樂視財報大解剖 或巨虧20億
時間：16-06-08 來源：股票說
樂視財報大解剖 或巨虧20億
1、無形資產——水分多
樂視網:2013年、2014年和2015年，采購、制作版權內容的成本分別為12.8億、14.6億和23.9億。（這里的成本是樂視投入的成本）
優酷：2013年、2014年和2015（截至三季度）年，內容成本分別為14億、18億和23億。
目前，優酷2015年年報未出，15年前三季度的內容成本是6.69億、7.44億和8.96億，按照前三季度的數據，15年優酷的內容成本預計在32億左右。
（這里的優酷內容成本，是報表里已經成本費用化的成本，是攤銷金額，基于優酷13年至15年，內容投入一直在增長，實際投入的成本比攤銷金額要高）
樂視網攤銷：2013年、2014年和2015年，內容版權攤銷分別為5.70億、9.99億和14.53億。
13年至15年，優酷的內容投入成本比樂視網稍高，但每年的攤銷金額是樂視網的兩倍。
版權攤銷：樂視采用的是直線攤銷，使用平均年限法,一部五年版權的電視劇,每年平均攤銷20%。優酷采用的是加速攤銷,第一年攤銷50%以上。影視的時效性強,流量多在第一年,隨著時間的推移,流量持續下降!
直線攤銷的模式，有點類似“龐氏騙局”，只要加大資金投入，每年的版權投入比以往年度大，這樣可以把成本壓力往后推。一旦資金跟不上，后期的成本攤銷壓力劇增！
優酷13年、14年和15年的內容投入都比樂視網大，由于版權的時效性強，近期的版權價值大，優酷的實際內容資產應該比樂視高。
但是，實際情況卻不一樣。樂視網2015年無形資產是48.79億，影視版權是38.30億。優酷2015年9月，無形資產是15.37億，14年是13.80億。
版權資產這塊相差了至少20億，無形資產之間相差了30億。樂視的版權資產水分很大，20多億！
2、研發支出——過度資本化
通常情況下，企業自創商譽以及企業內部產生的無形資產，在報表里不確認為無形資產。
研發分為研究階段和開發階段。
研究階段主要是研發的前期基礎工作，開發階段主要是將研究成果進行應用開發。研究階段產生的費用只能計入當期損益，開發階段必須要滿足五個條件，才能將費用計入無形資產成本，其中有一個條件是，要能夠證明該無形資產能夠在市場上有價值或者內部使用時有價值。
一般來說，一項研發活動只有到開發階段后期，才能符合資本化條件。到符合資本化條件時，研發活動基本接近尾聲，后續的支出很少。所以，企業研發資本化的比例一般都很小，很多高科技企業就直接將研發投入全部確認為研發費用，不進行資本化。
但是樂視的研發資本化比例極高，近三年都超過50%，14年和15年接近60%。
樂視網主要業務是硬件和軟件，這里拿兩個A股公司進行對比。一家是純粹做軟件的用友，一家是純粹做電視機的
海信電器，這兩家都是行業龍頭。
做軟件開發的用友，研發資本化比例近三年在10%左右；做硬件開發的海信，研發投入全部費用化，研發資本化比例為0。
再舉一個高科技的例子，華為。2015年，華為專利申請數量全球第一，研發投入596億，全部費用化，研發資本化比例為0。華為近五年的研發投入有兩千億左右，無形資產只計27.25億。
（前段時間，樂視撕逼華為。不過話說回來，華為的利潤是通過產品運營，一步一步經營來的，不像樂視有上市股票。如果按照樂視的研發資本化比例，華為利潤可以增加300億，凈利潤就超過100億美金了；如果讓假某學操盤華為，估計市值可以全球第一）
當然，華為沒有上市。
再舉一個A股上市公司的例子，董小姐的格力電器。
格力電器年報沒有單獨列出研發投入，但是，根據董明珠透露，近幾年，格力的研發投入在40億左右。年報里，研發投入全部費用化，研發資本化比例為0。2015年格力的無形資產是26.56億，計量的基本都是土地使用權。
通過這4個標桿企業，也可以看出，研發資本化通常很低，甚至為0。
樂視60%的研發資本化比例，在全世界，應該是罕見的。一個項目，還沒怎么投入研發，經濟價值具有很大不確定性的時候，樂視就已經知道開發結果和項目的確切價值了。研究階段還沒走幾步，就馬上進入開發階段的后半段，進行確認資本化。
如果按照10%的研發資本化比例，2015年，無形資產和開發支出虛增有6億左右。
2015年，樂視無形資產里的非專利技術和系統軟件的賬面資產是10.49億，開發支出的賬面資產是4.24億，兩者合計14.73億，如果按照研發資本化比例10%，這兩塊資產總虛增將在12億左右。
3、關聯交易——金額大
樂視網與關聯公司的關聯交易
2015年,樂視網向關聯公司采購的金額為27.10億,占公司營業成本的24.4%，占公司凈利潤的1248%；向關聯公司銷售的金額為16.38億,占營業收入的12.6%，占公司凈利潤的754%。關聯銷售里，樂視網向樂視移動和樂視體育，銷售會員和廣告的收入為12.5億。
關聯交易的金額跟樂視網凈利潤2.17億相差一個數量級。集團內部之間關聯交易嚴重。
樂視網與樂視致新的關聯交易
樂視超級影視會員490/年。超級影視會員只能用于樂視電視和盒子，不能用于手機和電腦。在樂視電視里，樂視網就是一個播控平臺，可以直接收會員費。但是490元這個價格，并不是市場的定價，僅僅是樂視網進行捆綁銷售定的價。這個價格明顯是偏高的，2015年前，樂視超級電視的會員和電視沒有進行綁定，會員和電視可以進行分割，那時，在淘寶上，超級電視會員的價格是60元到80元，盡管那個市場非常小，但這個價格和490元，差距還是非常大的。另外，樂視網作為樂視電視播控平臺，這個在廣電政策上并不是被允許，所以，樂視網播控平臺的持續性也是個問題。
所以，490元的價格有很大一部分是硬件的成本。這也是樂視一直被質疑用少數股東損益向上市公司輸送利益。這也是為什么，合并報表里，樂視網的凈利潤2.73億，歸屬于母公司所有者的利潤是5.73億。
一個集團公司，有很多子公司，子公司之間進行諸多關聯交易，這時候，利潤是很容易放進其中的某一個公司。
樂視會員收入：2015年27.10億，2014年15.25億，2013年3.93億。
優酷會員收入：2015年前三季度5.5億，預估2015年8億，2014年1.5億。優酷的會員收入在14年開始大力拓展，在15年基本進入成熟期，會員收入規模基本能代表整個視頻行業的狀況！
樂視的會員收入，在14年實現了同比288%的增長，主要是超級電視在14年開始放量，實現了150萬臺的銷量，隨之帶來了會員收入的暴漲！
2015年樂視會員收入27.10億，優酷會員收入8億，相差19.7億。19.7億差距里面，大部分都是關聯交易帶來的，把硬件的成本轉換到軟的會員收入里。當然，這里面有很多關聯利益輸送！
保守估計，2015年，樂視電視和樂視手機給樂視網帶來的會員收入應該有18億左右！
4、應收賬款——數額劇增
樂視的應收賬款大部分來源于廣告業務，因為樂視終端沒有多少應收賬款，另外，從母公司的應收賬款的金額與合并報表的應收賬款金額對比，也可核實。
樂視網2015年應收賬款總額33.59億，應收/廣告=127.5%； 2014年18.92億，應收/廣告=120.3%。 （樂視網2015年廣告收入26.33億，2014年廣告收入15.72億。）
優酷2015年第三季度應收賬款總額23.61億，預估2015年25億，應收/廣告=50%；2014年18.44億，應收/廣告=51%。 （優酷2015年前三季度廣告收入35.2億，預估2015年廣告收入50億；2014年36億。）
14年和15年，樂視的應收/廣告比優酷高出一倍，說明樂視的廣告收入質量較差，銷售策略比較激進，對廣告客戶的議價能力不強。
樂視2015年的帶寬成本是4.72億；2014年是2.44億。優酷2015年前三季度的帶寬成本是9.6億，預估2015年12億；2014年是9.17億。優酷2015年的帶寬成本是樂視2.5倍。同樣都是流媒體技術，帶寬成本基本可以衡量流量的數據，優酷的流量大概是樂視的2.5倍。
廣告的收入是按流量計價。根據流量差距，樂視的廣告收入應該是優酷的30%。但是2015年，樂視的廣告收入是優酷的52%。說明樂視的廣告收入有水分，除開關聯公司的廣告收入外，樂視的廣告銷售比較激進，議價權也不強，收入質量低！這就是為什么樂視的應收賬款居高不下的重要原因。
應收賬款壞賬計提
2014年，1年以內應收賬款17.19億，2015年1至2年應收賬款5.01億，轉化率29%（5.01/17.19）。
2013年，1年以內應收賬款8.94億，2014年1至2年應收賬款2.07億，轉化率23%（2.07/8.94），2015年2至3年應收賬款1.87億，轉化率90%（1.87/2.03），相差的兩千萬就是壞賬計提10%產生的，2015年并沒有收到2013年一年以內應收賬款的一分錢。
通常來說，應收賬款的賬期在一年內，對于視頻行業，廣告客戶一般會在四季度結賬，償還應收賬款。賬期超過一年的應收賬款，質量會大打折扣。樂視2013年產生的應收賬款，在2015年，沒有收回一分錢。
樂視1年以內的應收賬款，2014年的轉化率29%，2013年的轉化率23%，轉化率非常高，隨著收入規模的增大，轉化率在上升，也說明樂視的應收賬款的質量在不斷惡化。
但是，樂視1年以內的壞賬計提比例只有3%，這個比例跟29%的轉化率相比，差距甚大。說明，樂視的1年以內和1至2年的應收賬款計提比例存在失真，少計提了壞賬準備，將壞賬的處理推遲到以后年度，做大當年利潤，只要公司的收入規模不斷增大，這個做大當期的利潤的模式可以一直延續下去。一旦公司的收入規模不增長或者下降，應收賬款的壞賬就會吞噬盈利！
5、真實利潤——或巨虧/1億
樂視報表利潤：
歸屬于母公司所有者凈利潤是5.73億，樂視網合并報表凈利潤是2.17億，兩者之間相差的是少數股東損益3.55億。樂視網營業利潤只有0.69億，其中，投資收益0.78億，扣除掉樂視體育等的投資收益，樂視網營業利潤為負。同時，所得稅費用為負的1.42億，剔除掉所得稅，樂視網凈利潤是為負。
樂視實際凈利潤:
假設：樂視的內容攤銷成本是優酷的80%，研發支出資本化比例是10%。
樂視的實際凈利潤=0-（32*0.8-14.5）-6=-16億，考慮到少計提的應收賬款壞賬準備，樂視致新和關聯公司的利益輸送，樂視的實際凈利潤應該是負20億左右。保守估計，凈利潤負15億，巨虧。
樂視實際凈資產:
假設：樂視無形資產水分25億（前面有估算），資產負債表里開發支出水分3.5億（4.24-4.24/0.6*0.1=3.5）。
商譽7.47億，遞延所得稅資產5.07億。
樂視凈資產=38.15-25-3.5-7.47-5.07=-3。再加上應收賬款的水分，以及關聯交易輸送的利益，樂視實際凈資產應該在負5億以上。
常識：視頻模式本質就是買版權，然后把版權通過帶寬分銷給用戶。優酷和愛奇藝的用戶比樂視多，流量比樂視多出至少一倍，在版權金額不變的情況下，流量增多，只增加帶寬，不增加版權費用。等量金額版權投入的前提下，流量多的視頻網站是比流量小的視頻網站盈利要好。優酷和愛奇藝都是巨虧，優酷14年虧損8.8億，15年前三季度虧損13億，預估15年虧損15億以上，按道理，樂視的虧損額應該比優酷大。
視頻是虧錢的，電視也是虧錢的，兩者放在一起，樂視盈利卻是不斷增長的！
只能說明，樂視在報表這一塊，做法激進。細看樂視報表，只要涉及到會計估計或者會計政策選擇方面，樂視都是大張旗鼓地竭力做大報表利潤。
6、現金流——資金緊張
2015年樂視的投資現金流出30.4億，購買固定資產、無形資產和其他資產花費28.09億，其中購買版權和研發資本化是大頭。
版權期限跨越一個經營周期，但是實際上，版權帶來的流量大部分在第一年，購買版權的行為更多的是一項經營行為，應該把版權的投入大部分折算到經營性活動中，畢竟視頻的商業模式就是將購買的版權通過帶寬分銷給用戶。因此，若將購買版權部分50%計入經營活動，經營活動會增加7億現金流出（采用母公司報表購買無形資產等的項目金額14.28億，母公司的無形資產投資絕大部分是版權業務），其實，7億這個數字是只會多不會少。將研發過度資本化按照10%資本化率調整，這一塊將新增6億的經營活動現金流出。
樂視在15年4季度有一筆17億左右的預收款，但是在15年3季度預收款總額是1.98億，16年一季度預收款總額是3.98億，說明15年4季度的17億預收款是個短期現象，有15億預收款是個一次性行為。
樂視實際經營活動現金流=8.75-7-6-15=19.25億，這個數字跟樂視實際凈利潤巨虧20億，也是相匹配的。
其實，樂視的母公司報表，經營活動現金流已經是負6.85億，現金流在惡化。
7、賈躍亭說謊——或套現買房？
2015年10月30日晚間，樂視網發布賈躍亭減持公告。
公告內容：2015年10月30日，樂視網信息技術（北京）股份有限公司接到控股股東賈躍亭先生通知，為了緩解公司資金壓力，滿足公司日常經營資金需求，同時為了優化公司股權結構，引入戰略投資者等目的，賈躍亭先生與鑫根基金簽署了《股份轉讓協議》，以協議方式轉讓其持有的部分樂視網股票。本次協議轉讓所得資金將全部借給公司作為營運資金使用，借款將用于公司日常經營，借款期限將不低于60個月，免收利息（具體約定條款將以后續正式簽署的借款協議為準）。
轉讓價格32元，轉讓數量1億股，轉讓金額32億。
2015年10月30日后，從年報、一季報和公告信息來看，賈躍亭并沒有就32億轉讓款與樂視網簽訂借款協議。一般來說，賈躍亭應該在一個月內，也就是11月30號之前與樂視網簽訂借款協議。但是，半年過去了，樂視網并沒有與賈躍亭發生借款，基本可以確定賈躍亭說謊，沒有履行承諾。
上個月，賈躍亭花30億買三里屯的房地產。看來，這個32億的減持金額估計是拿去買房了。
調侃一下：你要是去問賈躍亭怎么沒有把32億借給樂視網，這個時候，賈躍亭心里會有100個答案，其中一個答案是，樂視網目前資金充裕，不需要錢。要是這樣，真是逗股東玩，減持前，可以確定樂視網資金緊張，減持后，就確定樂視網資金不緊張，時間就在一天之內。哈哈，什么都是你說了算。
目前來看，賈躍亭去年的百億減持爭議，可以告一段落了。賈躍亭一半是借款上市公司，一半是套現買房。
財務報表是用來計量經營活動，反應企業的經營情況和財務狀況。但是，樂視的報表在會計估計和會計政策選擇方面，非常激進，只要是能降低本期成本的，都會竭力去降低。這個模式，就是將本來當期應該確認的成本推后確認，這會給后期的盈利帶來巨大的壓力。若要消化這個壓力，必須要不斷增大公司業務規模，來減輕成本攤銷的壓力，一旦公司的收入規模增長緩慢或者停滯下降，公司的盈利壓力會暴增！
都說你很漂亮，走近一看，滿是韓國品牌，不忍直視！
摘自—股票說
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