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摘要

• 阿里巴巴上市后將帶動網絡業資本的興起，成為資本市場第四股力量

網絡業資本近幾年開始活躍并隨著BAT自身的壯大而逐步壯大。以騰訊、阿里為甚，每家在過去的幾年都投入了幾十上百個項目，他們是網絡業的創新力量，因為他們更了解互聯網，更能夠合理布局網絡業的未來資產，他們并不追求短期的盈利，而更關注的是戰略卡位。

阿里巴巴剛剛在美國完成了250億美元的融資，以當前BAT三家公司的高市盈率、市銷率為他們的并購帶來更加便利的資本條件——以A股最近1-2年平均并購市盈率10-15倍簡單測算，BAT并購可以在一二級市場間形成市盈率放大，估值在二級市場因流動性而更好的產生了溢價。

• 阿里戰略投資當前特點是高頻率、戰略競爭業務布局與整體產業鏈投資

2013開始，阿里的投資行為變得極為頻繁，投資并購的業務也開始較多的向著進入新市場、制約競爭對手收等戰略方向發展。阿里近兩年跨界并購非常多，不同的戰略方向上都有涉獵。

自2013年至今比較多的在航旅、文化傳媒、物流、移動、醫療、教育、游戲、保險金融方面進行投資與收購工作。這些方面的布局越來越向著業務融合與協同的方向發展，通過收購不僅實現其進入新市場的戰略，并且通過收購在新的業務領域內建立業務之間的協同效應。

• 阿里將在基礎通信、電商、物流、醫療、文娛、金融等方面與國內企業展開投資合作關系

阿里未來的投資導向是三駕馬車：即增強用戶獲取和參與，改善客戶體驗，并擴大阿里的產品和服務。我們認為阿里巴巴在基礎通信等幾個領域的產業鏈能力仍需加強，為此，以下企業有望會成為阿里下一個收購目標：

A股：中國聯通（121001）、鵬博士（600804）、中?？萍迹?/SPAN>002401）、三泰電子（002312）、海虹控股（000503）、光線傳媒（300251）、民生銀行（600016）、拓爾思（300229）

中概股/港股：博納影業（BONA.O）、智美集團（1661.HK）、網龍科技（0777.HK）

 

正文

阿里上市與網絡界資本的興起

自阿里巴巴上市之后，中國投資界的格局將發生悄然的改變。

首先看市值排序。B-A-T三家公司已經入圍中國（包括A股、美股、港股）上市公司市值排名前十名，阿里巴巴總體排名第三，2014年10月5日收盤市值為13361億人民幣；騰訊控股市值8608億人民幣，總體排名第五，互聯網界排名第二；百度市值4669億人民幣，在十大公司中排名第九，互聯網界排名第三。

表 1：中國上市公司市值排名

再看市盈率。以市值/2013年凈利潤來看市盈率，阿里巴巴市盈率57倍，騰訊控股55倍，百度44倍，三者平均值為52倍，而其他七家公司中國移動、中國石油、工商銀行、農業銀行、中國銀行、中國石化、中國人壽的平均市盈率僅為9倍（其中最低為中國銀行，4.6倍，最高為中國人壽，17.6倍）。

再以市銷率來觀察。

以2013年營收來看，阿里巴巴的營收僅為525億元，騰訊控股604億元，百度319億元，三家公司的營收均值僅為483億元，而其他七家非互聯網公司的營收均值為10932億元，其中中國石化營收最大，28803億元，最小的中國銀行也有4075億元。得到BAT三家公司的平均市銷率為18.1倍，其中阿里巴巴最高為25倍，騰訊、百度分別為14倍、15倍。而七家非互聯網公司的市銷率均值僅為1.42倍。

市盈率、市銷率代表二級市場對標的公司未來發展的預期水平。BAT如此之高的市盈率、市銷率為他們的并購帶來更加便利的資本條件——以A股最近1-2年平均并購市盈率10-15倍簡單測算，BAT并購可以在一二級市場間形成市盈率放大，即估值在二級市場因流動性后更好產生了溢價。而其他七家非互聯網公司的并購結果基本都是負向的——他們可以戰略性的收購部分公司，但收購后的價格在二級市場上還會折價。

還有一類投資是戰略性投資，類似百度收購91，阿里收購高德，收購時公司并沒有較高利潤，但是它們都清晰的卡位在某個戰略方向，該類并購一般價格不菲。

表 2：BAT三家公司的現金+短投（億元）

	簡稱	現金	短期投資	合計
BABA.N	阿里巴巴	2,052	77	2,129
0700.HK	騰訊控股	326	181	508
BIDU.O	百度	124	363	487

阿里巴巴剛剛在美國完成了250億美元的融資，截至2014年6月30日，BAT三家公司的現金+短期投資分別為阿里巴巴2129億元，騰訊控股508億元，百度487億元。舉例來說，2013年，百度以19億美元的代價收購了91無線，該案例成為2013年互聯網界最大的并購案，時至今日，阿里巴巴手握的超過2000億人民幣的現金，類似的“最大并購案”可以再制造18起！因此，未來的BAT，貨幣資本將越來越不是個問題（這和從前相比），何況除了貨幣本身，三家巨頭自身的市值本身也是并購中的更加重量級的籌碼。

如此來看，BAT三大巨頭并購將常態化，持久化，規?；约吧鷳B化，他們將成為中國資本界的第四股力量。

圖 1：網絡業資本登上歷史舞臺，將舉足輕重

從前，風險資本是網絡業的啟動力量，比較成功的典范是IDG、紅杉、鼎輝，他們從互聯網泡沫到2009年前后的十年，將諸多優質的互聯網企業送到納斯達克IPO并獲取巨額回報；

在他們之后，金融資本是網絡業的擴張力量，以二級市場為代表，大量的企業通過IPO融資后獲得了良好的資本支持，進行一輪又一輪的擴張、整合；

實業資本從2013年前后開始活躍起來，以手游的大規模并購為標志，參與的實業領域分布廣泛，包括影視業、通信業、房地產業、傳統制造業、零售行業…現在它們以轉型力量活躍在網絡業，他們的局限性在于：受制于A股的政策性原因和市場認知能力，收購的標的必須有利潤支撐，但往往該類標的并不是創新陣營中最為活躍的；

網絡業資本近幾年開始活躍并隨著BAT自身的壯大而逐步壯大。以騰訊、阿里為甚，每家在過去的幾年都投入了幾十上百個項目，他們是網絡業的創新力量，因為他們本身更了解互聯網，更能夠合理布局網絡業的未來資產，他們并不追求短期的盈利，而更關注的是戰略卡位，例如阿里之于銀泰百貨、恒生電子、高德地圖，騰訊之于滴滴打車、京東、大眾點評。

從阿里巴巴投資并購歷史看未來趨勢的轉變

從阿里巴巴過往的投資收購行為以及2013年至今的投資來看，當前其投資有以下三個趨勢：

從小規模，少頻次向大規模、高頻次的轉變

2010年前，阿里巴巴的投資并購行為并不頻繁，且范圍也僅限于鞏固自身業務；2013開始，阿里的投資行為變得極為頻繁，投資并購的業務也開始較多的向著進入新市場、制約競爭對手收等戰略方向發展。

我們預期阿里上市后，憑借公開募集到的資金，會進一步加大對外投資力度。下表中是我們整理的阿里巴巴過往所有公開投資標的信息，對于個標的的詳細研究及分析，請參考國信正式報告后附錄。

表3：阿里巴巴過往投資記錄（2005至今）

年份	月份	領域	項目名稱
2005年	8月	購物搜索	雅虎中國
	12月	購物搜索	一拍網
2006年	10月	O2O	口碑網
2007年	不詳	物流	百世物流
2008年	5月	網絡服務	phpwind
2009年	1月	社交	愛狗網
	5月	商家生態	ShopEx
	9月	網絡服務	中國萬網
2010年	1月	商家生態	尊寶網（上海寶尊）
	3月	物流	星辰急便
	4月	購物搜索	淘淘搜
	6月	商家生態	vendio
	8月	地圖	易圖通
	8月	購物搜索	搜狗
	8月	商家生態	auctiva
	10月	物流	普洛斯
	11月	物流	一達通
2011年	2月	數據	擎天科技
	3月	物流	酷武物流
	4月	社交	人人網
	5月	數據	CNZZ
	6月	平臺	名鞋庫
	7月	O2O	美團
2012年	2月	購物搜索	購物助手（如意淘）
	10月	社交	陌陌
	11月	購物搜索	丁丁網
	12月	物流	海爾電器（日日順物流）
2013年	1月	商家生態	360Shop淘店通
	1月	音樂	蝦米音樂
	3月	航旅	在路上
	4月	移動端	Peel
	4月	移動端	卓大師
	4月	移動端	快的打車
	4月	社交	新浪微博
	5月	地圖	高德地圖
	5月	移動端	聲盟
	5月	物流	新加坡郵政
	6月	航旅	窮游網
	6月	平臺	fanatics
	8月	移動端	UC優視
	10月	金融	眾安在線保險
	10月	移動端	quixey
	10月	物流	shop runner
	11月	移動端	友盟
2014年	1月	平臺	1Stdibs
	1月	醫療	中信二十一世紀
	2月	商家生態	茵曼
	2月	教育	tutor group
	3月	金融	天弘基金
	3月	文化娛樂	文化中國
	3月	航旅	佰程旅行網
	3月	社交	tango
	3月	O2O	銀泰百貨
	4月	金融	恒生電子
	4月	移動端	lyft
	4月	視頻	華數影視
	4月	視頻	優酷土豆
	6月	文化娛樂	恒大足球俱樂部
	6月	平臺	11main
	6月	文化娛樂	21傳媒
	7月	物流	中?？萍?/SPAN>
	8月	游戲	kabam
	9月	航旅	石基信息

從能力獲取，向戰略卡位的轉變

阿里近兩年跨界并購非常多，不同的戰略方向上都有涉獵。

自2013年至今比較多的在航旅、文化傳媒、物流、移動、醫療、教育、游戲、保險金融方面進行投資與收購工作。除了在阿里優勢的電子商務領域內完善其生態系統之外，這些投資的標的為阿里進入新市場、與其他互聯網巨頭競爭帶來了積極地作用。

例如在醫療電商方面，其收購的中信21世紀是中國領先的藥品與醫療產品標識、認證和跟蹤系統開發商，擁有藥品行業唯一的電子監管網PIAT牌照。該藥品PIATS業務主要是指在中國銷售的產品提供鑒定及產品追蹤和物流信息化服務，進而提供防偽冒的強化服務、轉運信息服務、市場研究、推廣服務、客戶服務、物流管理及其他增值服務，以及向中國相關部門提供產品追溯召回和執法聯動信息服務。這次收購將使阿里的電子商務業務拓展到醫療保健領域，并且通過該公司在醫藥銷售領域內的正品審核與認證技術，建立和培育消費者在醫藥領域內對于阿里的信賴與認可。

又如阿里投資入股快的打車，就在打車業務上有效的阻擊了騰訊的滴滴打車，在推廣移動支付以及拓展移動業務領域方面產生了積極的作用。

從單一標的，向產業鏈縱深，打造生態系統的轉變

阿里巴巴過往的投資標的往往是該領域的龍頭，如優酷土豆，新浪微博，然而近年在旅游、文化娛樂、移動端等方面的布局越來越向著業務融合與協同的方向發展，通過收購不僅實現其進入新市場的戰略，并且通過收購在新的業務領域內建立業務之間的協同效應。例如在電子商務國際化領域內投資了做電子商務商家工具的vendio與autiva，又在這兩家的商家數據與技術經驗的基礎之上，由其共同開發了電商精品銷售平臺11main，同時亦在海外移動端布局了社交軟件tangome、移動硬件產品peel等一系列建立生態協同的工具。

阿里巴巴未來的投資方向

三駕馬車：用戶獲取、領域延伸、提升體驗

在招股書中，阿里巴巴闡述其已經取得了，并打算繼續進行戰略投資和收購，以擴大阿里的用戶基礎，加強阿里的云計算業務，增加互補性的產品和技術，進一步加強阿里的生態系統。例如，阿里希望繼續與移動，O2O服務，數字媒體，品類擴充以及物流服務相關的戰略投資和收購。

阿里的投資和并購戰略的重點是提高阿里的三個方面能力：增強用戶獲取和參與，改善客戶體驗，并擴大阿里的產品和服務。

誰將是下一個擁抱阿里巴巴的公司？

1. 基礎電信服務（華數傳媒、中國聯通、鵬博士）

無論是在互聯網時代，還是移動互聯網時代，管道的價值永遠是不言而喻的，如果我們把阿里巴巴與Google做類比，可以發現Google早在5年以前就開始云-管-端的戰略布局。

圖 2：Google的云-管-端戰略布局

華數傳媒（000156）——同城兄弟，起步簡單

2014年4月，阿里巴巴間接入股杭州華數傳媒，由杭州云溪投資合伙企業認購華數傳媒非公開發行的2.87億股，發行價22.8元/股，涉及金額65.36億元。交易完成后，云溪投資持有華數傳媒20%股權。

在阿里巴巴集團宣布與華數集團達成戰略合作的規劃中，雙方將通過平臺、業務、資源及技術等方面的合作，共同參與到原創內容、視頻通訊、游戲、音樂、教育、云計算、大數據等領域的布局和并購中，拓展文化傳媒產業鏈上下游。此外，雙方還將進一步探討在戰略、資本、業務、技術、平臺等層面上的合作可能性。

由于華數集團是由杭州文廣集團、浙江廣電集團等投資設立的國有文化傳媒產業集團，在多年的運營實踐中，已經成為廣電體系的一面旗幟。屬于國內新媒體產業發展的第一陣營，它擁有上百萬小時的數字媒體內容庫、數千萬臺互聯網電視終端，新媒體全業務運營牌照。華數集團作為浙江省有線電視網絡“一省一網”的發展主體，擁有浙江全省1500萬有線電視用戶；同時重組控股中廣有線，覆蓋江蘇、安徽、山東、黑龍江、河北等省18個城市500萬用戶，從而打造成為擁有2000萬用戶的全國最大的有線網絡。

至此，杭州華數的接入能力，阿里巴巴的云端能力，二者結合成為標準意義上的云+管模式。

中國聯通（600050）——受制于行業監管與體制差異，深度合作并不容易

阿里巴巴有太多的地方需要中國聯通。

作為中國第二大電信運營商，中國聯通擁有3億手機用戶，世界上最廣泛使用的WCDMA制式，1.4億的3G/4G用戶，近7000萬的寬帶用戶，國內30%左右的IDC資源，以及在網絡上大量的網絡用戶數據…這些資源都是阿里巴巴夢寐以求的資源，相比中國電信，中國聯通的4G演進能力更具有優勢，相比中國移動，中國聯通的開放與合作思維更佳。

圖 3：中國手機用戶的市場份額（截至2014年8月）

 

圖 4：中國3G/4G手機用戶的市場份額（截至2014年8月）

 

去年，阿里巴巴集團旗下全資子公司北京萬網志成科技有限公司獲得首批移動通信轉售業務試點資格。阿里巴巴集團表示，獲取上述牌照之后，基于移動互聯網的相關服務性產品的開發和運營，將成為未來的核心業務方向。

中國聯通目前市值為2745億港幣，約合2200億人民幣。在貨幣資本上的收購對于阿里來說并不是大的問題，但由于中國聯通是國資企業，因此在國資委、工信部等監管部門是否能將混合所有制開放的如此徹底，有待考證。

可以尋求的中間路線則是：阿里巴巴可與電信的天翼空間或者聯通沃商店的合作，成立合資公司，不控股，這符合混合所有制的精神，同時步伐又可控制在一定的節奏下。

鵬博士（600804）——潛在的優質合作

鵬博士2012年整合了長城寬帶，集團提出“泛運營商”的戰略，覆蓋了中國十分之一的家庭寬帶并率先提出百兆到戶，目前收費用戶已經超過700萬，發布大麥盒子、大麥WIFI，并與教育、視頻、云游戲等多種內容方合作，成為中國第四大電信運營商。

與長寬整合后，集團業務發展穩健，預計2015年收入可達100億元，利潤接近10億元。

圖 5：鵬博士近5年的營收情況（萬元）

圖 6：鵬博士近5年的利潤情況（萬元）

與三大國有電信運營商相比，鵬博士由于是民營機制，激勵更加靈活，2013年對300名骨干完成了1億股股權激勵。

對于阿里巴巴而言，鵬博士可以協助阿里巴巴推進寬帶接入的管端布局，并以盒子植入阿里巴巴諸多業務，如淘寶、天貓商城、支付寶等，此外，鵬博士大量的接入端資源可平移起覆蓋50多個中國中大型城市的WIFI網絡，以及30000余人的員工總數承接地面的維護與服務工作，這些資源有助于阿里巴巴在O2O領域下一盤更大的棋。

對于鵬博士而言，阿里巴巴的品牌效應頗佳，可幫助鵬博士提升公眾品牌，發展移動轉售用戶，推廣大麥系列產品，此外，基于商場、商圈的數據分析與數據挖掘，也是阿里在互聯網上的強項所在，雙方可以在一定程度上協同化數據分析與挖掘，提供數據化綜合解決方案。

電商與物流（中?？萍肌⑷╇娮樱?/SPAN>

作為當前阿里巴巴的現金牛業務，淘寶、天貓、聚劃算的線上零售業務是阿里戰略投資出發點，其投資的核心在于建立、鞏固并改善阿里、商家與用戶所形成的生態系統。從過往收購來看，阿里在電商零售領域內的收購主要集中于電商商戶服務、線上銷售平臺、物流及線上信息服務等領域，以獲取流量與提升用戶參與度、提升用戶體驗，擴充商品與服務的品類三個主要戰略為投資指導。

從2013年至今的收購來看，阿里巴巴在積極的布局其業務走出去的戰略，為電子商務尤其是零售業務國際化提前鋪平進出口報關、貨運的的道路。在阿里未來國際化的道路上，其在a股市場的投資的電商物流方面的公司有中海科技，一達通公司。

中?？萍肌獮榘⒗镂磥韲H化業務鋪墊道路

中海網絡科技股份有限公司（中?？萍迹┲饕獜氖轮悄芙煌ㄏ到y、工業自動化、交通信息化等領域的軟、硬件開發、銷售、服務和系統集成，承攬相關工程項目的設計、施工和工程承包。公司是我國最早進入智能交通系統集成領域的企業之一，也是目前國內提供智能交通系統集成項目解決方案的主要供應商之一。公司智能交通業務涉及的領域包括高速公路智能交通系統、城市智能交通系統、軌道交通監控系統等。公司客戶遍及全國二十個省、自治區和直轄市，全國市場占有率位居前列。

阿里巴巴作為甲方于2014年7月與乙方中海集裝箱運輸股份有限公司及丙方中海網絡科技股份有限公司簽署合作協議，共同探索電子商務物流綜合服務平臺，打造以海運整箱國際物流運輸服務為主體的物流服務網絡。

合作方共同投入資源建設國際海運綜合服務平臺；同時，合作方客戶均可使用平臺的在線查詢物流運價、在線完成物流下單、在線咨詢、在線結算、在線追蹤貨物狀態等服務。

本次合作阿里巴巴負責 在 alibaba.com 、onetouch.alibaba.com 等網站的客戶物流需求引流，投入專業的線上運營和產品團隊；中海集裝箱運輸股份有限公司負責提供優質航線的艙位保證，保證全球航線覆蓋；投入與線上對接的，線下的客服、操作資源；中海網絡科技股份有限公司：負責建立國際海運綜合服務平臺所需的物流服務商信息集成以及中海內部物流操作所需的信息系統。合作各方共同投入資源建設的國際海運綜合服務平臺域名屬于阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司所有。

三泰電子——解決電商行業關鍵的“最后一公里”配送問題

圖：速遞易快遞柜

速遞易業務是由我來啦網格信息技術有限公司提供的電子商務最后一公里配送業務解決方案。成都我來啦網格信息技術有限公司是成都三泰電子實業股份有限公司的全資子公司，致力于為精品小區、高端樓宇提供第三方便民服務平臺，滿足大批量、多頻次、快周期的快遞服務等需求。

我來啦公司依托母公司三泰股份16年強大的金融信息化技術及服務優勢研發的“速遞易”24小時快遞自助服務中心，為廣大業主提供快遞代收貨及臨時寄存服務，打通快遞業“最后100米”，讓業主從“等快遞”變為就近到“速遞易”自助中心“取快遞”，成為了物業、電商/快遞和業主之間的橋梁。根據其官方公布的數據，速遞易自2012年底成立至今，已經完成了超過4300萬件包裹的投遞。而對比阿里零售業務2013年全年完成的超過50億件包裹數量，在這一市場規模指標上速遞易未來的增長還有著巨大的空間。

成都三泰電子實業股份有限公司是國內領先的金融電子產品及服務提供商，專業從事金融電子設備及系統軟件的研發、生產、銷售和服務，主要產品包括電子回單系統、ATM監控系統、銀行數字化網絡安防監控系統與金融服務外包業務。公司成立于1997年5月， 2009年12月3日成功在深圳中小板上市（股票代碼：002312）。

大健康與醫療（海虹控股）

根據國家衛生委的數據，我國衛生費用的總體規模在2012年已經達到了2.7萬億元，5年的平均增速為19%，如此巨大的市場，BAT每個巨頭都會適度布局。伴隨著政府以及社會保障體系的完善，個人衛生費用的比重逐年下降，到2012年，個人、社會、政府衛生消費已經呈現1:1:1的大致格局。

圖 7：我國衛生費用的總體規模（億元）

圖 8：我國衛生費用的結構

對于阿里布局大健康與醫療，我們綜合有如此幾點判斷：

1.首先要體量夠“大”：

體量大的市場從兩個方面來看，一是客戶覆蓋規模，二是市場規模。原因如此：阿里巴巴已經是電商中的巨無霸，如果不能夠以億級為目標去服務用戶，需要整合的碎片市場太多，那在大健康與醫療初期的戰略布局中不夠經濟。

2.其次要“平臺化”。

平臺化是阿里巴巴最重要的整合思路。前文分析來看，阿里很少直接入股商戶本身，開放平臺（MARKET PLACE）才是阿里巴巴的定位，阿里巴巴會提供開放平臺中必要的基礎設施，比如流量獲取、第三方支付、賣家工具、精準投放工具等。因此，在這一脈相承的體系下，但凡自身想做B2C的，非擁有獨家壟斷資源的企業，與阿里巴巴合作的意義、可能性均不大。

3.在上述兩個條件下，做到能力互補。

截至2014年7月，我國每月中診療人數為6.3億次，較去年同期約增長5%左右，簡單計算，近一年，中國到醫療機構的總診療人數超過了7億人次。其中，醫院大約服務40%的診療總人口，社區醫院、服務站服務56%的總人口，其他渠道約為3%。由于城鎮化的推進以及基礎設施的升級優化，醫院服務比例最近三年一直保持上升的趨勢。

因此來看，欲服務每年7億人次的診療人群，醫院是合適的切入載體，它們不像社區醫院那樣分散，整合的難度相對較小。另外，醫院中，三級醫院服務人口約占醫院總服務人口的近50%，三級醫院當成為阿里切入醫療服務的敲門磚。

由于預約、掛號、繳費、電子病例等需求為普適需求，這些環節可以用支付寶作為服務載體來滿足各類人群的需求，場景也異常清晰：通過支付寶，用戶可以預約排隊、電子掛號、分診、繳費，并在手機上實現無紙化報告的獲得。

表 4：國內總醫療人數分布情況（萬人）

“未來醫院”計劃是阿里巴巴的移動醫療戰略，這一計劃于2014年5月正式推出，根據這一計劃，阿里巴巴通過支付寶對醫療機構開放自己的平臺能力，包括賬戶體系、移動平臺、支付及金融解決方案、云計算、大數據平臺等。患者使用支付寶接通加入“未來醫院”的三甲醫院后，可以通過支付寶進行預約、掛號、交費，相關的就診時間將從傳統流程的4到5小時，大大縮短至1到2小時。阿里巴巴計劃年內在全國發展50家醫院與支付寶達成合作，加入“未來醫院”計劃。

按照阿里的規劃，“未來醫院”第一期服務將實現線上掛號、繳費、獲取檢查報告等功能，并且只針對自費的患者。第二期服務將接入醫保結算，使用支付寶錢包付費的患者在離開醫院之前，可以去醫院的自助終端分解醫保費用，完成分解之后，醫保費用將退回患者的支付寶賬戶。同時，患者也可以選擇在自助終端或者交費窗口打印發票。除了直接的就診環節外，阿里還有針對性地推出了“藥品安全計劃”，用戶只要使用手機淘寶和支付寶錢包掃描市面上任意一盒藥品包裝上的條形碼和藥品監管碼，就能獲得該藥品的真偽提示、用法、禁忌、生產批次及流通過程等信息。這被業內認為是阿里配合“未來醫院”計劃，在移動醫療領域的又一重要布局。

另一個富有吸引力的市場則是藥品流通。根據商務部的數據，2013年，中國藥品流通行業的商品銷售額達到了1.3萬億元，約占社會消費品零售總額的5.6%，而且該比例呈現逐年穩步上升的趨勢。

圖 9：中國藥品流通行業的商品銷售額（億元）

 

2011年6月底，淘寶商城醫藥館正式上線，上海復美大藥房、北京金象大藥房、云南白藥大藥房等5家知名企業首期入駐。僅18天后，天貓醫藥館因缺乏相應資質被浙江食品藥品監管部門查處。國家食品藥品監管局方面也隨后表示，天貓醫藥館并未取得網上售藥資格，兜售藥品屬非法行為。此后，天貓醫藥館陷入了長達8個月的“整改期”。2012年2月，天貓醫藥館重新上線。

為了解決藥品交易資質的合法性，2004年1月22日，阿里巴巴宣布斥資13億元入主醫藥電商中信21世紀有限公司。中信21世紀向阿里巴巴及云鋒基金發行44.23億股，涉資約13.2億元，相當于擴大后股本的54.33%。中信21世紀旗下擁有中國藥品電子監管網，藥品電子監管碼的賦碼查詢和數據庫都來自其中，該平臺能夠對藥品的電子監管起到很好的監控作用。中信21世紀間接掌控的河北慧眼醫藥科技有限公司95095醫藥平臺，是國家藥監局批準的國內首個可開展互聯網藥品零售（B2C）第三方平臺試點，也是第一家持有藥品網上交易平臺資質（A證）卻轉向第三方交易平臺的企業。

截止2013年11月30日，CFDA共發放194張《互聯網藥品交易服務資格證》，其中第二方批發交易類B2B證書（即B證）52家，真正開展B2B業務的不超過20家（含自產自銷類）；第三方平臺交易資格的企業（即國A證）10家；網上零售類B2C證書（即C證）132家，真正開展業務的不超過80家。

到目前為止，獲得國度食物藥品監視辦理總局許可處置互聯網藥品零售第三方平臺試點營業的網站只要3家，除了2013年11月獲批的95095醫藥平臺和2014年7月獲批的廣州八百方醫藥健康網購商城，以及剛剛獲批的1號店。

圖 10：天貓醫藥館

海虹控股（000503）——醫?？刭M龍頭

公司的醫藥電子商務起步于2000年。當年，國務院辦公廳轉發國務院體改辦等部門《關于城鎮醫藥衛生體制改革指導意見》及其配套文件，要求“在藥品購銷活動中，要積極利用現代電子信息網絡技術，提高效率，降低藥品流通費用”，海虹控股利用藥品流通中醫療機構集中招標的行業特征，在藥品制造的生產方或藥品批發的銷售方和在以醫療機構為代表的消費方之外，由獨立的第三方（海虹）來主要提供優質的在線招標和交易中介服務。交易系統的應用不以依托醫療機構和藥品生產經營企業的信息化為前提，所有縣及縣以上城鎮醫療機構都可以借助這一網絡平臺參與藥品集中采購。這一商業模式的主要優勢在于符合中國目前醫藥流通體制改革的國情，能為藥品生產經營企業提供代理服務；為醫療機構提供全面系統的藥品集中采購管理咨詢服務，招標、投標、評標全過程的無紙化服務；能改變藥品購銷雙方的信息獲取方式，為購銷雙方和政府監管部門提供高質量的信息增值服務，而海虹控股則在增值服務中取得經濟效益。

在鼎盛時期，海虹控股旗下的醫藥電子商務公司占據了國內70％以上的藥品集中采購市場和90％以上的網上采購，并在海南、北京、廣東、重慶、河南、福建等地建立起了27家省級交易中心。全國大部分地方的藥品招投標都是以地域命名的海虹系列醫藥電子商務公司，這系列公司，均為海虹控股所投資。后來，海虹憑借與各省的長期合作關系順利的切入了醫?？刭M平臺，最新公告顯示，公司的醫保控費項目已經切入到了18個省近百個城市，北京、上海也在積極接洽。

目前，海虹控股想在中國復制美國ESI集團20年的成功。美國ESI集團為北美最大的綜合性醫藥福利管理(PBM)公司之一。主要業務為醫療衛生組織、醫療保險公司、第三方管理機構、雇主單位、工會福利計劃、薪酬計劃以及府醫療項目等各方提供醫療管理和服務。其核心業務包括四個方面：

1、醫藥福利管理：主要是管理醫藥福利保險計劃，為上述計劃提供建議和顧問服務，處理相關的保險理賠事項；

2、藥品分銷：提供對藥品銷售各環節的管理，包括采購、庫房管理、配送等；

3、信息技術服務：醫藥福利管理、保險理賠處理和支付交易等各項服務都需要通過信息技術手段來實現；

4、慢性病管理及健康教育：針對醫生，主要有醫生診斷、用藥模式分析和比對,降低藥品費用建議，醫生簡介卡和教育資料等；針對患者，主要有健康管理咨詢服務，普及疾病預防知識、改善患者生活習慣的健康教育等。

美國ESI集團目前市值為526億美元。

圖 11：美國ESI集團（中文：快捷藥方，ESRX）20年來的股價

盡管，海虹控股的醫?？刭M盈利模式尚不清晰，仍處在探索過程中，但是從過往歷史來看，海虹控股形成了全國醫保的工作體系，包括人員、渠道、研發、平臺、醫院資源…十年積累下來的knowhow對于阿里巴巴集團都是寶貴的經驗。對于阿里巴巴來說，通過自身的力量去整合醫院、醫保的難度太大，時間過長，與海虹合作，可以提高效率的同時做到分工明確：阿里導流，海虹進行線下資源對接。對于海虹控股而言，與阿里巴巴的合作并不是唯一的方案，騰訊、百度等互聯網公司都在移動互聯網端有所布局，它可以憑借越來越多的試點醫院、省份的充實來增加自身的能力，以尋求在與BAT談判中的主動地位。

文化傳媒與娛樂消費（博納影業、光線傳媒、智美集團）

文化體育產業為消費者提供的是“體驗”，在完善了電子商務領域的布局后，更廣泛的文體娛樂消費領域成為阿里巴巴戰略布局的重點。

阿里巴巴在文體娛樂上的投入的主要有以下幾點原因：

第一，更廣泛的接觸消費者。以在線視頻服務為例，目前在線視頻的月覆蓋人數已經超過4.9億人，是僅次于搜索和社交通訊的第三大互聯網服務。移動App的覆蓋人數接近2.4億，并處于高速發展中。阿里在傳媒領域的布局，能夠增強用戶粘性，確保平臺流量及消費引導。

圖 12：在線視頻PC端與移動App月度覆蓋人數（萬人）

圖 13：2007-2014年中國文化娛樂產業規模及增長率

第二，文化傳媒產業的高速增長中獲得豐厚利益。今年來中國文化娛樂產業規模不斷擴大，保持了較高的增速。在這一領域的投入具有良好的投資回報。

第三，從戰略上提升文化影響力，文化消費在人們的需求金字塔頂端，對于受眾的影響力是無法替代的。阿里不僅僅是用戶的購物入口，逐漸成為消費者的信息獲取平臺，并具有媒體話語權。這也是阿里巴巴進入文化產業的重要原因。

阿里巴巴在投資文體娛樂領域中，我們認為有以下幾個方向是會重點考慮：整合上下游產業資源、獲取優質內容IP以及體育行業創新業務。

博納影業：完善阿里影業產業鏈，拓展院線發行和線下體驗

在影視媒體產業鏈中，阿里目前在影視劇融資方面由娛樂寶來實現；制作與發行方面通過收購文化中國來實現。但實際上傳統領域的發行、營銷和放映是目前阿里影業相對薄弱的部分。

圖 14：阿里影業在影視產業的布局

 

在線視頻方面已經入股優酷土豆，成為強有力的在線發行和播放渠道，但是在院線方面并沒有合適的資源。博納影業與阿里在這一領域形成互補，博納影業能夠提供更優質的制作、發行和放映資源，而阿里則可以通過娛樂寶平臺協助電影投資，通過在線平臺實現線上發行和營銷推廣。

博納影業在內容制作上也有阿里目前所不具備優勢，憑借《竊聽風云3》、《后會無期》、《白發魔女》等大片在票房上的貢獻，博納在2014年出品的電影內地票房累計超過20億人民幣成為首家突破這一票房數字的中國電影公司。第二季度末，博納旗下共有22家影院，總計182塊屏幕。同時，有8家影院正在假設中，預計2014年底新增60張屏幕。

圖 15：在線視頻PC端與移動App月度覆蓋人數（萬人）

圖 16：2007-2014年中國文化娛樂產業規模（億元）

博納影業伴隨著國內電影產業的高速發展，如果能夠與阿里協作在制作、發行、營銷等階段結合互聯網的方式實現更高效、互動的網絡宣發策略，將成為博納的核心競爭力之一。

光線傳媒：增強影視劇制作發行實力，結合阿里數據平臺降低影視劇投資風險

光線傳媒作為國內最大的電視節目制作和發行商，在電視劇和綜藝節目上有著豐富的經驗和優質的資源。這對于阿里影業來說能夠完善地網發行推廣的布局，實現線上發行與線下發行的相互配合。同時，配合阿里的數據平臺為影視劇的制作和投資降低風險、提供更加適合用戶的節目。

圖 17：2013市場份額Top10制片機構

阿里影業在資金、在線渠道等方面具有優勢，但影視劇最核心的要素之一內容是阿里目前并不具備的。光線傳媒多年來在影視劇的經驗為阿里提供了不可或缺的影視劇投資與制作經驗。2013年在投資《泰囧》、《致青春》、《中國合伙人》、《爸爸去哪兒》等一些列高票房電影，讓光線傳媒從一個電視節目制作公司一躍成為當年影視行業的票房冠軍。

光線傳媒不僅在電影方面有很強的優勢，電視劇資源更是與阿里影業合作的重點。電視節目非常注重與觀眾的互動性，通過娛樂寶的眾籌模式，可以讓消費者更為關注節目的制作環節、節目內容、現場參與等方面。觀眾能夠更好的參與其中，并且提供較為長期的關注方式。綜藝節目和電視劇也正是娛樂寶在未來眾籌的主要拓展方向，光線傳媒在專注節目內容上的優勢能夠幫助娛樂寶提供更優質的投資項目。阿里影業的投資策略更多是拓展媒體內容資源，不僅獲得優質的電影內容資源，還能拓展到電視劇和綜藝節目上。

智美集團：通過參與賽事運營，構建體育產業線上與線下綜合平臺

阿里巴巴投資恒大足球標志著阿里進軍體育行業的決心，但目前國內體育產業處于起步階段，體育產業占GDP比重僅為0.56%，遠遠低于全球2.08%的平均水平。人均體育消費不足30美元，僅為全球平均水平的13%。阿里巴巴對體育產業布局，恰恰是看中了這塊藍海。目前從事體育產業的上市公司僅有A股的中體產業和港股的智美集團。

智美集團以賽事運營為核心，同時具備較強的創新能力，在拓展節目版權，在線社交平臺，和相關衍生品等服務有較大優勢。智美集團通過賽事運營獲取了大量用戶，以這些用戶為基礎智美正在籌建千萬活躍體育興趣用戶的數據庫。這也體現了智美在不斷嘗試線上與線下體育人群的數據積累，提升用戶互動，拓展體育傳媒以及體育電商等衍生業務。

表 5：智美集團歷程

賽事運營也是阿里巴巴進入體育產業需要重點關注的部分，賽事本身的組織、創新、策劃，現場執行每一項都需要在該領域深入挖掘的部分。而智美集團在這部分有著豐富的經驗，能夠為阿里進入體育產業提供的寶貴價值。

表 6：2014-2015智美集團賽事運營項目

2007	2011	2013	2014
集團成立	賽事運營公司成立	中國唯一體育文化產業	約賽網體育娛樂互動平臺即將發布
中國第一檔汽車節目	中國馬拉松系列賽事	登陸香港主板上市	打造中國體育健康數據平臺
第一個民用車賽事	中華龍舟大賽
	中國熱氣球公開賽
	中國賽事運營數量排首位

智美集團最早憑借廣告傳媒起步，在媒體經營和電視節目廣告方面也與阿里巴巴配合。而阿里巴巴能夠提供在線推廣資源，將體育賽事和相關廣告的影響力進一步提升，形成臺網聯動。而智美打造的約賽網，作為一個專業的體育互動平臺，也有著天然的O2O屬性和電子商務的特質。該平臺通過互聯網方式與本地的賽事和場館相結合實現在線預訂以及用戶互動等功能。

智美對阿里巴巴在體育用戶人群、媒體受眾覆蓋、在線平臺等方面都有很強烈的互補和協同關系，是阿里拓展體育領域的重要投資標的。

在線教育（網龍科技）

阿里巴巴的在線教育業務由其旗下的淘寶同學承擔，以平臺交易模式主要開展語言培訓、職業考試、技能培訓、營銷管理、文藝生活、中小學輔導、學前教育、學歷教育等方面的網絡課程、在線教育產品的銷售。其平臺上當前已經有中公教育、優米網、學大教育、滬江網校、東奧會計網校、對啊網等70余家在線培訓機構入駐。作為互聯網教育產品的交易平臺，阿里巴巴未來在教育領域內的布局一定也會圍繞著建立起該領域內教育機構、學員及阿里自身之間的生態系統展開，在平臺建設中，我們認為網龍科技是潛在的可能合作者。

網龍科技——合作打造在線教育生態

網龍科技當前在積極地研發中小學專屬教育平臺101學習派，預計在215年中旬上市。該產品硬件類似pad，單配備獨立開發的教育教學操作系統。將作為中小學教學輔導工具進入學校與課堂，隨著反轉課堂以及遠程、在線教學的理念推廣一起，拓展教育領域內的新模式。學習派可能與阿里合作的領域為教育軟件生態系統方面，作為教學產品的提供方，預期網龍科技會從各省市電教科推廣其學習派硬件產品。而在教學軟件生態建設方面，由于應用平臺建設需要較大的供應端資源整合能力以及較大流量支持，因此我們認為網龍科技在教育軟件系統的建設方面存在與阿里巴巴合作的機會。

互聯網金融（民生銀行、拓爾思）

“如果銀行不改變，那我們改變銀行?！?在2008年金融危機時，馬云的豪言讓市場云里霧里，難道是要成立阿里銀行，用網絡銀行改變傳統銀行？如今，浙江網上銀行已獲批成立，看似馬云正按照外界的理解用阿里的銀行改變傳統銀行。其實，事情不會如此簡單，設立銀行只是改變傳統銀行計劃中的一步。

我們認為將來改變銀行的不是阿里銀行，而是整個阿里開放的金融生態系統。如同電子商務改變傳統零售一樣，阿里沒有自營業務，而是搭建平臺。2013年，支付寶不設CEO并且拆分成4個事業部，原支付寶CEO彭蕾擔任浙江螞蟻小微金融服務集團有限公司（簡稱小微金服）CEO。從阿里對金融板塊的負責人調整看，阿里開始將金融板塊的重心從具體業務轉向全局為重。

從馬云要做102年企業的長遠戰略看，阿里現有的平臺只是其發展的初級階段和初期積累，而金融和數據才是阿里未來的金礦所在。為更好的金融交易提供服務，把商業機構和社會上的力量匯聚起來，促成龐大的優質交易，在做大蛋糕的同時獲取核心服務的合理利潤，遠比自己成為一家金融機構或者銀行更好。做金融服務的成功概率其實要大于做金融的成功概率，畢竟金融服務是無風險的。從支付寶到小微貸款，再到擔保和保險，阿里巴巴在金融領域里不斷排兵布陣、投子落棋。從運營思路和平臺基因出發，吸納銀行等各方金融機構和金融中介參與，面向消費者和小微企業致力各種互聯網形式的金融創新，形成一套以金融服務為核心來構建開放的金融生態系統是阿里金融一直在做的事，也最符合阿里的基因。以數據和信用為核心面向消費者和小微企業的金融平臺才是阿里真正想要做的，這將是與電商平臺并列的又一大平臺系統。

從具體業務運營看，阿里不可能把什么東西都拿來自己做，既沒必要，也不現實。雖然阿里有大量的數據，可以設計更多類似余額寶的金融產品同現有金融產品市場競爭，但是這條路是專業的重金融資產的模式，這不是阿里想干的，阿里也干不了。幫助別人的同時成就自己，這是阿里金融將采取和電商一樣策略。我們認為阿里要做的是，怎樣“Enable”、“Enpower”金融機構，怎么利用這些數據更好地服務阿里的用戶、投資者。阿里只輸出阿里的平臺能力。未來小微金服不是一個金融機構，而是一個服務平臺。我們認為小微金服轉向平臺化后，要做的是金融領域的天貓。左邊拉著金融機構，包括銀行、保險公司、基金、理財、信托，右邊對接消費者、投資者，阿里金融在中間輸出的是數據和促成交易。

圖 19：小微金服平臺模式

民生銀行（600016）——網商銀行已獲牌照，線下渠道成為下一步擴展焦點

阿里金融獲得銀行牌照，不是其放棄收購民生銀行的原因。如果阿里真想做和傳統銀行一樣的業務，收購一家營業網點分布廣泛的傳統銀行還是很有裨益的，畢竟可以省去自己建設銀行網點的時間成本。我們認為真正的原因是阿里做銀行是為了以銀行的身份服務于傳統銀行。這也是我們與資本市場觀點不同之所在，阿里的銀行和傳統銀行之間不是絕對的競爭者，也不是合作者，是競合者。

我國試圖建立的是多層次的金融市場，針對不同的區域建設不同的金融服務機構，據此來看，傳統銀行跟阿里其實無論從哪個角度都不會構成正面的競爭，因為阿里的客戶中95%的客戶其實一直沒有受到銀行的金融服務，這些客戶本來就不是銀行的客戶。

銀行受到的沖擊來自于資產管理、券商、信托等影子銀行以及銀行內部之間的競爭激烈。外部變化倒逼傳統銀行開始進行差異化競爭，多層次的金融市場建立已見端倪，興業進入同業，民生進入小微，都是這種大背景下的倒逼式改變。此時的傳統銀行都希望在保全現有業務的基礎上，通過和阿里的銀行合作帶來新的業務，這就是阿里成立銀行的價值所在。

圖 20：阿里金融布局（資本市場觀點）

圖 21：阿里金融布局（國信證券觀點）

去年3月份阿里已經開始與銀行合作，向銀行開放小微企業融資業務。從那時起，就可以看出，阿里將會與越來越多的銀行合作，作為新渠道和平臺向銀行開放來為小微企業提供融資服務。

我們認為在阿里集團的整體戰略和金融行業發展趨勢下，阿里沒有必要非得成為銀行。即使成立銀行，也是手段而非最終目的。以數據及分析能力、技術及交易通道、開放共享的理念為支撐，成為一個巨大的在線金融數據和信用中介服務商的想象空間遠大于僅僅做一家大型銀行。

拓爾思（300229）——數據交換領先，對接金融機構

跳出阿里金融，從阿里集團全局看，阿里不僅要輸出金融服務平臺，同時還要輸出技術和云計算能力。如何將阿里的數據和機構的數據實現交換，將是阿里金融下一步主要目標。為此，阿里可能會通過并購方式建立自己的數據交換體系。

拓爾思是在A 股上市的唯一的非結構化數據分析及內容管理軟件服務提供商，是大數據時代的領導廠商，面向客戶釋放數據和信息價值的最終需求，提供軟件+信息+服務的復合模式服務，通過大數據軟件平臺、SaaS服務平臺、云計算平臺、知識庫搜索引擎、數據通道服務等多種模式滿足用戶需要，從技術研發到終端服務的產業價值鏈上占據最佳位置。

2014年4 月，拓爾思收購天行網安100%股權，進一步完善公司的大數據戰略布局。天行網安從事安全數據交換與處理，公司一直專注于政府、企業數據安全交換與應用領域，主營業務為向政府、企業提供安全數據交換與處理的成套軟硬件設備及服務。隨著今后大數據業務的深化，數據的安全傳輸與交換將至關重要，因此，對天行網安的收購在客戶資源與業務方面均形成協同效應。

2014年6月，拓爾思與北京漢宇投資有限公司、北京麗澤大數據投資有限公司共同出資設立北京金信網銀金融信息服務有限公司，將開展金融大數據分析挖掘系統和風險管理綜合服務平臺的研發、銷售，提升公司在金融信息技術服務領域的研發和服務實力，加速公司在金融行業的業務擴展。

基于阿里金融服務平臺的戰略定位，以及拓爾思在大數據處理和交換方面的領先優勢和金融大數據分析挖掘的布局，阿里收購拓爾思的可能性較大。

圖 22：拓爾思分國內業務布局

圖 23：天行網安業務布局

拉卡拉——與支付寶協同，添補線下支付空白

拉卡拉集團是首批獲得央行頒發的《支付業務許可證》的第三方支付公司，是中國最大的便民金融服務公司，是中國便民金融服務的開創者及領導者。目前，拉卡拉在全國超過300個城市運營著超過30萬商戶，覆蓋80%以上社區，遍布所有知名品牌便利店、商超、社區店，每月為超過1500萬人提供信用卡還款、水電煤氣繳費等公共繳費服務，月交易額超過1000億元。拉卡拉與中國銀聯以及工、農、中、建、交五大行在內的上百家金融機構建立了戰略合作伙伴關系，全國主要銀行的信用卡用戶平均約有15%主要通過拉卡拉平臺還款，個別銀行甚至超過40%。

截止2014年6月，拉卡拉累計用戶已超過8000萬，累計服務用戶超過8億人次。拉卡拉已有30%的交易量經由移動互聯網完成。拉卡拉移動支付業務交易額位于行業第二，近五年的營業收入每年都以超過100%的速度增長。

圖 24：拉卡拉手機收款寶

圖 25：拉卡拉pos機

如今除了線上支付可以使用支付寶錢包，在全國連鎖銀泰百貨及港臺多家實體店均可使用支付寶錢包“當面付”，但是對于巨大的中國市場來說，第三方支付覆蓋的地方還非常小，有很大的發展空間。

拉卡拉堅持做線下支付，是相信凱撒的歸凱撒，上帝的歸上帝。我們認為，拉卡拉業務有一定價值，在經濟發展不平衡、生活習慣不同、人口眾多的中國，線上支付不會全部替代線下支付。但是，在未來，很有可能凱撒的和上帝的都要歸于阿里懷中。阿里一直追求的就是覆蓋人們生活的方方面面，而拉卡拉的線下支付優勢正是阿里的不足之處。截至2013年底，拉卡拉在全國有1046萬臺區別于傳統的銀聯商務pos機的新型pos機，是同行業中規模最大的。如果阿里收購拉卡拉，可以快速添補線下支付的空白，同時也可以增加對微信支付的競爭力。

摘自—國信互聯網組