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上市公司市值管理的6大模式：正道、歪道與邪道

隨著大量民營企業的上市，市值管理成為當今中國資本市場的一大熱點。由于市值管理乃國人首創，無發達市場現成的模板可循，再加上中國新興資本市場的特色，對市值管理內涵的理解無奇不有，有的將市值管理理解為管理市值，于是走上了操縱股價的道路；有的將市值管理等于投資者關系，以致于投資者調研越多公司市值跌得越多而不知其所以然。

正是由于存在不同的市值管理理解，由此衍生出了千奇百怪的市值管理實踐，總體來說形成了六大市值管理模式。

1券商市值管理模式：盤活存量

券商市值管理業務的興起得益于近年來券商業務創新的發展，主要圍繞著上市公司大股東存量持股市值的盤活來設計。

1、股權托管理

就是通過游說將上市公司股東的股權托管到該券商某個營業部，等到股東減持時以獲取經紀業務傭金收入。

這是券商的一個傳統經紀業務，在今天也被納入了券商的市值管理業務之中，其主要目的除了獲得傭金收入之外，還為后續的市值管理業務創造條件。

2、大宗交易

如果上市公司股東持有的股票已經解禁，需要套現但不想形成對二級市場股價的沖擊，這時候券商可通過大宗交易來幫助上市公司大股東實現這一目的，一方面券商有交易通道，另一方面券商可幫助尋找接盤方或券商直接接盤。

3、股權質押融資

當上市公司股東持有的股權仍處于禁售期，或解禁了但不想降低持股比例，如果需要錢，這時證券公司即可為上市公司股東開展股權質押融資，即股東把股權質押給券商，從券商那獲得一筆資金，到期還本付息。

質押率一般為4折左右，主板4折，中小板和創業板股票3折，也要看上市公司未來的業績如何。年利息一般在8%左右，比銀行利息要高一些，但放款效率高，而且對資金用途無限制。

4、融券業務

如果上市公司股東持有的股票標的屬于可開展融券的股票，而且所持股票也已解禁，則券商可以從股東那借出股票，到期再還給該股東，且支付一定的利息。

5、約定式回購

不在融券標的股票范圍內的上市公司股東如急需資金，但又看好未來股價走勢，這時券商可提供約定式回購業務，即上市股東先以約定的價格賣給券商獲得資金，同時約定未來一段時間后以約定的價格從券商手中再購回。

6、高拋低吸

即上市公司股東將股票交由券商管理，由券商根據市場行情做高拋低吸，到約定的時間再將股票交由該股東，這其中高拋低吸產生的收益由雙方按約定的比例進行分配。以上是券商開展市值管理的6種方式，共同點是幫助上市公司股東盤活存量市值，從而獲得一定的傭金收入或利息收入。

2大宗交易商市值管理模式：拉升股價

近幾年隨著越來越多的民營企業走上中小板或創業板，這些民營上市公司的創始股東或PE機構存在較大的減持套現沖動，以獲得一定的現金以改善生活或兌現投資收益

為了減輕二級市場直接減持造成的公司股價的沖擊，減持方一般都通過大宗交易來實現減持，二級市場減持需求巨大，這就給二級市場專門從事大宗交易業務的機構提供了前所未有的業務機會，大宗交易商的市值管理業務由此興起。

通常的大宗交易為，減持方一般在收市后以收盤價的9.6折價格將需要減持的股票通過大宗交易系統賣給大宗交易商，大宗交易商第二天或第三天再將股票在二級市場上以不低于昨日收盤價9.6折直接賣出。

大宗交易的折扣率決定于該股票最近的換手率，換手較高的折扣率可升到9.8折，甚至有的還有溢價；換手率低的折扣率可低至9折。然而，變型后的大宗交易就有點撞紅線的味道，這就是大宗交易商所兜售的所謂市值管理，有兩種模式：

1、先拉升后交易的大宗交易市值管理

即上市公司減持股東事先與大宗交易商談好交易與分成協議，然后大宗交易商以雄厚的資金實力在二級市場拉升股價，然后通過大宗交易將股票以正常的折扣價賣給大宗交易商，大宗交易商第二天或第三天以當天正常的市場價格賣出。

2、先大宗交易后拉升的大宗交易市值管理

即上市公司減持股東事先然后通過大宗交易將股票以正常的折扣價賣給大宗交易商，大宗交易商再以雄厚的資金實力在二級市場拉升股價至目標價位后賣出，最后減持股東與大宗交易商按約定的比例將收益分成。

3私募基金市值管理模式：聯合坐莊

盡管坐莊的法律風險和市場風險很大，但由于高盈利的巨大誘惑，中國證券市場從來不缺坐莊者，坐莊者以二級市場上的各種私募基金為多。坐莊的方式有獨立做莊的，也有與上市公司聯手坐莊的，因為與上市公司聯手坐莊勝算大。坐莊者也在不斷與時俱進，為了獲得與上市公司聯合坐莊的支持，也打起了給上市公司做市值管理的旗號，這就是私募基金的市值管理模式。

私募基金市值管理的基本做法是，先跟上市公司大股東或上市公司的管理層談好聯合坐莊計劃，這其中包括雙方的出資金額、收益分成比例、上市公司配合出利好等；

然后莊家在二級市場上打壓吸籌，上市公司配合出利空消息，如建倉成本為每股10元；吸籌到控盤程度后開始拉升股票，上市公司配合出利好，如年報業績大幅預增、高比例送轉股、對外并購大手筆、優質資產注入、核心員工股權激勵方案推出、新產品、新技術重大突破等，同時私募通過關系不斷的通過分析師出推薦買入報告，不斷的在各種媒體上宣講該公司的成長故事和投資價值，將股價不斷推升，如從每股10元推升30元甚至50元等；

最后在市場一遍看好中逐步出貨了結，如果實在出不了貨，找有朋友在的公募基金接盤。成功出貨后，先是莊家與上市公司大股東或核心高管按約定比例分配投資收益，再是莊家拿出一部分的收益分給接盤的公募基金經理。

4財經公關商市值管理模式：價值營銷

傳統的財經公關公司的業務主要是為IPO公司提供IPO過程中的媒體關系管理和投資者關系管理服務。媒體關系管理主要是為IPO企業各類媒體上發正面報道，以及當媒體有負面報道時幫IPO企業擺平媒體，手段主要是與媒體開展合作，如投放廣告、贊助活動等。投資者關系管理主要是為IPO企業組織IPO定價過程中的路演活動和舉辦上市成功后的慶功酒后等。

總體來說，IPO階段的財經公關服務的知識含量不高，因此，行業進入門檻低、競爭較為激烈，但IPO火熱時均能活得較好。由于IPO已暫停一年多時間，主要依賴于IPO的財經公關公司多數無事可做，于是紛紛將眼光轉向了已上市公司的公司。如果仍以提供財經公關服務為由游說上市公司則難度較大，為此，不少財經公關公司也打起了給上市公司提供市值管理咨詢服務的旗號走訪上市公司，但其提供的服務內容仍然是傳統的財經公關服務，如向上市公司提供媒體關系管理服務和投資者關系管理服務。

經歷過IPO的上市公司學習能力很強，在IPO過程中學習了如何與媒體和投資者打交道，因此，財經公關公司的市值業務在上市公司中推廣難度較大。

5管理咨詢公司市值管理模式：產業整合

管理咨詢公司是最早給企業提供智力咨詢服務的一類中介服務機構，主要集中于戰略管理咨詢、營銷戰略咨詢、人力資源戰略咨詢、管控架構咨詢、信息化咨詢、資本運作咨詢等。由于中國優秀的企業基本都上市了，為了切入到為上市公司提供管理咨詢服務，近年來不少管理咨詢公司也打出了為上市公司提供市值管理咨詢服務的旗號。

管理咨詢公司給上市公司提供的市值管理咨詢服務的基本內容是，在傳統的給上市公司擬訂產業發展戰略的同時，也給上市公司擬訂借助資本市場的并購重組和產業整合戰略，以期幫助上市公司通過外延式增長做大業績，從而提升上市公司市值。

6其他公司市值管理模式：系統視角

上市公司市值管理是指上市公司基于公司市值信號，采取多種科學、有效和合規的價值經營手段，達到公司價值創造的最大化、價值實現和價值經營的最優化的戰略管理行為。其中，價值創造是基礎，價值實現是手段，價值經營是杠桿。上市公司的一切經營活動均應導向公司市值的增長，目的是促進上市公司市值的可持續增長為目標和目的。

根據以上6種市值管理模式的合規性和科學性，大致可以將之歸納為3大類：

一類是邪道，即將市值管理搞成內幕交易、操縱股價等違法違規行為，如大宗交易商和私募基金的市值管理模式；

二類是偏道，雖然不違規，便只是將市值管理的某一種手段視作是市值管理的全部，以偏概全，如券商、財經公關公司和管理咨詢公司的市值管理模式；

三是正道，將市值管理理解為上市公司的戰略管理工程和系統工程，將價值創造視作市值的基礎，將公司價值營銷視作將公司投資價值表現為良好市值的手段，將價值經營視作利用良好市值開展再融資、并購和股本擴張的機會，同時在市值低迷時通過增持、回購等手段維護公司市值。

總之，全面了解和分析當前我國資本市場存在的6種市值管理模式，有助于上市公司辯別科學與不科學的市值管理以及合規和違規的市值管理，有助于上市公司從戰略高度開展科學、有效和合規的系統性市值管理，從而實現我國上市公司市值的可持續增長。

摘自—上海陸家嘴并購聯盟