中植系暴雷，誰的墓志銘？
時(shí)間：23-08-22 來源：木爺說
中植系暴雷，誰的墓志銘？
01
8月11日，一段微信聊天記錄驚動(dòng)了整個(gè)國內(nèi)金融市場(chǎng)。內(nèi)容大致為中植集團(tuán)暴雷引發(fā)中融信托產(chǎn)品停止兌付，而且另外還有3家央企控股的信托公司產(chǎn)品也要暴雷。
當(dāng)晚，3家被點(diǎn)名的央企控股信托公司都發(fā)出公告辟謠，矢口否認(rèn)自己管理的產(chǎn)品停止兌付。
不過，聊天記錄關(guān)于中植系產(chǎn)品的兌付風(fēng)險(xiǎn)并非空穴來風(fēng)。
早在今年7月，就有多位投資者反映，其通過中植系四大財(cái)富管理平臺(tái)投資的定融產(chǎn)品延期兌付。這些定融產(chǎn)品，都是中植系公司通過在地方金交所備案，對(duì)客戶定向發(fā)行的非標(biāo)準(zhǔn)公司債。一般100萬元起投，期限從3個(gè)月到幾年，年化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)高達(dá)6%到10%。
多份中植系定融認(rèn)購協(xié)議顯示，產(chǎn)品的融資方、受托方和增信方，穿透后的控制人均是中植集團(tuán)。這些定融產(chǎn)品表面上包裝成資管產(chǎn)品，本質(zhì)上就是中植集團(tuán)的“借條”。
受到中植系定融產(chǎn)品逾期的拖累，中植集團(tuán)旗下中融信托的資金池產(chǎn)品已無法正常發(fā)行募集新資金，最終堅(jiān)持到8月初也無法正常兌付了，成為8月11日那段駭人聽聞的聊天內(nèi)容的“背景板”。
有媒體報(bào)道，中植系定融產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到2300億元，涉及15萬高凈值投資人，中融信托已到期未兌付的產(chǎn)品已有33個(gè)，合計(jì)未兌付金額超過1500億元。
02
作為國內(nèi)大型財(cái)富管理集團(tuán)，中植系的暴雷很值得反思。以下幾點(diǎn)是木爺?shù)囊恍┧伎肌?/span>
一、管理規(guī)模與管理能力要適配。
中植系龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模靠極高的負(fù)債成本來維系。而中植系的管理能力卻無法匹配如此龐大的管理規(guī)模和成本要求，管理規(guī)模越大，負(fù)擔(dān)反而越大。
中植系的核心投資方向主要有兩塊，一塊把融來的錢投向A股上市公司的股權(quán)，然后推動(dòng)重組并購，拉高股價(jià)，最后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。這種做法在以前可能還有效，但是在注冊(cè)制和嚴(yán)格監(jiān)管的背景下，疊加近兩年的國內(nèi)股市行情，這種模式已經(jīng)難以奏效。
另一塊是投向房地產(chǎn)行業(yè)。恒大、華夏幸福、佳兆業(yè)、融創(chuàng)、陽光城、泰禾、世茂地產(chǎn)等暴雷房企，都與中植系存在合作。房企經(jīng)營陷入困境，中植系產(chǎn)品自然難以兌付。
管理如此大規(guī)模的資金，必須要有與之匹配的管理能力。顯然，從中植系主要投入這兩大領(lǐng)域看，投研能力和風(fēng)控能力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
二、資金池剛兌產(chǎn)品終將謝幕，投資者必須接受產(chǎn)品凈值波動(dòng)。
中植系產(chǎn)品期限短、收益高，并且暴雷前都能按照約定收益率兌付。產(chǎn)品投資體驗(yàn)?zāi)敲春茫举|(zhì)是由于中植系采取了資金池運(yùn)作。
這種模式下中植系的各個(gè)項(xiàng)目混同在一起，每個(gè)產(chǎn)品沒法對(duì)應(yīng)到明確投資標(biāo)的。產(chǎn)品只要能持續(xù)募集到新資金，那么就能用新募集資金按照約定的收益率兌付給到期的客戶。這種模式更像是龐氏騙局，脫離了資管產(chǎn)品的本源。產(chǎn)品具體投向什么、底層資產(chǎn)是否發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變得不那么重要了，是否募集到新的資金反而是最要緊的。
隨著資管新規(guī)落地，這類資金池產(chǎn)品已經(jīng)逐步退出歷史舞臺(tái)，資管產(chǎn)品基本已經(jīng)成為“凈值化”產(chǎn)品。波動(dòng)雖然意味著短期可能發(fā)生虧損，但不等于永久性損失。沒有波動(dòng)也未必就是安全，就像中植系產(chǎn)品，直到暴雷的時(shí)候，才發(fā)現(xiàn)所謂的高收益是竹籃打水，連投資本金都收不回來。
從歷史表現(xiàn)來看，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)總是在波動(dòng)中不斷上漲的。投資者必須要接受資管產(chǎn)品是波動(dòng)的這一事實(shí)，否則就只能回歸銀行存款。
三、固收產(chǎn)品最終兌付還是要看底層資產(chǎn)現(xiàn)金流，管理人、銷售渠道都不是最重要因素。
事實(shí)上，近年來隨著國內(nèi)多家房企陸續(xù)陷入債務(wù)危機(jī)，固收產(chǎn)品逾期兌付已并不鮮見。這些暴雷產(chǎn)品不少是國內(nèi)頭部資產(chǎn)管理公司發(fā)行，并且通過國有大行和股份制銀行銷售給客戶。
但是當(dāng)?shù)讓淤Y產(chǎn)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，產(chǎn)品融資人無法還款時(shí)，哪怕是頂級(jí)的資管機(jī)構(gòu)和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，也只能按照產(chǎn)品合同約定去履行職責(zé)，比如凍結(jié)融資人賬戶、司法起訴融資人等等，而無法為產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)兜底。
可以說，固收產(chǎn)品剛兌時(shí)代已經(jīng)成為過去，產(chǎn)品最終兌付風(fēng)險(xiǎn)還是要看底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流。
四、所有不以客戶利益為先的財(cái)富管理商業(yè)模式都是不可持續(xù)的。
曾經(jīng)中植系的財(cái)富管理規(guī)模不可謂不大。據(jù)媒體報(bào)道中植系旗下的四大財(cái)富公司在2021年11月底公布數(shù)據(jù)顯示，恒天財(cái)富1.5萬億元、新湖財(cái)富1.3萬億元、大唐財(cái)富7000億元、高晟財(cái)富1000億元，合計(jì)累計(jì)銷售了3.6萬億元。
這種表面上的強(qiáng)大主要是由于中植系過去無論公司戰(zhàn)略選擇還是理財(cái)師激勵(lì)機(jī)制，都是以做大公司管理規(guī)模和追逐自身利潤為首要目標(biāo)。發(fā)行產(chǎn)品募集過來的客戶資金，更像是中植集團(tuán)去到處投資、實(shí)現(xiàn)其商業(yè)利益的“資源”。至于客戶的資金是否安全，是否能夠獲得承諾的收益，則排在優(yōu)先級(jí)的后列，甚至根本沒有認(rèn)真考慮過，“以客戶為中心”成為空話。
五、做實(shí)金融投資者保護(hù)更加迫切。
當(dāng)前正經(jīng)歷著資管新規(guī)實(shí)施后的陣痛。產(chǎn)品不再剛兌，對(duì)普通投資者而言，整體的風(fēng)險(xiǎn)變大了。另一方面，投資者對(duì)金融產(chǎn)品的認(rèn)知并沒有相應(yīng)提高，絕大多數(shù)投資者還不具備識(shí)別固收產(chǎn)品底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)能力。不少財(cái)富管理機(jī)構(gòu)還是老一套賣方思維模式，并沒有真正落實(shí)把合適的產(chǎn)品賣給合適的人，在投教方面的投入也不夠重視。
剛兌時(shí)代，投資者的收益靠單個(gè)產(chǎn)品層面來負(fù)責(zé)解決。現(xiàn)在產(chǎn)品有凈值波動(dòng)了，解決方案已不能僅停留在產(chǎn)品層面，而是要用一整套面向投資者的顧問服務(wù)去解決。
對(duì)投資理財(cái)而言，廣大投資者和專業(yè)金融機(jī)構(gòu)之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和巨大的專業(yè)鴻溝。站在投資者角度，以投資者為中心的買方投顧服務(wù)價(jià)值愈加突出。就像前一點(diǎn)所說，對(duì)底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)把握，必須由專業(yè)的買方投顧來為投資者保駕護(hù)航。
03
一鯨落萬物生。中植系暴雷后，財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展更值得期待。
本次暴雷的中植系產(chǎn)品，基本都是舊時(shí)代的剛兌資金池產(chǎn)品。這些產(chǎn)品表面上期限短、收益高、沒波動(dòng)，對(duì)投資者非常友好。實(shí)際上產(chǎn)品資金運(yùn)用不獨(dú)立、不透明，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就是整個(gè)資金池陷入兌付困境。
慶父不死，魯難未已。這些產(chǎn)品讓投資者養(yǎng)成了惰性與依賴，并且形成了不合理的收益預(yù)期。更糟糕的是讓財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力走偏了，過于側(cè)重產(chǎn)品銷售，在財(cái)富管理鏈條中更多只扮演銷售渠道角色。甚至可以說，這些產(chǎn)品的存在是國內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)無法走向真正成熟的桎梏。
隨著資管新規(guī)落地，這些資金池產(chǎn)品逐步退出歷史舞臺(tái)。時(shí)有發(fā)生的暴雷事件，也讓越來越多投資者看清這些產(chǎn)品的真正風(fēng)險(xiǎn)。
資管產(chǎn)品逐步回歸到其本源，即產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益由其直接持倉的資產(chǎn)決定。這種回歸必然會(huì)伴隨著產(chǎn)品凈值的波動(dòng)。正如前文所述，凈值波動(dòng)不是洪水猛獸，長(zhǎng)期來看優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)都是在波動(dòng)中增值的。
產(chǎn)品凈值波動(dòng)不僅帶來挑戰(zhàn)，更蘊(yùn)含巨大的機(jī)遇。未來專業(yè)的買方投顧會(huì)越來越重要。誰能真正站在投資者角度，為投資者收益負(fù)責(zé)，用精湛的專業(yè)能力給投資者提供顧問服務(wù)，幫助投資者實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)，誰就能收獲超額的回報(bào)。
普通老百姓的需求是如此確定且巨大！相信并期待在不遠(yuǎn)的將來，會(huì)涌現(xiàn)出更多買方投顧服務(wù)的模式。
中國的財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展方興未艾！就看誰能把握住這歷史的機(jī)遇，做成這件難而正確的事。
因?yàn)橄嘈牛x擇堅(jiān)持，所以看見。
摘自-木爺說
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