盤活存量資本關(guān)鍵在產(chǎn)業(yè)調(diào)整
時間：13-07-05 來源：財經(jīng)網(wǎng)
盤活存量資本關(guān)鍵在產(chǎn)業(yè)調(diào)整
近期，針對中國總體流動性充裕而實體經(jīng)濟依舊疲軟的困局，李克強總理在不同場合多次表態(tài)要盤活資本存量。六月底，中國銀行間市場更是上演了罕見的錢荒，央行一改往日做法，對銀行間流動性趨緊坐視不管，造成銀行間拆借利率創(chuàng)下新高，這一舉動也被解讀為規(guī)范金融風(fēng)險、引導(dǎo)資金進入實體經(jīng)濟的嘗試。
然而，在筆者看來，要想引導(dǎo)流動性進入實體經(jīng)濟，首先需要找出當(dāng)前貨幣政策有效性遞減的原因。實際上，導(dǎo)致當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)失效的是結(jié)構(gòu)性矛盾，即盡管流動性看似供大于求，但由于部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、諸多企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，存在借新還舊的現(xiàn)象，以及國有企業(yè)獲得廉價貸款并未進行投資反而投入信托等原因，流動性充裕并未刺激有效投資。從這個角度來講，是結(jié)構(gòu)性困境削弱了中國經(jīng)濟增長，顯然金融能做的實在有限，引導(dǎo)流動性進入實體經(jīng)濟，關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)調(diào)整。
具體來看，當(dāng)前企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)積聚，且借新還舊現(xiàn)象普遍是貨幣有效性減弱的原因之一。粗略估算，當(dāng)前中國非金融企業(yè)部門債務(wù)余額為65萬億元左右，占GDP比重超過120%。企業(yè)債務(wù)情況遠(yuǎn)高于美國、德國、日本、加拿大等國，約是美國德國的兩倍。而相對來講，相比于歐美先進企業(yè)，中國企業(yè)的盈利能力仍然有限。
另外，中國不僅存量債務(wù)較高，當(dāng)前很多企業(yè)“借新還舊”的現(xiàn)象也十分突出，這尤以地方政府融資平臺為主。因為相對來講，地方投資平臺項目期限較長，短期內(nèi)很難獲得回報。資金期限錯配導(dǎo)致很多現(xiàn)金流用來償還貸款，債務(wù)不斷累積。
審計署最新公布的36個地方政府本級政府性債務(wù)審計結(jié)果顯示，由于償債能力不足，一些省會城市本級只能通過舉借新債償還舊債，5個省會城市本級2012年政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的借新還舊率超過20%，最高的達(dá)38.01%。
另外，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，大量僵尸企業(yè)出現(xiàn)也是流動性充裕未能帶來實體經(jīng)濟恢復(fù)的重要原因。早前為應(yīng)對金融危機，中國向?qū)嶓w經(jīng)濟投入了大量的流動性，阻止了企業(yè)破產(chǎn)、工人失業(yè)以及不良貸款急劇上升的局面出現(xiàn)。但大規(guī)模刺激的弊端也顯而易見，由于很多企業(yè)通過大量銀行貸款，選擇的投資項目又少有盈利，很多行業(yè)不僅出現(xiàn)了巨額債務(wù)，也加劇了產(chǎn)能過剩，大量僵尸企業(yè)浮出水面。
根據(jù)IMF報告，金融危機之前，中國產(chǎn)能利用率在80%左右，國際比較來看，已經(jīng)處于低位。而2011年，中國產(chǎn)能利用率進一步下降至60%。當(dāng)前產(chǎn)能過剩不僅困擾著諸如鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)，而且也常見于太陽能、風(fēng)能等新興產(chǎn)業(yè)。資金源源進入相關(guān)行業(yè)，卻很難獲得收益，也解釋為何流動性寬松，但實體經(jīng)濟卻復(fù)蘇乏力的原因之一。
再有，當(dāng)前存在相當(dāng)多的資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，資金利用效率低也導(dǎo)致了有效投資不足。由于一直以來國有企業(yè)與大型企業(yè)都是銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，相對獲得貸款容易，但這部分資金有些并未投入實體經(jīng)濟，反而將通過信托等方式，高價貸給了資金困難的中小企業(yè)，削弱了中國經(jīng)濟活力，當(dāng)然，也造成了一定程度上的資金重復(fù)計算。
總之，筆者認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性困境困擾實體經(jīng)濟復(fù)蘇，盤活存量資本僅從金融體系著手作用有限，需要產(chǎn)業(yè)調(diào)整。特別是，針對當(dāng)前產(chǎn)能過剩、僵尸企業(yè)大量浮現(xiàn)的困境，或許需要轉(zhuǎn)變思路，畢竟一貫的救助方式只能解一時之需，卻把問題拖延，中國需要引入熊彼特所言的“創(chuàng)造性的破壞”，即發(fā)揮市場作用，淘汰利潤率比較低的行業(yè)和技術(shù)，將資源投入到利潤最高的行業(yè)和最先進的技術(shù)上，通過優(yōu)化資源配置推動經(jīng)濟增長。
另外，金融歧視、貸款歧視、私營企業(yè)融資成本高等問題也由來已久，這也使得當(dāng)前民營企業(yè)在面臨資金困境的情況下，不得不需要通過更多留存收益、企業(yè)主出資，以及影子銀行融資等方式擺脫困境。而一些獲得貸款容易的大企業(yè)僅通過低貸高借，便能輕松獲得收益，導(dǎo)致資金運用效率低下。化解中小企業(yè)融資困難，需要推進利率市場化以及設(shè)計專門為中小企業(yè)服務(wù)的融資平臺，并且通過減稅貼息以及特殊融資管道扶持真正參與實體經(jīng)濟的小企業(yè)。
總之，筆者認(rèn)為，中國當(dāng)前并未處于流動性陷阱之中，改變GDP掛帥的地方官員提拔體系及政府對資源和生產(chǎn)的強大控制和影響，進一步放開市場準(zhǔn)入，嚴(yán)格破產(chǎn)退出制度，理順市場價格體系和定價機制，從而有利于發(fā)揮市場競爭優(yōu)勝劣汰作用。畢竟，僅靠貨幣政策與財政政策的刺激短期來看也僅能起一時之用，改革才是化解中國經(jīng)濟產(chǎn)能過剩、避免陷入流動性陷阱的關(guān)鍵。
摘自—財經(jīng)網(wǎng)
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