【阿里巴巴】JG資本：阿里初始評級定為增持 目標價$110
時間：14-09-25 來源：
110美元目標股價相當于對2016財年非美國通用會計準則每股利潤預期給出35倍市盈率，亦相當于對2016財年EBITDA預期給出30倍市盈率。這些估價高于世界其他的領先電商公司，但考慮到阿里的營收高增長，強勁利潤率和良好前景及龐大規模，這樣的溢價是合理的。
投資于中國電子商務增長的最佳途徑
授予阿里巴巴“增持”初始評級 目標價110美元
概要
我們對中國電商市場和阿里巴巴在這一快速增長市場的有利位置持樂觀看法。較長期來看，我們預計阿里的營收將在市場份額持續增長的推動下強勁攀升，阿里將進一步深耕滲透電商市場，同時在交易額-收益轉化率持續改善和運營杠桿的驅動下利潤率將保持穩定。我們認為，阿里是一家在全球互聯網領域罕見的集龐大體量、強勁增長和高利潤率于一身的公司。我們決定，授予阿里股票“增持”的初始評級，以及110美元的目標股價。
投資正面因素
(1) 我們預計阿里巴巴在未來幾年中營收將繼續強勁增長，這得益于其規模/市場地位、龐大的用戶群/強大的品牌認知度、互聯網和移動互聯網應用在消費者當中越來越普遍。
(2) 我們認為，隨著競爭加劇，阿里的強大利潤率將是領先競爭對手的一個優勢。
(3) 我們預計，較長期而言，淘寶和天貓的交易額-收益轉化率都會有提高的巨大潛力。
(4) 我們預計國際跨境業務將改善，這得益于中國將日益成為一個重要的國際貿易國和全球經濟的持續復蘇。
(5) 不久前修改與支付寶、小微金融的協議相當于給阿里的股票增加了一個看漲期權。我們預計，小微金融未來幾年中在上海或香港證交所IPO的可能性很高。
(6) 雖然利潤率可能在近期內因投資和競爭而受到壓制，我們預計中期至長期內利潤率將趨于穩定，這主要基于交易額-收益轉化率提升和運營產生強大杠桿作用的可能性較高。
投資負面因素
(1) 競爭加劇
(2) 阿里巴巴平臺上的假貨和未經授權的商品。
(3) 由于缺乏內部實施能力，可能缺少對買家體驗的全面管控。
業績預期
我們預計2015、2016財年阿里巴巴的總營收依次為734億、973億人民幣，依次將跨年增長39.9%、32.4%。我們預計2015財年的非美國通用會計準則(non-GAAP)每股利潤為2.48美元，2016財年的這一數字為3.14美元，而2014財年非美國通用會計準則每股利潤為1.94美元。
評級和目標股價
我們的110美元目標股價相當于針對2016財年非美國通用會計準則每股利潤預期：3.14美元給出35倍的動態市盈率，亦相當于針對2016財年的EBITDA(扣除利息、稅金、折舊及攤銷前之利潤)預期給出30倍市盈率。雖然前述對阿里股票的估價高于世界上其他的領先電子商務公司，但我們認為，考慮到阿里的營收高增長(2014財年營收增長52%)，強勁的利潤率和良好的利潤率前景(2014財年EBITDA利潤率為58.5%)，以及龐大的規模(2014財年營收為86億美元)，我們認為這樣的溢價是合理的。( 立悟/編譯)
——摘自《美股IPO》
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