千億醫療巨頭破發，聯影醫療為何被拋棄？
時間：23-09-07 來源：英才雜志
千億醫療巨頭破發，聯影醫療為何被拋棄？
從發布2023年中報開始，聯影醫療的股價跌去了20%，不僅跌破發行價并繼續刷新上市以來的新低，還因此脫離了千億市值俱樂部。這意味著，這家產品遍布全國1000多家三甲醫院的醫療設備龍頭，在資本市場的劫難還在繼續。
01
業績增長，股價下跌
聯影醫療是我國醫療影像設備的龍頭，在磁共振成像系統（MR）、X 射線計算機斷層掃描系統（CT）、X 射線成像系統（XR）、分子影像系統（PET/CT、PET/MR）、醫用直線加速器系統（RT）等領域均處于國內領先地位，是本土企業打破GE醫療、飛利浦醫療和西門子醫療等國際廠商壟斷的領頭羊。
2022年年報顯示，聯影醫療已入駐全國超 1000 家三甲醫院。復旦大學醫院管理研究所發布的“2021 中國醫院排行榜-全國綜合排行榜”中，聯影醫療覆蓋了前10的醫療機構，以及前50中的49家醫療機構。
按國內新增市場金額口徑統計，2022年聯影醫療的CT、PET/CT、PET/MR 及 XR 產品市場占有率均排名行業第一，MR 和 RT 產品市場占有率排名同樣位列行業前列。
除了總部上海、常州和武漢，聯影醫療在美國休斯敦也擁有產能基地。并在美國、馬來西亞、阿聯酋、波蘭等地設立了區域總部及研發中心，銷售網絡也遍布美國、日本、波蘭、澳大利亞、新西蘭、韓國、南非、摩洛哥、馬來西亞等全球多個國家及地區，在全球60 多個國家和地區都能見到聯影醫療的產品。
雖然貴為國內龍頭，但聯影醫療的上市卻“生不逢時”。2022年醫療行業的改革步伐仍在繼續，行業邏輯仍在重塑過程中。在上市2個月后，聯影醫療股價即見頂，從此開始漫長的下跌之路。2023年中報發布前，聯影醫療的股價已經較2022年10月的最高價跌去4成，正在歷史最低價附近徘徊，距離破發也一步之遙。
誰能想到，一份成績不錯的財報卻打破了聯影醫療持續3個月的橫盤，走向更深的深淵。
8月18日晚，聯影醫療發布了2023年半年報，上半年實現營業收入52.71 億元，同比增長26.35%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 9.38 億元，同比增長 21.19%。雖然凈利潤增速沒有同行“小兄弟”開立醫療的56.18%亮眼，但雙雙20%+的增長也還算不錯。
在聯影醫療賴以為傲的研發方面，2023H1也在進一步向好。
首先，2023年上半年聯影醫療研發投入合計9.15億元，同比增長56.96%，占營業收入的比例為17.37%，同比增長3.39個百分點。其中，費用化研發投入8.85億元，同比增長75%。
其次，聯影醫療在上半年共申請325個發明專利，獲得357個發明專利。累計申請發明專利數達到6229個，獲得2646個發明專利。
海外市場方面，2023年上半年聯影醫療境外業務收入7.18億元（按終端客戶裝機所在地統計），同比增長 32.29%。在8月20日的業績說明會上，聯影醫療進一步表示，歐洲市場收入同比增長超過100%，亞太和新興國家地區（拉美、中東、非洲等區域）的收入也分別同比增長約40%和超30%；在美國市場的服務收入也增加了75%。
但資本卻不留情面。公告發布后第一個交易日，聯影醫療開盤直接放量下殺，最終收跌4.74%，跌破整理三個月的平臺。此后三天，聯影醫療進一步走低，距離千億市值越來越遠。最后股價4個交易日大跌20%，市值蒸發200多億元。
02
“靚麗”財報中的隱憂
資本的擔心有跡可循。
根據幾個月前發布的2022年年報，在營業收入同比增長27.36%的同時，聯影醫療的應收賬款更是同比增長了92.15%，存貨也同比增長了56.92%。聯影醫療解釋稱，應收賬款的增長是銷售收入增長所致；存貨增長則是因為銷售增加備貨。
一般來說，應收賬款快速增長或者規模較大，說明企業相對下游的話語權不足；存貨的增長也可能反映了，相比生產能力，產品的需求量不足。
上文提到的一組數據確實反映了聯影醫療的銷量增長。即，按國內新增市場金額口徑統計，2022年聯影醫療的CT、PET/CT、PET/MR 及 XR 產品市場占有率均排名行業第一，MR 和 RT 產品市場占有率均位列行業第三。
但這樣的成績在2023年上半年有了變化。
2023年中報顯示，按國內新增市場金額口徑統計,上半年聯影醫療MR排名第三；MI排名第一；診斷XR產品（包括固定DR、移動DR、乳腺DR）排名第一；RT排名第三，相比2022年的排名均沒有變化。但CT的排名卻從第一降至第三。
根據聯影醫療招股書，2019-2021年，CT的銷售收入占比均排名第一，從34.67%增至47.87%。顯然，優勢產品CT的排名下降并不是一個好消息。
不僅如此，iFinD數據顯示，2023H1聯影醫療的凈資產收益率（攤?。?span>5.13%，相比2022H1的13.24%下降了一半多。
營運能力方面，聯影醫療2023H1的營業周期和凈營業周期分別為327.64天和205.34天，分別較2022H1增加66.53天和43.26天；存貨周轉天數為250.8天，較2022H1增加55.74天；應收賬款周轉天數也從66.05天增加至76.84天。
可見盈利能力和營運能力都存在欠缺。不僅如此，雖然上半年海外業務收入增速高于整體，但聯影醫療的海外業務收入占比仍只有13.62%。相比之下，邁瑞醫療2022年海外業務收入占比已接近40%，開立醫療海外業務收入占比也高達45.07%。
當然，對于賣出的資金來說，這些理由還不夠。
03
5億股的拋壓與緊急回購
今年上半年，整個醫療系統在反腐的震懾下草木皆兵，恒瑞醫藥、邁瑞醫療等巨頭都因為行業的這一動作而股價大跌。對于聯影醫療的投資者來說，2023年中報所披露的8.24億元的銷售費用自然也不能視而不見。
中報顯示，上半年聯影醫療銷售費用僅比研發投入規模少了不足1億元，其55.9%的同比增幅也只與研發投入少了1個百分點。而在2022年，聯影醫療的銷售費用高達13.28億元，高于當期13.06億元的費用化研發投入。
根據《北京商報》的報道，截至2023年8月6日，全國已公開通報被查的醫院院長等已達到168位。過去，剛開始推產品的時候，銷售3-5天拜訪一下醫院專家，但最近，很多銷售都被拒絕了進院。
如此背景下，醫藥/醫療企業過去常規的銷售手段難以施展，聯影醫療上半年核心產品CT在新增市場的份額又有所下降，難免不令資本用腳投票。更何況，與同行相比，聯影醫療更依賴國內市場，對行業反腐的敏感度可能更高。
不僅如此，就在2023年中報發布前，聯影醫療在8月14日的公告稱，8月22日將有5.39億股限售股解禁。其中包括4600萬股的戰略配售股份和4.93億股的首發上市限售股股份。就規?？矗舜谓饨煞菔谴饲傲魍ü蓴盗康?span>10倍以上。
雖然在同一日，聯影醫療公告稱，董事、監事、高級管理人員、核心技術人員及部分股東自愿延長鎖定期，卻仍不能安撫市場資金。8月22日，聯影醫療大跌12.8%，盤中最大跌幅更是達到16%。18.9億元的成交額也是IPO首日以來的最高值。
22日收盤，聯影醫療再發一則公告，稱擬在董事會通過議案之日起12個月內，以不超過140元/股（該價格不高于公司董事會通過回購決議前30個交易日公司股票交易均價的150%）回購不低于4億元（含）不高于8億元（含）的已發行股份。
公告稱，回購的股份將在未來適宜時機全部用于員工持股計劃或股權激勵，并在股份回購實施結果暨股份變動公告后三年內予以轉讓；若公司未能將本次回購的股份在股份回購實施結果暨股份變動公告后三年內轉讓完畢，則將依法履行減少注冊資本的程序，未轉讓股份將被注銷。
聯影醫療還在公告中強調，截至本公告披露日，公司控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員、持股5%以上的股東未來3個月、未來6個月暫不存在減持公司股票的計劃。
不過，偏弱的股價表明，要真正讓投資者放心，恐怕需要聯影醫療提供更多信心。
摘自-英才雜志
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