“木頭姐”凱茜·伍德最新發(fā)聲：科技龍頭將以年化40%速度增長7年，2024年是“超指數(shù)增長”起點
時間：24-03-12 來源：紅刊價投
“木頭姐”凱茜·伍德最新發(fā)聲：科技龍頭將以年化40%速度增長7年，2024年是“超指數(shù)增長”起點
“木頭姐”凱茜·伍德3月7日晚發(fā)布了一篇最新的致投資者信函，在最新的信函中，她將2024年開始的科技增長，稱為“超指數(shù)增長”，即增長速度會越來越快。“在人工智能的催化下，機器人、測序、能源儲存、區(qū)塊鏈等頭部公司，將會在未來7年中，以每年40%的增速增長。”
人工智能是“木頭姐”目前高度關(guān)注的機會方向，她以思科歷史為例分析了科技爆發(fā)后的龍頭公司走勢：1994年思科股價因為經(jīng)濟衰退擔(dān)憂，而下跌了51%，但在其后的6年中上漲了73倍。
“如今，英偉達就是這樣一家公司。但競爭可能會比當(dāng)時劇烈，因為AMD做出了不錯的產(chǎn)品，特斯拉、云服務(wù)提供商等也在研發(fā)自己的人工智能芯片。”對于2024年內(nèi)的行情，“木頭姐”認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲暫停加息，并且可能開啟降息進程，科技龍頭仍將在2024年表現(xiàn)突出。
以下是信函精彩內(nèi)容，本刊編譯后與讀者分享：
《從貨幣沖擊到創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟繁榮歷程》
去年，我們進入了貨幣政策的轉(zhuǎn)向階段，我認(rèn)為之前是一個錯誤，而這樣的調(diào)整是一個好事。而這一調(diào)整將會有助于成長型股票，特別是顛覆性創(chuàng)新型公司的優(yōu)異表現(xiàn)。
雖然在去年美國股市的反彈中，只有少數(shù)科技巨頭公司實現(xiàn)上漲，但我們相信，隨著通脹和利率低于預(yù)期，今年將繼續(xù)有突出表現(xiàn)。
自2022年到2023年7月份的一年多時間里，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率從0.25%快速提升至5.5%，提高了24倍，震驚了整個金融系統(tǒng)。雖然美聯(lián)儲的舉措確實抑制了與COVID相關(guān)的供應(yīng)鏈方面的價格沖擊，并將彭博商品指數(shù)（BCOM）推回到了自2008年7月金融危機以來的通貨緊縮趨勢中（見圖一）。
目前，BCOM的交易水平與40多年前80年代初的水平相同，這表明美聯(lián)儲對通脹的擔(dān)憂是錯誤的。我們認(rèn)為，通貨緊縮才是我們應(yīng)該關(guān)注的問題。事實上，按生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）衡量的通脹率，英國商業(yè)銀行的匯率低于1971年美國放棄金匯兌本位制時的水平，如下圖所示。
去年夏天，美聯(lián)儲觀察到住房、汽車、商業(yè)地產(chǎn)和資本支出方面的通縮壓力，因此暫停了緊縮的貨幣政策。與此同時，在科技領(lǐng)域，ChatGPT引領(lǐng)了一個科技變革，這種突破很可能使天平進一步向通貨緊縮傾斜。
雖然創(chuàng)造性破壞——如電動車對燃油車的取代，可能掩蓋了人工智能和其他相關(guān)技術(shù)的繁榮，直到最近1年多，才被市場廣泛認(rèn)知，但我們關(guān)注的五大領(lǐng)域——機器人、能源儲存、人工智能、區(qū)塊鏈和多組學(xué)測序技術(shù)，以及其所涉及的14項技術(shù)之間的融合，會迎來增長浪潮，并會在未來五到十年越來越顯著地推動宏觀指標(biāo)。
由于美聯(lián)儲還在堅持對通脹的嚴(yán)密關(guān)注，所以今年的股市有些不穩(wěn)定，通貨緊縮使那些加了杠桿的公司受到壓力，相反，擁有大量現(xiàn)金儲備的公司可能會過得舒服。
我們認(rèn)為，美聯(lián)儲當(dāng)前政策的通縮后果已經(jīng)通過商業(yè)地產(chǎn)，包括辦公樓和多戶住宅的破產(chǎn)浮出水面，并可能最終導(dǎo)致新一輪的地區(qū)性銀行倒閉。如果美聯(lián)儲降低利率來緩解這一風(fēng)險，那么犧牲短期盈利能力進行投資，并在科技領(lǐng)域有發(fā)展的公司，將會是主要受益者。
短期利潤面臨風(fēng)險
在2021-2022年供應(yīng)鏈瓶頸期，企業(yè)通過提高價格提升了利潤率；在2023年，由于單位增長不及預(yù)期，企業(yè)再次提高了價格，但現(xiàn)在企業(yè)正在失去定價權(quán)，利潤率出現(xiàn)了下行。
根據(jù)彭博社的測算，標(biāo)普500指數(shù)的毛利率從過去五年平均的34.8%和2022年第四季度的34.6%降至2023年第四季度的33.5%。
我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲大幅降息之前，除非企業(yè)積極利用AI等創(chuàng)新技術(shù)推動生產(chǎn)力增長，創(chuàng)造新的產(chǎn)品和服務(wù)，否則這種下滑將會加劇。
在此期間，為了應(yīng)對利潤率下降，企業(yè)很可能裁員并降低工資漲幅，從而進一步減輕美聯(lián)儲對潛在通脹的擔(dān)憂。因此，名義消費的疲軟可能會帶來更多的降價和利潤壓縮。
在2021-2022年期間，采購經(jīng)理為應(yīng)對短缺而雙倍或三倍訂購商品后，企業(yè)庫存一直未清零。按實際價值計算，非農(nóng)庫存積累從2021年第二季度的-1380億美元到2021年第四季度的+2070億美元，增長了3450億美元。此后，庫存繼續(xù)快速積累，總額又增加了9130億美元。因此，在過去兩年半的時間里，庫存積累總額已達到實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的4%，這一比率通常在經(jīng)濟衰退開始之前不會下降。因為如果價格下跌，企業(yè)庫存損失增加，企業(yè)毛利率將受到更多影響，有可能跌至2009年創(chuàng)下的30.1%的低點。
在經(jīng)歷了過去幾年的"滾動式衰退"之后，與"華爾街"主導(dǎo)的"軟著陸"論調(diào)不同，許多全球風(fēng)向標(biāo)企業(yè)的收入在第四季度實際上出現(xiàn)了同比下降：3M（-1.8%）、UPS（-7.8%）、卡夫海因茨（-7.1%）、埃克森美孚（-12.3%）、賽默飛世爾（-4.9%）、家得寶（-2.9%）、思科（-5.9%）、德州儀器（-12.7%）。換句話說，歐洲、英國、日本已經(jīng)陷入或接近衰退。
戰(zhàn)略計劃的重點在人工智能
1993年，美國在線（AOL）首次將其專有電子郵件服務(wù)接入互聯(lián)網(wǎng)，創(chuàng)造了技術(shù)史上最重要的"啊哈時刻"之一。此后約30年時間里，直到今天，ChatGPT占據(jù)了消費者、企業(yè)和金融市場的關(guān)注度（編者注：“啊哈時刻”也被稱為“尤里卡效應(yīng)”，指突然理解或突然頓悟時刻）。
鑒于從互聯(lián)網(wǎng)歷史中汲取的教訓(xùn)，過去一年中投入到人工智能領(lǐng)域的資金可能會得到現(xiàn)實的檢驗，因為各公司都開始為人工智能制定戰(zhàn)略計劃，并可能會在未來幾年中分出勝負(fù)。
根據(jù)ARK從商業(yè)和投資角度進行的分析，企業(yè)正面臨著一系列決策點：他們必須評估云計算提供商和人工智能公司之間的競爭，詳細(xì)繪制工作流程圖，查找/整合來自不同部門的數(shù)據(jù)。所有這些都是艱巨而耗時的任務(wù)，然后才能戰(zhàn)略性地讓人工智能融入生產(chǎn)過程。
如果定價權(quán)的喪失確實如我們預(yù)期的那樣給企業(yè)利潤率帶來壓力，那么管理層的審查將會加強，這或許會推遲決策過程，但同時也會增強戰(zhàn)略緊迫感。
思科公司（CSCO）提供了一個很好的歷史教訓(xùn)。我清楚地記得該股在一個類似的“科技風(fēng)口”時的表現(xiàn)。在1994年3月9日之前的三年半時間里，思科公司的路由器、交換機和其他設(shè)備在全球互聯(lián)網(wǎng)骨干網(wǎng)的建設(shè)中占據(jù)了主導(dǎo)地位。
經(jīng)拆分調(diào)整后，思科公司的股價從0.07美元飆升至2.24美元，漲幅高達31倍。資本市場開始為競爭對手提供資金，甚至是那些系統(tǒng)不如思科的競爭對手，這讓思科的管理層感到困惑，并在短期內(nèi)對支出做了錯誤的預(yù)期。在1994年7月15日之前的四個月里，思科股價下跌了51%，因為公司已經(jīng)開始擔(dān)心潛在的經(jīng)濟衰退，對其支出承諾進行了評估和審議。在經(jīng)濟危機過去之后，在2000年進入互聯(lián)網(wǎng)泡沫的高峰期，股價又上漲了約73倍。
如今，英偉達（NVDA）就是這樣一家公司。自2015年2月8日分析師開始認(rèn)識到深度學(xué)習(xí)正在快速突破，并使GPU（圖形處理單元）大幅受益后，英偉達在大約九年的時間里飆升了約117倍，成為人工智能時代的核心。在2018年10月加密貨幣寒冬中，英偉達股價在三個月內(nèi)暴跌了56%。此后至今，英偉達股價在五年中上漲了23倍。
隨著云服務(wù)提供商、消費互聯(lián)網(wǎng)公司和資金雄厚的初創(chuàng)公司爭相購買英偉達的硬件并訓(xùn)練人工智能模型，2022年11月推出的ChatGPT推動了英偉達幾個季度的空前增長。
如今，英偉達正在引導(dǎo)市場對其連續(xù)增長降低預(yù)期，而且據(jù)報道，其GPU的交付周期已從8-11個月降至3-4個月，這表明相對于需求而言，供應(yīng)量正在增加。
如果軟件收入的爆炸性增長沒能實現(xiàn)，GPU產(chǎn)能的過度建設(shè)就被證明是不合理的。我們將會看到擴產(chǎn)停止，庫存過剩，尤其是占英偉達數(shù)據(jù)中心銷售額一半以上的云計算部門，更有可能影響公司整體收入。
從長遠(yuǎn)來看，與思科的歷史進程不同，這一輪的競爭可能會更加劇烈，這不僅是因為AMD也做出了不錯的產(chǎn)品，還因為英偉達的客戶——云服務(wù)提供商和特斯拉（Tesla）等公司正在設(shè)計自己的人工智能芯片。也就是說，自2019年以來，未來學(xué)家們已經(jīng)將AGI（人工通用智能）的實現(xiàn)時間從80年縮短到了8年，因此一切皆有可能！
創(chuàng)新能解決問題并帶來超指數(shù)增長
一旦周期性修正完成，人工智能將繼續(xù)起飛并催化其他技術(shù)——包括機器人技術(shù)、能源存儲、區(qū)塊鏈和多組學(xué)測序，讓這些技術(shù)產(chǎn)生融合。
我們認(rèn)為這帶來的不是指數(shù)增長，而是超指數(shù)增長：隨著時間的推移，增長速度會加快。在《2024大構(gòu)想》（Big Ideas 2024）中，我們詳細(xì)闡述了這些融合對每個技術(shù)平臺以及從現(xiàn)在到2030年的全球經(jīng)濟增長可能產(chǎn)生的影響。其結(jié)果是，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率，不會從上個世紀(jì)平均3%下降到一致預(yù)期的2.6%，而是應(yīng)該加速增長到6%-8%，這是我們在其他任何經(jīng)濟預(yù)測中都沒有發(fā)現(xiàn)的。
此外，如果五大創(chuàng)新平臺，以及相關(guān)的14種科技產(chǎn)品，在未來七年內(nèi)按照我們的研究結(jié)果發(fā)展，那么相關(guān)股票的市值將以每年40%的速度增長，從現(xiàn)在的15萬億美元-20萬億美元增至2030年的220萬億美元。
我們有幸在新舊世界的十字路口觀察并覆蓋了顛覆性創(chuàng)新技術(shù)。創(chuàng)新可以解決問題，而在2024年，我們并不缺少創(chuàng)新。
摘自-紅刊價投
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