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久違的亂世——記當(dāng)前債市

近幾日，債券市場風(fēng)聲鶴唳，離春申君提示過的三月中旬低點(diǎn)已反彈近30個基點(diǎn)。今天股債雙殺被各種解讀，春申君概括下來，想用一個“亂”字形容當(dāng)下的債券市場。

1、  政策面亂

“營改增”其實(shí)就是“加息”，“債轉(zhuǎn)股”其實(shí)就是鼓勵違約，“貨幣政策”朝令夕改。

今天的債市上行和“營改增”關(guān)系最大，雖然這個消息早已出，但可能是賣方不夠重視，直至昨日市場第一篇流傳較廣的“營改增”分析報告（標(biāo)題為營改增《這篇完全說清楚了》）才廣為人知。簡單估算，6%營業(yè)稅對金融債造成的傷害在13-20個基點(diǎn)，對回購造成的傷害在11-13個基點(diǎn)。嚴(yán)重懷疑財政部和人行如何能達(dá)成一致。目前回購是債券市場乃至整個金融系統(tǒng)的利率基準(zhǔn)，堪比存款利率，為捧拆借也不能吊打回購。簡單理解就是2.25的7天回購利率上調(diào)至2.40%，這叫加息。今天農(nóng)發(fā)1年期發(fā)行利率飆升也是對短期成本上升的直接反應(yīng)。

“債轉(zhuǎn)股”引發(fā)道德風(fēng)險，鼓勵違約。信用債發(fā)行和二級市場一片慘淡。本公眾號已在上一篇文字中闡述。這里不再贅述。總之，很亂。

“貨幣政策”先是在MLF調(diào)低利率，釋放降息預(yù)期后，轉(zhuǎn)而不做，之后延續(xù)之前的高利率，多少市場參與者被成功玩弄。貨幣政策從主動調(diào)控已經(jīng)變成被動配合，市場扛不下去了就放點(diǎn)水維維穩(wěn)。她可能過于忌憚CPI增長和穩(wěn)增長之間不可調(diào)和的矛盾，自己也矛盾了。偏緊可能是最近的常態(tài)了。

2、  參與者亂

債王火了。可能可以為王對十年國債的堅守找到種種理由：營改增利好國債，看空后期經(jīng)濟(jì)…但是在其他品種回調(diào)近15個基點(diǎn)的時候，王一步不退堅守2.90關(guān)口，原因可能只有一個：王是Mark To Market估值，現(xiàn)在遇上麻煩了。保守估算，王十年國債的頭寸在1000億左右（兩只國債存量約2000億），上到3.0，浮虧8億，上到3.1，浮虧16億。A股今年跌了16%，表現(xiàn)最好的商品期貨市場王很難有權(quán)參與。今年王肯定是虧的，債再承受壓力，真的很難混。五四青年節(jié)，新發(fā)十年國債，影響估值，可能是王近期最重要的戰(zhàn)場了。拭目以待。不拿出百億級的投標(biāo)量，“保皇派”們最好不要引火燒身，今天7年國債發(fā)飛（或者說回歸正常價值）就是前車之鑒。若干年后，這個“攪局的王”的傳說會被一代代交易員流傳下去。

另外就是委外太亂，不是針對這項業(yè)務(wù)，而是因此產(chǎn)生的食利鏈條把市場弄亂了。這主要是監(jiān)管的問題，杠桿是系統(tǒng)性金融風(fēng)險的萬惡之源。處理得好與壞，實(shí)在考驗(yàn)監(jiān)管的能力。

2013年，以短搏長鬧錢荒搞出一個大熊市，當(dāng)下的債市可能更“亂”！拋開基本面不談，這種亂象可能也是近期市場大幅調(diào)整的重要情緒原因。

摘自—情緒與交易