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互聯網狂歡中回顧老虎基金最后一封信

時間:15-05-21 來源:格上私募圈

互聯網狂歡中回顧老虎基金最后一封信

老虎基金曾經一度是全球規模最大的對沖基金,其業績極少有人能與之匹敵。然而在2000年網絡股泡沫的瘋狂下,老虎基金的資產卻從220億美元萎縮到60億美元。基金創始人朱利安·羅伯遜選擇將基金清盤,在他清盤基金的一個多月后,納斯達克見頂。

下文為老虎基金創始人朱利安·羅伯遜致投資者的最后一封信。

致:各位股東

由:朱利安·羅伯遜(Julian H. Robertson, Jr.)

日期:2000年3月30日

這封信交代閣下與老虎基金管理公司之間的關系,懇請細心閱讀此信內容。

1980年5月,Thrope Makenzie 和我以880萬美元的資本成立了老虎基金。18年后,當年的880萬美元已增長至210億美元,增幅超過259000%。這期間基金持有人在撇除所有費用后所獲得的年回報率高達31.7%。沒有人有更佳成績。

自1998年8月后,老虎基金表現較差。基金持有人亦作出積極響應——贖回基金。這是可以理解的。這期間贖回金額達77億美元。價值投資的智慧受到挑戰。持有人的贖回不單侵蝕我們的收益,還令我們承受極大的壓力。而我們卻看不到這一切行將結束的跡象。我所提到“看不到行將結束”究竟是什么意思?“結束”的是什么?“結束”其實是指價值股熊市的結束;是投資者明白,無論股市短期表現如何,15至20%的投資回報已是不俗。“結束”因此可作如下解釋:投資者開始放棄投機性的短期投資,轉往更有保障而過往回報不俗的被遺棄股份。

現時很多人談新經濟(互聯網、科技及電訊) 。互聯網誠然改變了世界,生物科技發展亦令人驚嘆,科技及電訊也帶給我們前所未有的機會。炒家們宣揚:“避開舊經濟、投資新經濟、勿理會價錢。”這便是過去18個月市場所見投資心態。

我曾在過去很多場合說過,老虎基金以往多年的成功,要訣是我們堅持的投資策略:買入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的環境,這策略十分奏效。可是在不理性的市場,盈利及合理股價不受重視,寧炒當頭起及網絡股成為主導。這樣的邏輯,我們認為不值一哂。

投資者為求高回報,追捧科技、互聯網及電訊股份。這股狂熱不斷升溫,連基金經理也被迫入局,齊齊制造一個注定要倒塌的P o n z i 金字塔。可悲的是,在現時環境下,欲求短期表現,就只有買入這類股份。這過程會自我延續至金字塔塌下為止。我絕對相信,這股狂熱遲早會成過去。以往我們也曾經歷過。我仍很有信心價值投資是最好的,雖則市場現不買賬。這次也非價值投資首次遇到挫折。很多成功的價值投資,在1970至1975年及1980/81年間成績差勁,但最終獲利甚豐。

我們很難估計這改變何時出現,我沒有任何心得。我清楚的是:我們絕不會冒險把大家的金錢投資在我完全不了解的市場。故此,在經過仔細思量之后,我決定向我們的投資者發回所有資金——即是結束老虎基金。我們已套現了大部分投資,將依照附件所述方法退回資產。我比任何人更希望早些采取這項行動。無論如何,過去20年是相當愉快及充實的。最近的逆境不能抹去我們過往彪炳戰績。老虎基金成立至今,足有85倍的增長(已扣除一切費用) ,這相等于標準普爾500指數的三倍多,也是摩根士丹利資本國際環球指數的5.5倍。這20年中最令人回味的是與一群獨特的同事,以及投資者緊密合作的機會。

不論是順境或逆境,亦不論是勝是負,我每次說話,都是我及老虎基金全體員工的真心話,容我們在此衷心向各位致謝。

摘自—格上私募圈

   
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