在比特幣上大賺120倍的傳奇投資者比爾·米勒，“另類” 價值投資者的思考箴言
時間：24-06-06 來源：聰明投資者
在比特幣上大賺120倍的傳奇投資者比爾·米勒，“另類”
價值投資者的思考箴言
比特幣最近又快漲回68000美元。個人資產有一半投在投資在比特幣上的傳奇投資者比爾·米勒（Bill Miller）屢屢在大家視線當中。
米勒是真當得起“傳奇”二字。他跟彼得·林奇和約翰·聶夫被譽為“美國共同基金三劍客”。
米勒于 1981 年加入美盛，擔任分析師。1990 年 11 月，接管了美盛價值信托基金（Legg Mason Value Trust）。
連勝始于第二年。在管理美盛價值的連續 15 年中，他年年戰勝標普500，年化收益率約16.44%。這個紀錄至今無人打破。
米勒將此歸因為，"很大程度上的運氣，或許還有一些技能。我將技能定義為，不自毀長城，在市場中能夠長期生存。”
20世紀 90 年代初，米勒意識到，有些公司看當下可能是昂貴的，但由于其優秀的增長能力，長遠看其實是“便宜貨”。
米勒于 1999 年投資了亞馬遜。而投資兩年后，亞馬遜股價從 107 美元的峰值一度跌至 5.50 美元。
米勒對于自己買入的方式有過反省，并從亞馬遜股票轉向可轉換債券（這也讓他產生了稅收損失），但對公司的未來始終充滿信心。
“大多數人都試圖最大限度地增加自己正確的次數，”米勒說，“真正的問題是，當你是對的時候，你能賺多少錢。”
投資亞馬遜和其他科技公司需要米勒放棄教條，忍受朋友的批評，需要獨立、開放的心態，也需要背離公認的智慧，包括背離當時普遍接受的會計原則的信念。
他的投資經歷就是應對變化的原則：適應它，被它誤解被它埋葬，然后重新歸來。
2008年金融危機，米勒管理的基金回撤很大，客戶也走了，而當時他轉為個人持有的亞馬遜股票至今漲了7000倍！
米勒不僅是亞馬遜的第三大個人股東（繼貝佐斯和麥肯齊之后），他還很早就投資了戴爾、蘋果、奈飛等科技股……包括比特幣。
據他在媒體采訪中透露，最早以200-300 美元的價格購買比特幣，平均成本約為 500 美元，如今在他個人持倉中超過一半。
主流市場并沒有特別關注米勒是怎么思考的。
“我不是比特幣的多頭，只是一個觀察者，這是一個引人入勝的技術實驗。”比爾·米勒說。
很多人不知道的是，比爾·米勒長期為圣塔菲研究所捐款，早在十幾年前就在那兒學習并理解復雜科學的發展脈絡。
同樣有“價值投資者”的標簽，比爾·米勒在這點上確實跟巴菲特完全不同。本質上，或許兩者的價值原則相似，而在稟賦、興趣和人生目標上就是迥然。
分享一個米勒在2006年對話中講過的一個小故事。他說：
「 當我剛進入這個行業時，我遇到了比爾·魯恩（沃倫·巴菲特摯友，合伙公司解散時托付客戶之人）。
有人問他：“如果你能給出一些關于投資的建議，你會是什么？”
魯恩告訴那個人，如果他讀了格雷厄姆和多德的《證券分析》以及格雷厄姆的《聰明的投資者》，然后讀了巴菲特的所有年度報告，如果他真正理解了他們所說的內容，他就會知道關于投資的一切。
我想了很多年，完全同意這個建議。 」
兩屆世界撲克錦標賽冠軍帕吉·皮爾森（Puggy Pearson）有句經典評論，“賭博不外乎三件事：第一，知道 60/40 的賭注；第二，資金管理；第三，了解自己。”
米勒引述這句話來補充自己的投資建議，他認為這三點對應了投資時的關鍵點：要知道賠率對自己有利；倉位應該拿到多少；了解自己的心理以及對不利環境會做出什么樣的反應。
米勒從不同的角度看問題，并能靈活地根據價值重估進行調整。我們可以在他的年度信件、評論和訪談中發現這一點。以下是聰明投資者（ID：Capital-nature）精選提煉的38句，分享給大家：
01
關于如何看待公司
1、我不認為把公司劃分為價值和成長，對于我們思考投資過程更有利。有成長的公司通常比沒有成長的公司更有價值。
2、不過，如果一家公司的收益低于其資本成本，那么它的增長速度越快，價值就越低。
3、資本回報率高于資本成本的公司創造價值，低于資本成本的公司破壞價值。那些賺取的回報等于資本成本的公司，其價值增長的速度與資本增加的速度相同。
4、我們要做的就是找到那些經濟模型支持資本回報高于資本成本的公司。
5、本質上，我們始終關注的是未來的資本回報率，而不是過去的資本回報率。我們對未來資本回報率的最佳猜測是什么，以及管理層如何在充滿活力的競爭形勢下分配資本。
6、了解一個管理團隊需要時間。如果你已經擁有一家公司 3 年、5 年、10 年，并且與管理層有很多廣泛的接觸，你就能從管理層回答問題的方式、思考戰略的方式等細微之處學到很多東西。
7、我完全同意巴菲特所說的，在我們的業務中，無知不是一種美德。因此，任何知識來源、任何信息來源都是有用的，只要你了解其優缺點。
02
超額收益的來源
8、好公司通常會得到市場的認可，并得到適當的估值，但有時也會出現內在價值的折扣。
9、出現這些折扣的原因有很多，最常見的是宏觀經濟變化、公司或行業問題或業務不成熟。在每種情況下，企業的長期經濟效益都會被暫時性的因素或事件所掩蓋。
這些暫時性因素會產生錯誤定價，但也是超額回報的來源。
10、股票價格的變化比企業內在價值的變化要快得多。這是因為價格反映的是最近的歷史、當前的基本面以及可合理預見的前景（例如6到9個月的前景），所有這些都經過了心理和情感棱鏡的過濾。
11、我們會努力去買到那些股價相對跟我們評估的經營價值有很大折扣的公司。當市場一致看好、消息面利好、投資者樂觀時，就不會出現低價。
12、我們的研究工作往往是集中在輿論最不看好、人跡罕至的市場領域，而我們通常賣出的那些眾人認為近期收益機會最大的股票。
13、我們的方法可以用“平均成本最低者勝”來概括。對于大多數投資者來說，如果一只股票股價走勢跟原有預期不同，比如說下跌 15%，他們很可能會賣出。
但對我們來說，對其基本面有深度研究和信任的公司，股價下跌反而意味著未來回報上升的機會。
14、我們真正要做的是，從報紙或電視上出現的所有日常噪音和東西中抽離出來，或者從關于你現在應該做什么的喧囂中抽離出來，真正思考我們如何從多年后更有價值的企業中去獲得收益。
15、最重要的不是業績，而是過程。從長遠來看，一個好的過程最終會帶來好的結果，所以你不能被短期發生的事情所干擾。
16、市場的關鍵問題始終是什么被貼現。當預期（被打折）、與實際情況不同時，就會獲得超額收益。
17、在投資組合方面，我們奉行道家的無為而治，即 “有為而無不為”，也就是所謂的創造性無為。我們對投資組合的調整大多是無為而治，平均周轉率在 15%至20%之間，這意味著持有期超過五年。
03
不應忽視成長的價值
18、為什么創造價值最大的公司幾乎從未進入價值投資者的投資組合？
答案是，價值投資者不會在這些公司“真正便宜”的時候去關注它們，因為很難區分它們與那些估值相似但業績不會太好的公司之間的區別。
19、價值投資者系統性地忽略了那些本可以讓他們長期賺大錢的公司，因為這些公司表面上看起來很貴，但實際上并不如此。
20、技術是困難的，但它并不是不可理解的。投資者如果因為需要費力才能弄明白技術，而將經濟增長和進步的最重要推動力排除在外，那么當其他人獲得回報時，也沒啥可抱怨的了。
21、的確，一些最好的科技公司在傳統估值方法上很少具有吸引力，但這更多地說明了這些方法的弱點，而不是這些企業的基本風險回報關系。
22、技術也有周期性，但許多技術公司盡管有周期性，卻能保持高于資本成本的資本回報。
23、1993 年，當我們在接近谷底時買入 IBM 時，我們學到了一些分析這些公司的方法。這是我們首次嘗試這種長期投資戰略，即購買那些從統計數字上看價格低廉，但其業務模式能支持高資產或資本回報率，并能產生大量自由現金流的企業。
24、這樣的公司可以在投資組合中持有更長的時間，為股東帶來更好的長期回報，而不是根據我們對這些公司未來一年可能表現的判斷來買賣股票。
04
心理因素在投資中的運用
25、記憶為我們的日常活動提供了連續性和背景，使我們能夠識別熟悉的情況，看到它們的異同，將經驗融入更廣泛的行為，從過去中吸取教訓，等等。
26、而投資方面的記憶往往在最需要的時候失效。我們不記得近期發生過類似的情況，也不會正確看待當前發生的事件。結果就是據此做出了并非最好的投資決策。
27、錯誤定價最大的來源之一就是，過度重視或過度強調當前狀況的（記憶/心理）傾向。
28、要了解自己對于壓力反應，尤其是輸錢和贏錢時的狀態。此外，你還必須知道大多數人在大多數時候的反應。
29、多數人喜歡在股票上漲后買入，在股票下跌后，因為市場彌漫的壞消息而賣出。要想獲得超額收益，我們需要感知預期的變化，而不是對其做出迅速反應。
30、對多數投資者來說，賣出昂貴的資產，買入便宜的資產，似乎是一個合乎邏輯的策略——除非你真的嘗試去做。
實際上，多數人不會如此行事：因為當他們買入價格下跌的資產時，他們會感到痛苦。
31、實際風險和感知風險是兩碼事，這就是人們陷入困境的原因。當價格低時，他們認為風險高，而當價格高時，他們又認為風險低。這就是大多數人的心理（誤區）。
32、幾乎所有的價值陷阱都是人們將過去的資本回報和過去的估值做簡單的線性推斷，結果如今的情況并不相同。
33、你真的需要仔細了解并思考：哪些信息沒有體現在股價中，哪些情況沒有被打折，哪些事件發生會導致市場對公司（股價）產生不同的看法。
34、對投資者來說，人們擔心的事情越多越好，因為這些擔心已在整個市場（價格）中反映出來。
05
重視概率和賠率的意義
35、人們經常區分不出投資中的概率與賠率，事實上，你正確或錯誤的概率，跟你正確時賺了多少錢和錯誤時虧了多少錢，兩者是完全不同的。
36、盡管賭博有其骯臟的一面，但它也是值得仔細研究的活動之一。因為了解什么是明智的賭博，就能進行更明智的投資。
37、首要注意的一點是，沒有所謂職業的輪盤賭徒、老虎機賭徒、骰子賭徒、基諾賭徒或彩票賭徒，因為你統統不可能在這些游戲中持續獲勝（專業沒用）。賭場在數學上占有優勢。玩得時間越長，輸得概率越大。
38、投資與賭博的主要區別在于，賭博是一種零和游戲，每一個贏家都有一個輸家。
投資可以是一種雙贏游戲，每個人（理論上）都能贏，即增加自己的財富，方法是將自己的資本提供給他人以收取費用——賺取利息——或通過股票參與經濟增長。
摘自-聰明投資者
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