驚！原來這才是終極股權投資思維！
時間：21-09-15 來源：圖解金融
驚！原來這才是終極股權投資思維！
前言
在過去的2個月里面，中國公司IPO登錄二級市場的姿勢發生了巨大變化，今天就來聊聊到底這一系列政策變化背后底層的真相和邏輯是什么？
1 怎么，中概股從“奧利給”變成了“奧利奧”
在過去的一個月，中、美資本市場發了生了兩件重大的政策變化。
一個是中國網信的指導意見，在擁有中國大量敏感數據的“VIE”公司，需要在“獲得中國政府許可”的前提下，才能赴美上市。
其次，美國SEC也沒閑著。發射方有了放行要求標準，接收方當然我也不能太沒要求。
上述英文不翻譯了，大致意思就是我先掛起來中概股的上市申請吧，未來再找合適的解決辦法。俗稱：“懸停”！
這幾年，兩國的關系向著競爭的態勢走。為美股打造的“中概股”，二級市場IPO，目前暫時成了夾心餅干。一邊不讓“輕易出”，一邊不讓“盲盒入”。
眾多VIE結構下的面向美股上市項目，目前退出路徑暫時有了點不確定性。由美元基金影響很重的中國股權投資市場，經歷了20年后，正在悄然發生著變化。
對于中國股權投資歷史，有興趣的朋友可以重新讀讀之前的文章：
《金主爸爸變遷史告訴你，創投機構為什么會募資難？》
不得不承認，從90年代末開始到今天，中國股權投資市場中的領頭羊，始終是美元基金扛著大旗，做風向標。
然而這次大量美元基金投資的中國企業，被誤傷的感覺濃重了一點。起因是某滴沒請示就去IPO了。當然了，廟堂非常不高興。但為啥不高興，原因很復雜。這里就不解釋為啥不高興了，反正結果就是不高興！
然后就出了一條政策：意思是出去前必須拿張“門票”。
中、美，目前是競爭敏感期。態度自然是“鋼”在那里的。美方回復也很決絕：既然來我這找錢，還要限制，那現在暫時別來了~
IPO這個事兒，大家都知道，二級市場靠股票分紅是拿不回投資成本的。賺錢的奧秘還是炒，低買高賣。當然，作為上市企業還是受益的。只要是有人買流通股（融資），那這個錢，就可以為我所用了。實控人不亂抵押股票，外面愛怎么炒，怎么炒。
以上這個事說的小隱晦：你滴，明白？
中概股赴美IPO這點體量，100多家上市公司；實際是不少都是跌破發行價的。在廟堂眼中，這點體量的事根本不是什么大事。關心的還是安全問題，挑動了某部分的敏感神經。
所以來了個政策。正在競爭時期的美國SEC也是一樣。你們這個時間來這個，什么意思？我也來＋1。
長期看，這扇門還是要打開的，一刀切的互相關門不是目的，至于門大門小，門檻高低，不好預測了。
更長期看，一級市場的股權投資退出可能還真不是在美股了；能上A股的去大A，不能上的去HK。
本質上，股權投資的項目退出奔著美股和A股，投資人還真是兩撥人。因為美股和A股的項目口味不一樣。
就像西餐和中餐的餐廳，如果我們討論的不是“薩莉亞”或者“Panda Express”的水平，那真需要兩類不同的廚師。
當年美元投資人，為什么搞出來個紅籌VIE的兩頭在外模式？
兩頭在外，指的是募資、退出都在中國境外。
有兩個原因，一是外匯這扇門，海外資本在中國股權投資，開始沒有完全開；
二是，募資，退出，美元的VIE機構都是兩頭在外。不存在美元換匯進來出不去的情況。（主要還是怕出不去）
所以有了個VIE的紅籌架構，同時兼顧解決了SEC的監管要求。
想出這條路的人，一個字“絕”！
不過這個架構真正用起來，是因為2003年證監會對紅籌上市的境內審查程序后，直接刺激了紅籌模式的廣泛使用。
那個時代和現在不一樣，2000年初，那時候是剛剛進入WTO，初步嘗到代工出口以及外商拿著美元投資中國的甜頭兒。敞開大門，拓開管道，讓美元加速往里流的時代。
現在不一樣了，疫情的影響，導致海外制造產業鏈時斷時續。全球貿易和制造的原產國又回到了中國。訂單爆棚！
同時中國不缺外匯，宏觀上外儲量太大，某種角度上還成為一種幸福的“煩惱”。和外匯比起來，股權投資這點體量在中國的最高層的視角中，始終不是一個大數字。
所以決策時候：暫時停一停，為了國家安全以及法規健全，問題也不大。
不過，這不會是長期的關門，中美市場一定會找到一條新路，打開一二級市場的對接。
因為中國這扇門，不是僅僅中美單一門對門。這扇門是要告訴全世界，我是向全世界的國家都公平敞開的，這里面的意思。你肯定懂的，slogan都喊出去了：大國責任和擔當。
2 股權投資的未來退出在哪里？
先說結論，如果是人民幣資本股權投資，啥也別想，“投”了就是為了面向大A退出。
本身就是境內人民幣，還拐彎抹角投到VIE結構，面向美股和港股退出的項目，這就有點南轅北轍了。
而且，不得不用數據說說：中國A股上市，市值和流動性，遠比在美股和港股好的多的多。
讓我來用幾句話描述一下中概股在美股的情況，當然一定要在某滴事件之前來看這個市場更加的客觀：
1、總計中概股在美國上市的市值規模是1.8萬億左右。（嗯，總體數字不小。但是虛的，實際流通股沒那么多。）
2、總計中概股的數量是250個可能不到一點。（嗯，其實也不太多）
3、240多只股票中，107只是在10億元人民幣以下市值的。（重點：普通股市值不高）
4、市值超過千億人民幣的公司23個，占總市值的87.4%。（高PE和流動性都給了頭部）
5、每日交易量超過100萬美金的只有不到100只股票了。（看看A股的個股單日交易量？不來上億你都不好意思說自己是上市公司）
小結
中概股在美國的市值、流動性，全都在頭部股票。如果沒有投中頭部，在美國上市基本上就是破發和仙股的命。不要以為只要在美國IPO了投資人和創業者就發了，完全不是那么回事。市值10億人民幣什么概念，也就是一級市場股權投資成長期C輪上下的水平。
這個時候你就不免會想到一句話：VC，就是要找到Nest Big。對于熟悉美股二級市場的喜好和共識來說，沒錯啊。因為只有Next Big，才能在頭部效應更加明顯的美股中獲得回報。中小中概股的回報不太行。
另外談到美股二級基金的共識和對個股的市值定價，to C中概股，沒問題，中國的巨量人口，天花板一定夠高，只要實現行業或者流量的“壟斷”。to B，企業科技和服務，美元的二級基金投資人會不會認為中國出產高科技就是個問號了？
A股上不了的，在美股可以上。
虧損，沒事！只要天花板夠高，增長更加的快速，沒利潤也能在美股上市。
另外，你要跟他們談“國產替代”概念，炒美股的基金管理人，他們就蒙了！
講到今天，就不會覺得美股上市的項目和A股是的一道菜了吧？中美交易所，如果是客觀，吃的都是菜，但對口味的要求、偏好，是完全不是一回事。
所以，終局思維，人民幣基金投資效仿美元風格，或者以美元基金的口味來評判項目的好壞，就完蛋了。
話還要說回來，美元基金在中國投資了這么多項目，助力了中國的創業發展。退出途徑在哪里？
我覺得一是可以等一等，中美的IPO大門不會徹底關上，也許也就是一年左右的時間，會有一條新路出來。
第二個，如果著急的，不妨考慮一下港股。如果考慮美股轉港股IPO，那就是要考慮港股的投資者口味和類型。不考慮消費者的喜好，亂投放產品。市值根本就立不住！
上圖是美股、港股、A股的投資人結構。但也說明不了什么問題。因為美股和港股中有一部分跨國資本是同時投資的，但是市場對股票的喜好是不一樣的。
讓馮斯基總結一下，港股喜歡啥？
1、消費類，現金流好，看得到利潤。（知道為啥很多機構去投牛肉面、茶和內衣了吧）
2、允許虧損，但是沒有美股那么大的尺度。
3、對于“黑科技”賦能股價這個事，投資人熱愛度不及美股。
4、各類風口、政策風吹草動，敏感度低，畢竟散戶也就不到10%。
換句話來說，港股更像是美股和A股揉在一起的產物。
不得不承認，美元基金的影響力對于股權投資市場還是十分巨大。投資的標的成為了市場中的風向標。但如果人民幣基金看到美元投啥，自己也跟著投啥。就變成了東施效顰了。人家是要美股港股推出的；這些項目如果換到大A股直接進入了IPO的負面清單。符合三創四新么？
如果面向to B行業，A股和美股的喜好更不一樣。Marketing Tech在美國表現不錯。但是中國IPO結果卻是差強人意。ToB領域的銷售營銷賽道，完成上市的成功率就不高。
據IT桔子相關數據顯示，截止至2021年，過去十幾年，銷售營銷賽道的公司共計3362家，屬于眾多創業者青睞的熱門賽道，但目前完成上市的只有13家，上市率只有0.3%，普遍低于其他行業。
持有著哪種貨幣，投哪些賽道，面向哪個市場退出，這個錯不得！錯了就是方向問題；方向錯了，越努力，離正確的目標反而越遠了。
3 未來，投點啥？
趨勢是有大勢的，一個大勢的周期近乎于十年。2011~2020，這十年的最大勢就是移動互聯網的爆發于普及。
未來十年，中國和美國的中長期競爭的事實看來是不可逆的。圍繞著美股的喜好，基于中國人口紅利為基礎項目，涉及消費和流量。暫時在A上市還是有點難度。
雖然中概股的主要退出市場是美股、港股，開辟新的交易市場，其實也不是不可能。
人民幣的投資標的，主要退出還是在A股，這個大勢不可逆。純粹的市值定價和流動性，大A好于美股、港股也是不爭的事實。
那么美元如何參與中國的項目，享受大A股的退出紅利呢？
對于美元，無論是直接的外資投資Joint Venture還是通過QFLP一次結匯到中國，再投資。從法律和政策層面上都有路的。進得來，也出的去。至于是不是進來配置中國的股權市場，在A股退出再換匯出去。這就要看美元LP怎么想的。信不信，退出換匯換的出去？
作為人民幣資本，也沒什么好糾結的。圍繞著大A的口味，選有上市基因的，持續尋找高成長的標的似乎不僅僅是政治正確，而是必須的投資方向。
這似乎，又回到了另外一個問題：為什么美元會涌進中國，配置股權資產？
這個趨勢在今年7月份之前，還是如火如荼的增長著。答案也很簡單，放眼全球，主要的經濟體還在增長的，并且還不斷的有新的公司、有增長的公司誕生的地方，其實并不多。甚至對于前沿科技，也僅僅是中美這兩個市場，走在了世界的前面。
前沿互聯網科技，我們不差。那么到底我們差在哪？
大A股，對于公司來說就是超級補血站（直接融資平臺），這個登臺的門票給誰？
還是一句話：國家需要誰，誰就能獲得這張門票。現在國家需要誰？·
可能你理解的專、精、特、新概念是錯的？
宏觀產業，中學課本都學過。主要是分三個產業。
最原始的就是第一產業，農業和畜牧業。這塊不是新東西。上游都是央企牢牢把控的。也是保證了國家的口糧安全。關鍵時刻，不至于餓肚子。
第二產業，是工業。有低端、有高端，一會慢慢講。
第三產業是非物質生產部門，從服務業到信息技術，互聯網。大范疇都是這個產業。
以上三大產業你會發現一個問題，第一產業和第三產業，其實中國搞的都有聲有色，一點都不差。
一是解決了中國十幾億人吃飯的問題，不光管飽，現在還吃的好。大肚子和胖子有點成為人民健康問題的意思了，減肥課，各種體育運動舉辦的如火如荼。
說到底，這些都是吃飽了、撐著了，才有的節目。40年前，絕對沒有這些東西。
信息技術的前沿應用和互聯網，更不用說，除了中美，基本其他國家都是使用者的身份參與這個生態的。
真正短板的是什么？
2001年中國加入WTO，到今年的11月10日。正好是20歲的生日。
在產業上中國真正失去的實際上是“工業”，更準確說是“高端制造業”。
中低端制造，中國不缺，反而成了輕工業世界制造中心。造鞋，縫衣服，這些甚至中國都看不上了。成為落后產能。
部分中端產業，煉化、汽車、高鐵、飛機，也都有了。甚至不少還跑到了世界的前列。
真正缺乏是：高端制造業，或者成為“制造業的制造業”。
那就是生產這些產品的核心設備、軟硬件、工藝、材料......
失去的20年，就是在這里失去了。中國高端工業屬于進口成套模式：設備、工藝、材料，整套買入。在中國造，來料加工一點問題都沒有。問題是，如果這些設備、工藝、材料的原產國對中國實現產業的斷供。那怎么辦？豈不是巧婦難為無米之炊？
這大家也看到了，只要進入了“實體名單”，就變成了，設備軟硬件、材料，先進工藝“卡脖子”。
所以現在國家缺的就是這些，回歸四個字：高端產品的國產替代。（注意，低端產品因為成本的國產替代，不在此列）
書里早都講了，只是我們互聯網信息看多了，書讀少了。
為了讓這些做高端關鍵核心產品國產替代能夠更好的發展。資本市場為專、精、特、新，準備開辟綠色通道。
這里的專精特新應該值得是在某些卡脖子的領域解鎖和國產替代。這就是：“第一權重”！
“其實政策一直都在打明牌，而我們因為慣性，還不愿意轉彎！”
“不管你喜歡不喜歡，接受不接受，中國一直都是一個政治經濟體，政策高度影響經濟”
在工業制造領域，設備是骨骼、軟件是神經、材料是肌肉、工藝是運動記憶，配合好了才能完全的跑起來。這些是中國目前最缺的。換個解釋是：都是A股最歡迎了，有綠色通道的！
現在看來，未來十年，這個趨勢不可逆。窒息過一次，就記憶由心，十年集中資本和資源追趕這塊短板，趨勢不可逆！
近日，工業和信息化部、科技部、財政部、商務部、國資委、證監會聯合發布《關于加快培育發展制造業優質企業的指導意見》，這個意見就是在吹風。
指導意見中的“軟實力”，指的就是工業軟件。
狹義的工業軟件定義是：指在工業領域里應用的軟件，能夠定義工業產品、控制生產設備、優化制造和管理流程、變革生產方式、提升全要素生產率，是現代工業的“靈魂”。
更廣闊的工業軟件，甚至包含了研發、科學計算、仿真、工業互聯網等多個環節。
常壘是投軟件為核心的創新企業，未來這一塊，就是要找到“中國未來硬科技中的軟實力”！（軟件）
4 結尾
找好自己資本對應資產的方向，篩選優秀的標的，未來十年，中國的股權市場是在整個資本市場增值最好的資產類別。
其他的類別要么是低收益（固收），要么政治不正確（房地產）已經被徹底按住，最后就剩下炒字頭（股票、期貨），還有就是股權了。
錢（M2）在變多了，又是流動的，國家會開辟一條它需要的方向，讓這部分資產又快又好的漲起來。
摘自-圖解金融
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