如何應(yīng)對A股當(dāng)下高估值？資金別無選擇，這是一種貨幣現(xiàn)象！投資猶如修九層佛塔，來看26條投資箴言
時間：21-01-27 來源：券商中國
如何應(yīng)對A股當(dāng)下高估值？資金別無選擇，這是一種貨幣現(xiàn)象！
投資猶如修九層佛塔，來看26條投資箴言
投資小紅書—第21期
他是一位隱身于股市和鬧市之中，冷靜的思考型投資者。一方面對投資有著深刻的感悟，但另一方面對來自名利的誘惑卻自覺放下和遠(yuǎn)離。
他有著長期優(yōu)異的業(yè)績記錄，其重倉的貴州茅臺持有時間已有8年多，兩年前他發(fā)行了私募基金，旗下僅有的兩只產(chǎn)品自成立以來年化收益率高達(dá)50%。在別的機構(gòu)借行情火爆大發(fā)產(chǎn)品時，他卻早在半年前已經(jīng)關(guān)閉了旗下產(chǎn)品的申購。他幾乎從來不做路演和營銷，盡管他的管理規(guī)模還非常袖珍。
證券時報·券商中國記者近期整理了他在小圈子的投資分享，他要求隱去他的名字和公司，我們權(quán)且稱他為“人性觀察者”先生。他對股市當(dāng)前的高估值現(xiàn)象、如何選擇行業(yè)和公司以及投資當(dāng)中最重要的情緒修煉給出了簡短而富有哲理的建議。
高估值是一種貨幣現(xiàn)象，資金別無選擇
1. 當(dāng)前的高估值是貨幣超發(fā)后資產(chǎn)價格被扭曲的現(xiàn)象。試想，外面大雨滂沱，大河水漲，小河水滿，所有資產(chǎn)的價格都飄在高漲的水面上，每個投資者都裹挾在其中。不持有資產(chǎn)持有現(xiàn)金，可能更加糟糕。因為外面的大雨會不斷稀釋你的現(xiàn)金，你別無選擇。貨幣超發(fā)導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫化表達(dá)，這也是為什么近幾年來持有資產(chǎn)的人和沒有持有資產(chǎn)的人財富差距會迅速拉開的重要原因。
2. 拿著現(xiàn)金意味著擁有低點買入的機會選擇權(quán)，但是如果它不跌呢？在全球貨幣超發(fā)的背景下，你想等茅臺跌至10倍市盈率時再買入，試想下，如果你持有茅臺股票，你自己會愿意在10倍市盈率賣出嗎？別說10倍了，茅臺現(xiàn)有股東們愿不愿意在30倍市盈率賣出都是個問題，總想買得便宜也是一種貪婪。如果持有確定性較強的股票，上市公司可以通過業(yè)績增長來化解估值泡沫，但持有現(xiàn)金可能等來的只是購買力被稀釋。
3. 有人將2007年那輪牛市中貴州茅臺市盈率曾到過76倍看作賣出理由，我提幾個問題：一為什么是76倍時賣，而不是60倍、50倍或者40倍？二即使投資者在那時沒有賣出，貴州茅臺當(dāng)時的市值約2000億，而現(xiàn)在為2.5萬億，用了10年時間足足漲了十幾倍，這個市場上有幾個基金經(jīng)理可取得這樣的業(yè)績，不賣又如何？
4. 都資產(chǎn)荒了，資產(chǎn)價格自然不便宜，還老想著以前二三十倍PE買優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的想法是不是有點刻舟求劍、遠(yuǎn)離客觀？深圳房子的租售比PE長期在80倍以上。1000萬元的房子你老想300萬買，不知要等到何時？
5. 估值很大程度上是貨幣現(xiàn)象，過去的估值是由當(dāng)時的貨幣狀況所決定的，現(xiàn)在的估值由現(xiàn)在的貨幣狀況決定。格雷厄姆時期，很多優(yōu)質(zhì)公司的估值都在三五倍，但現(xiàn)在很多國際上成長性欠佳的消費類公司的估值長期在三四十倍，這是過多的貨幣資金追逐稀缺的核心資產(chǎn)所致。在負(fù)利率背景下，原有的估值體系從邏輯來說都被打破了，未來會如何，市場正在不斷演化給出答案。
6. 如果把現(xiàn)金看成一項資產(chǎn)，那么現(xiàn)金的估值水平有多高則可根據(jù)通貨膨脹和利率來計算得出。負(fù)利率時代假設(shè)利率為零，通脹率為3%，把一百元看成一張股票，用現(xiàn)值衡量，這明年一百元的現(xiàn)鈔只值今天的97元，后年100元的現(xiàn)鈔只值，今天的94元。類似于每年虧3元的股票，永遠(yuǎn)按100元估值。用負(fù)利率時代現(xiàn)金去衡量別的資產(chǎn)的價格會如何定價，市場正在尋找答案。人們都那么熱愛現(xiàn)金……其實現(xiàn)金是最大的價值陷阱。
7. 用坑爹的現(xiàn)金去買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，相當(dāng)于用會發(fā)霉的糟糠換會增值保值的珠玉，長遠(yuǎn)來看，怎么換都是值得的。
8. 我們正處于歷史上真?zhèn)魏诵馁Y產(chǎn)泡沫最大的時期，要小心甄別……
9. 隨著核心資產(chǎn)估值變貴，投資已經(jīng)進(jìn)入一個比較艱難的時期，高估值意味著買入變得困難，也意味著高波動會反復(fù)考驗持有人的意志。只能把眼光放長遠(yuǎn)，用企業(yè)盈利增長來抹平估值，從而實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，這非常考眼光。
10. 貨幣超發(fā)會讓核心資產(chǎn)的估值上限和下限變得更高，猶如在高樓上起舞，看著讓人提心吊膽，觸目驚心。
11. 不是什么樣的科技股都可以給予高估值，只有科技程度全球領(lǐng)先的公司才配擁有高估值，阿斯麥、英偉達(dá)和臺積電這些公司的估值大多數(shù)時候都不會便宜。
“觀局下注”，簡單易懂的公司才能賺大錢
12. 我將投資經(jīng)驗總結(jié)為“觀局下注”，對于局勢已經(jīng)明顯向壞發(fā)展的，就盡量回避。比如一些風(fēng)險控制比較糟糕的銀行股，實體經(jīng)濟(jì)不好時壞賬究竟有多少沒有暴露，很難判斷，就應(yīng)該盡量回避。對于自己看不清的局，也要回避。比如醫(yī)藥，如果自己沒有能力把具體公司研究清楚，但又看好行業(yè)，可以考慮用一些小倉位分散進(jìn)行行業(yè)配置型的投資，類似風(fēng)險投資模式，但盡量不要對單只股票下重注。而經(jīng)營業(yè)務(wù)簡單易懂的公司的局是比較容易看得清楚的，像食品飲料等行業(yè)很多價值投資高手都賺了大錢。
13. 看公司其實也很簡單，就是回答一系列的問題：公司的核心競爭力是什么？公司的行業(yè)競爭格局？公司在全產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位？公司在行業(yè)調(diào)整過程中的表現(xiàn)？公司管理者的能力和道德水準(zhǔn)如何？是否面臨新的技術(shù)和產(chǎn)品的替代？等等一系列問題。我在上一家私募管理投研團(tuán)隊時曾制定準(zhǔn)入報告格式，通過讓研究員回答200多個問題，這些問題就像點陣圖，把這些點連起來，基本上就可以拼出這家上市公司的整體形象。
14. 最好不要去猜測天花板，有些企業(yè)如可口可樂、菲利普·莫里斯都是上百年的成長，有可能在一代人的時間是看不到天花板的，貴州茅臺在上一輪牛市頂點時2000億市值，幾乎沒有投資者可以預(yù)料到今天會到2萬億市值。
15. 作為在中國進(jìn)行價值投資的投資者來說，看多中國是前提，是深思熟慮后做出的決定。如果這個前提不穩(wěn)固，那么在持有的過程中難免會因為恐慌而拋出股票，無法解決價值投資中的長期持倉問題。
16. 整個社會是一個宏大復(fù)雜的敘事，好投資需要的知識結(jié)構(gòu)并不應(yīng)該僅限于在經(jīng)濟(jì)類知識，網(wǎng)格式思維需要大量的不同學(xué)科的知識結(jié)構(gòu)才能支撐其對事物的多維度理解，才能更加客觀認(rèn)知事物的本質(zhì)和發(fā)展方向。
投資和人生都如修九層佛塔
17. 人生就如修九層佛塔，如果將生命看作不斷輪回的話，有的人出生就在九層佛塔中的第八層，很容易修得圓滿，比如巴菲特、芒格和段永平等；有的人可能上輩子處于第四層，但此生經(jīng)過努力，將功力提升至了第六層；而有的人可能前世處于第六層，今生又掉到了第四層。投資和人生都是一個不斷修行的過程，先天的慧根和悟性是逃不掉的基礎(chǔ)條件。
18. 我似乎跟價值投資比較有緣分，很年輕的時候就喜歡宗教哲學(xué)名人傳記等智慧書籍，初看巴菲特的書籍時，如被閃電劈中，有很強的心靈感應(yīng)。投資一上手就很順，第一個成功投資的案例是魯泰B，以至于當(dāng)初在銀行上班時被同事叫為“G魯泰”。經(jīng)過多年的思考，現(xiàn)在認(rèn)知水平自我感覺跟很多高手感覺比較接近，相似度很高。但不同人之間還是有差異的，比如段永平因為很早就成功經(jīng)營過企業(yè)，完成了積累，會比別的投資者多很多企業(yè)價值觀、企業(yè)管理等方面的思考和經(jīng)驗。巴菲特60歲之前在美國還不怎么有名，但時間會給出所有的答案。只要方向正確，時間是你付出的唯一成本，可是多數(shù)人連時間也不想付出，只想將時間快速壓縮，一夜暴富。
19. 投資是非常簡單的一件事，最重要的是長期保持平靜情緒。真正的大師才可以做到不恐懼，他不會想我今天賺了300萬、明天虧了500萬，心情起伏不定。投資高手可以在市場恐懼時保持平靜，但普通人很容易被恐懼控制。從交易量就可以看出來，大多數(shù)人都是在市場暴漲人聲鼎沸時才入場，此時貪婪會壓倒恐懼，讓人們忘卻了風(fēng)險，追漲殺跌。
20. 我花了很多時間去思考人性，人類是由“黑猩猩”演化而來的，當(dāng)初為了基因繁衍的動物性依然主導(dǎo)著人類的行動。從觀察自己開始，觀察理解自己的起心動念，然后推及他人，推及社會，對這個世界就有了更深的認(rèn)識。對人性弱點的理解和控制就是智慧的來源，智慧本身自足，觀照自己的內(nèi)心即可。
21. 做一個命運的強者，做一個有自由意志的人，需要有比較強的經(jīng)過證實的能力才能產(chǎn)生足夠的自信。我自己在錢還并不太多的時候，曾經(jīng)休息過幾年，每天就打打球、下下棋，過自己想過的生活。因為我相信，只要有足夠的耐心和能力，總能抓到大的投資機會，所以并不著急。當(dāng)初離職時自己主動放棄了數(shù)倍于自己身家的期權(quán)。因為我相信如果自己有能力，自然會賺到足夠多的錢。如果沒有能力，那么自己根本就不應(yīng)該也不配去拿這家基金公司的股權(quán)。
22. 每個人成長過程中都會碰到很多問題，最難的問題永遠(yuǎn)在自己內(nèi)心。王陽明說“圣人之道，吾性自足，不假外求”，有困擾和疑惑，要向心內(nèi)尋求答案，之所謂“心外無物”就是這個道理。我的性格要求我不回避自己內(nèi)心的問題，人生本來就是個自我認(rèn)知和修行的過程，不能輕易放過自己，不能慫到退讓和擱置。
23. 不要相信你自己的情緒，它總是夸大了事實。
24. 有人問我羅曼·羅蘭說“世界上只有一種真正的英雄主義，就是認(rèn)清了生活的真相后還依然熱愛它”，那什么是生活的真相呢？我給出的回答如下：所謂生活的真相就是人類的動物屬性和文化屬性共同作用形成的環(huán)環(huán)相扣的一個又一個局。
克服貪婪心，拒絕高點發(fā)行產(chǎn)品
25. 我本人在近二十年的投資經(jīng)歷中前前后后也賺了幾百倍的收益，這是時代給予的機會，并不認(rèn)為自己有什么過人之處。我們基本不會跟客戶過多提及未成立基金前的收益，因為我們不希望客戶起貪婪心亦或有過高的期望，我們經(jīng)常給客戶潑冷水，希望客戶能有平常心，我們成立時的客戶基本來自于多年相識信任的朋友以及他們的朋友。我們不舉辦也不參加路演，基本不做營銷，新增的資金來源主要靠口碑和老客戶追加認(rèn)購。我們認(rèn)為只要有足夠的耐心，酒香不怕巷子深，好的業(yè)績總是會引起市場的關(guān)注，公司自然就會慢慢發(fā)展起來。
26. 早在半年前我就關(guān)閉了產(chǎn)品申購，估值進(jìn)入高位之后，股市的波動會加劇，盡管我個人并不怕波動，但怕客戶承受不起。很多人問，新增資金與估值高企這對矛盾如何解決？我的回答就是，這個問題無解。借股市行情大好而大肆募集資金是一種貪婪，我們必須克制。能夠在股市低迷時發(fā)行新基金，并被追捧大量認(rèn)購的基金公司才算是成功的，我們還有很長的路要走。
摘自—券商中國
| 上一篇 | 下一篇 |
|---|---|
| 美國百倍科技股： | 軟件正在吞噬汽車！ |
