應徹底中斷對股市的“托市刺激”
時間：12-11-29 來源：21世紀經濟報道
應徹底中斷對股市的“托市刺激”
繼11月27日股市報收1991點收跌1.3%后，28日股市再度走跌報收1973點，跌幅0.89%，盤中跌破至1968點。實際上這段時間，無論是工業利潤、固定資產投資，和即將12月1日發布的11月制造采購經理人指數等等數據都是回暖的，經濟基本面和股市的黑色是脫節的。現在，股市跌破2000點加劇了市場的恐慌，部分人士認為12月是本年度最大的解禁月，高達1809億待解禁，這是巨大的壓力。
千億解禁股和IPO庫存等對股市的重壓，雖存在但缺乏信服力。如自6月4日交行跌破凈資產后，目前已有中行、浦發等十家銀行破凈，其他6家市凈率也在1倍徘徊，按照托賓Q值，股市低于或接近于重置成本，理論上出現股東沖擊性甩賣終止。
我們認為，股市持續贏弱根因于市場對政策救市的一味訴求，而導致股市估值體系紊亂。中國股市帶有突出的政策市胎記，只要股市贏弱，機構投資者就扮演著會哭孩子要奶喝之角色，一直采取悲觀思維，等到政策層大力推動利好，然后開始暴漲。這么多年，股市這種“父愛下的撒嬌思維”合謀著政策市的路徑依賴。
令股市驚恐的是，境況已顯變化。監管層似乎厭倦了無止境的信用背書，而機構投資者等則在短期利益驅使下，依然希望延續政策市行情。這種訴求與施予間的錯位配比，使市場估值體系陷入紊亂，股市陷入慣性下跌區間，市場出現預期見底而不觸底的超級緊張。
現在決策層向市場釋放了差別紅利稅、QFII擴容等利好，但這些政策利好不再是單純的撬動市場走向，而是服務于股市的規則和制度改革。證監會主度郭樹清上臺后，主要精力是制度和重構和查漏補缺，如退市、發審和打擊內幕交易等，央行并未如投資者所愿啟動降準、持續降息等政策，同時十八大后，政府的施政重點趨向民生和改革，如習近平總書記對民生的強調，李克強副總理強調深化改革等，都透射出管理層對GDP數字增長趨向淡化，對股市短期政策救市熱情度下降，預示股市漸失了政府信用背書之估值溢價。顯然，這些無疑將導致機構投資者對股市估值失去了方向性，并出現了嚴重性的估值紊亂現象。因此，伴隨著股市跌穿2000點，進入“1時代”。
與此同時，目前國內股市上市公司結構，與經濟轉型和調整方向的匹配性斷層，也干擾著股市的估值體系。當前決策層已明確，促進經濟社會進步的唯一動力是改革釋放的制度紅利，及經濟增長由投資拉動向消費驅動轉型，服務業、社會保障等投資無疑成為未來亮點，而現行股市的上市公司結構則以制造業為主導，且制造業等在全球經濟不景氣、自身產能過剩、需求不足等下，正在面臨痛苦的煎熬。顯然，這種中國經濟結構未來的可預見調整，與目前股市上市公司結構將越發凸顯出顯性離差，無疑反過來干擾股市的估值體系。即便決策層增加財政投資，其方向也將是服務業，醫療和社保等領域，而這些領域的增長難以在股市中找到立竿見影的配比性關系。
短期政策性“背書”很難到來，股市原有信心模式破產，盡管我們認為目前股市已經非常有投資價值，但是慣有的思維還是會讓市場繼續抑郁，就像一個跌倒就被扶起的小孩，父母現在已經不愿立即扶起，他會在地上多趴一會多哭一會兒，實際上他完全有能力自己勇敢站起，甚至快速奔跑。現在，該是打破這個舊的循環、迎接一種健壯的自立了。
摘自—21世紀經濟報道
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