“大盜”伯南克
時間：13-04-09 來源：21世紀經濟報道
“大盜”伯南克
超低息誘發結構性金融產品死灰復燃
4月7日，周日。發達國在金融海嘯后一直維持超低利率，于可見將來沒有“正常化”跡象，近日在有識之士的圈子里引發連場激辯，精彩紛呈。
伯南克是“賊”？
在超低息引發資產泡沫這個辯題上，哈佛經濟學教授、曾擔任美國國家經濟研究局（NBER）總裁三十年的菲爾德斯坦持肯定態度，惹來不以為然的2008年經濟諾獎得主克魯格曼的強烈反駁；一正一反，火花四濺。
《經濟學人》最新一期亦刊載了兩篇特稿，集中評論超低息環境對實體經濟以至資產市場的影響。就連平日較少涉獵財經領域的《紐約客》，也不甘寂寞加入戰團，指越來越多反對美聯儲人為地壓低利率的論家，視外表溫文爾雅一本正經的伯南克為“賊”；非但是賊，更是史上罕見的“大盜”之一。此輩認為，美聯儲以重振蓄者宣戰，令銀行存戶尤其退休人士過去四年被“刮”掉數以千億美元計的利息收入。然而，《紐約客》并無責怪伯南克之意，反而認為替存戶說話者不懂抓大放小，把以經濟大局為重的伯南克好人當賊辦。該文以《存戶，閉嘴！》為題，力撐伯南克。
超低息觸發的舌劍唇槍，大是大非上綱上線，但誰錯誰對難以說準。把畢生積蓄存在銀行的存款戶，力促美聯儲加息理所當然。
可是，絕大多數美國人負債多而積蓄少（存款證{CDs}等儲蓄類有息資產，只占全國金融資產的7%），利息收入遠遠追不上通脹雖令小存戶叫苦連天，但低息使負責累累的家庭直接得益，而美聯儲的寬松政策若能同時刺激資產價格并激活仍然疲弱的就業市場和消費，那么人為地壓低利率雖損及存戶，在決策者眼中卻屬必要之惡。
要怪，就怪經濟疲莫能興，而美國亦絕非唯一利率超低的國家，今時今日，扣除通脹后利率仍處正數的發達國少之又少；諷刺的是，日本名義利率雖“零”了不知多少年，但該國長期面對通縮之苦，實質利率反能處于正數水平。現在連日本也在全力點燃通脹之火，誓要跟其他發達國看齊，以實質負利率激發風險胃納和消費意欲。英國央行7月正式易帥，新行長卡尼（Mark Carney）加碼量寬勢在必行。那等于說，美聯儲“收水”迄今止于口舌之爭；英日央行新主登場，貨幣政策松上加松，金融海嘯以來的超低息環境，四年之后又四年，不足為奇。
“金融抑制”中美皆然
中銀監最近就收緊對內銀理財產品的監管，發出了一系列新規條，看似一改昔日睜一眼閉一眼的態度，動起真格來。姑且勿論新的規范對控制這類被稱為內地版“奪命金”的理財產品實際效用多大，不容否認的是，內地理財產品過去兩年如雨后春筍般增長，相關資產于短短二年間激增兩倍，達10萬億元人民幣，相當于所有內銀存款的一成！
內地存戶近年來對這類非常規投資產品趨之若鶩，雖有貪圖高息且誤以為經由銀行銷售的理財工具便穩妥可靠的成分，但追本溯源，內地存款利率受到人為壓抑，通過犧牲存戶利益確保國企能經低成本取得資金，才是今天五花八門的理財產品大行其道的根本原因。美國不少論者為被迫忍受超低息的存戶抱不平，歸根結底，也不過是抗議美聯儲一手促成踐踏弱勢存戶的“金融抑制”在美國發生，跟內地五十步笑百步。
然而，就在內地監管機構開始正式理財產品風險之際，2007年信貸危機前大受歡迎、“爆煲”后一度銷聲匿跡的結構性金融產品，近期大有死灰復燃之兆。舉其大者，今年以來有57億美元以次級汽車貸款為抵押資產的債券發行，按年上升三成；2007年前大行其道的抵押貸款證券（CLO），今年首季發行額達270億美元，非但已相當于去年全年發行額的一半，且與2007年水平不相伯仲，令CLO這個在海嘯后形同“粗言穢語”的結構性產品簡稱，一下子又成為投資者喜聞樂聽的綸音妙韻。
除此之個，負債人財政狀況一旦惡化，債權人隨時血本無歸的所謂“杠桿式貸款”，今年首季發行額亦創出2866億美元的歷來最高水平。顯而易見，在超低息長期化的環境中，投資者對流通性低、風險偏高的結構性金融產品，興趣與日俱增。
老畢認為，央行刻意把利率操控在遠低于通脹的水平，人為地制造實質負利率。這種策略維持的時間越長，華爾街信貸危機前的“奪命金”風險，卷士重來的可能性恐怕越來越高！
摘自—21世紀經濟報道
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