關(guān)于2024年3月的議息會(huì)議和對(duì)美國(guó) 貨幣體系的一些思考
時(shí)間：24-03-22 來(lái)源：滄海一土狗
關(guān)于2024年3月的議息會(huì)議和對(duì)美國(guó)
貨幣體系的一些思考
引子
今天凌晨美聯(lián)儲(chǔ)2024年三月的議息會(huì)議落地，會(huì)議落地后，兩年美債利率大幅回落至4.60%附近。
這次議息會(huì)議比較特殊，出了兩個(gè)極其關(guān)鍵的東西：1、點(diǎn)陣圖；2、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。
不過(guò)在此之前，市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，譬如，非農(nóng)超預(yù)期、通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期、初請(qǐng)數(shù)據(jù)超預(yù)期等等，市場(chǎng)已經(jīng)把心理預(yù)期調(diào)得很低。
基準(zhǔn)情形的更新
本次議息會(huì)議之前，市場(chǎng)交易的benchmark是2023年12月的點(diǎn)陣圖：
它所對(duì)應(yīng)的兩年美債利率大概是4.37%。
但是，一系列數(shù)據(jù)沖擊之后，市場(chǎng)不敢跟著這份點(diǎn)陣圖走了，即市場(chǎng)認(rèn)為去年12月的點(diǎn)陣圖已經(jīng)失去了指導(dǎo)意義。
本次議息會(huì)議之前，市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)做兩件事情：1、在新的點(diǎn)陣圖里放緩降息節(jié)奏；2、上修經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。
因此，會(huì)議落地之前兩年美債利率保持在4.70%的高位：
4.70%的利率對(duì)應(yīng)了很悲觀的降息路徑。
如上圖所示，市場(chǎng)認(rèn)為：
1、今年只會(huì)降息一次——這是鮑威爾最近在聽證會(huì)上承諾的；
2、明年年底聯(lián)邦基金利率的區(qū)間在【3.75-4.0%】；
實(shí)際的點(diǎn)陣圖沒那么鷹
然而，實(shí)際結(jié)果比市場(chǎng)想象的情形好太多了：
2024年還是降息3次，大概率是6月、9月和12月，這三次比較大的議息會(huì)議。
有變化的部分則是，上調(diào)了2025年末的區(qū)間位置，從【3.50-3.75%】上調(diào)至【3.75-4.00%】。對(duì)，折騰了半天，板子高高舉起，但輕輕放下。
根據(jù)這份點(diǎn)陣圖，如果市場(chǎng)較為樂(lè)觀的話，會(huì)把兩年美債利率放到4.50%附近。
然而，市場(chǎng)并不敢這樣做，怕再被數(shù)據(jù)折騰。因此，市場(chǎng)很自覺地放緩了降息的步長(zhǎng)——兩次議息會(huì)議降一次息。
于是，我們就把市場(chǎng)當(dāng)下的預(yù)期給挖掘了出來(lái)了。
未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還會(huì)變化，市場(chǎng)也會(huì)根據(jù)新情況調(diào)整預(yù)期，主要包括以下兩部分：
1、明年的終止值在哪里；
2、降息的步長(zhǎng)又是多少；
也就是說(shuō)，今年這三次大概率是落定了，即大家終于撕扯完了，形成了一個(gè)折中。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)也做出了上修：
上修的幅度還是挺大的，尤其是對(duì)2024年的預(yù)期，從1.4%上修至2.1%，他們對(duì)經(jīng)濟(jì)極其樂(lè)觀。
關(guān)于中美貨幣政策體制的差異
最后，稍微展開講幾句中美貨幣政策體制的差異。
美元的貨幣體系并不像大家所想象的那樣有約束力，它所掌控的疆域?qū)嵲谑翘珡V闊了，其實(shí)是一個(gè)較為松散的體系。
這類似于咱們古代的“天子+諸侯國(guó)”的體系，天子掌握了【名義】，各個(gè)諸侯國(guó)有自己的軍隊(duì)和財(cái)政。
這套體系的優(yōu)點(diǎn)在于有很大的覆蓋范圍，甚至可以輕松地穿透邊境線。
通過(guò)這個(gè)分類框架，我們就能明白：
1、為什么美聯(lián)儲(chǔ)的體系是【以價(jià)格為核心】的體系；
2、為什么鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)【美聯(lián)儲(chǔ)的信用】；
因?yàn)閮r(jià)格本身就是旗幟，是有杠桿作用的。所以，美聯(lián)儲(chǔ)根本不敢反復(fù)無(wú)常，不會(huì)去做【烽火戲諸侯】這種奇葩的事情。（ps：理解了這個(gè)對(duì)照也能理解了【價(jià)格的杠桿作用】）
對(duì)稱的，中國(guó)的貨幣體系是一個(gè)極具約束力的貨幣體系，類似于一個(gè)大一統(tǒng)的帝國(guó)，地方的權(quán)限極其有限，對(duì)于中央所發(fā)的號(hào)施令，地方有疑問(wèn)也得先執(zhí)行。
所以，中國(guó)央行可以玩【望梅止渴】，先不給你錢，但告訴你要寬松了，市場(chǎng)一樣屁顛屁顛猛交易。即便最后央行沒兌現(xiàn)，市場(chǎng)也不敢說(shuō)什么。這就是央行強(qiáng)大的控制力。
因此，100億的omo縮減到30億的確不會(huì)產(chǎn)生任何實(shí)際影響，但是，市場(chǎng)也會(huì)對(duì)此表達(dá)關(guān)心。因?yàn)橹袊?guó)央行的統(tǒng)治力太強(qiáng)了，市場(chǎng)沒法不重視。
把中美的體系一對(duì)照，大家就明白，這兩個(gè)體系差異實(shí)在是太大了，把A體系總結(jié)出的規(guī)律用到B體系中，或者把B體系總結(jié)出的規(guī)律用到A體系中，都會(huì)產(chǎn)生十分嚴(yán)重的bug。
理解了美國(guó)貨幣政策在【掌控力】上的劣勢(shì)，我們就能理解美聯(lián)儲(chǔ)的一些奇怪操作了：
1、在寬松周期里，遲遲不肯加息，反復(fù)強(qiáng)調(diào)通脹是暫時(shí)的；
2、去年12月進(jìn)入降息范式之前，先在9月議息會(huì)議上猛放鷹；
3、今年6月正式降息之前，在Q1把市場(chǎng)敲打得自閉，一次降息都不敢預(yù)期；
這種【滯后性】來(lái)源于體系，來(lái)源于游戲規(guī)則，美聯(lián)儲(chǔ)沒有多少【反復(fù)橫跳的空間】，所以，它會(huì)盡可能地右側(cè)，讓數(shù)據(jù)佐證得很充分，讓市場(chǎng)預(yù)期得很充分。
因此，它的總體傾向是，往右拐之前會(huì)往左猛打方向盤，多給自己找點(diǎn)余地。所以，“通脹是暫時(shí)的”也并不是一個(gè)笑話。
太陽(yáng)底下沒有多少新鮮事兒，美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)模式是加盟店的模式，并不是直營(yíng)店的模式，所以，我們不能用直營(yíng)店的framework去思考。但是，在大家平時(shí)的討論中，卻很容易忽略了【那個(gè)最大的前提】去探討，脫離了前提，說(shuō)啥都毫無(wú)意義。
摘自-滄海一土狗
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