烈度，自然就難以真正決定和左右市場(chǎng)有效定價(jià)，這反映寬松貨幣政策更多是向金融市場(chǎng)發(fā)出的價(jià)格干擾噪音，對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只是一種貨幣幻覺。因此，縱然歐債危機(jī)對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊波，美聯(lián)儲(chǔ)的QE3也只是流動(dòng)性紓困，不會(huì)真正刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)閷捤韶泿挪粫?huì)帶來真實(shí)供需。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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