英偉達市值登頂，還會繼續 爆發式增長嗎？
時間：24-06-21 來源：財經雜志
英偉達市值登頂，還會繼續
爆發式增長嗎？
北京時間6月19日，英偉達（NASDAQ: NVDA）超越微軟，成為全球市值最高的企業。截至美國東部時間6月18日下午收盤時，英偉達收盤價135.58美元，上漲3.51%，總市值3.34萬億美元。
目前美股市值前五的企業分別是，英偉達（3.34萬億美元）、微軟（3.32萬億美元）、蘋果（3.29萬億美元）、谷歌（2.17萬億美元）、亞馬遜（1.90萬億美元）。股價、市值更多是市場反應的“滯后指標”。英偉達、微軟、蘋果市值非常接近，三者排名隨時可能易位。
道瓊斯市場數據顯示，2001年以來，微軟、蘋果、亞馬遜、埃克森美孚和通用電氣曾相繼成為美股市值最高的公司。其中蘋果保持這一地位的時間最長。2024年以來，英偉達股價已上漲174%。同期納斯達克綜合指數上漲19%，標準普爾500指數上漲15%。
2024年一季度，英偉達公布調整后每股收益為6.12美元，營收為260億美元，分別較去年同期增長461%和262%。盡管英偉達股價已遠超分析師預期，但多數分析師仍對其持續看好。
目前，英偉達的營收規模、利潤規模與微軟和蘋果存在較大差距。2024年一季度，英偉達營收260.4億美元，遠遠落后蘋果的907.5億美元和微軟的618.6億美元。2024年一季度，英偉達凈利潤為148.8億美元，遠遠落后蘋果的339.2億美元和微軟的222.9億美元。
通常有穩定利潤的企業使用市盈率（P/E，也就是市值/凈利潤，滾動市盈率計算方法是將公司市值除以過去12個月凈利潤）估值。截至2024年一季度，英偉達的滾動市盈率是73.7，微軟的滾動市盈率是37.9，蘋果的滾動市盈率是26.2。
英偉達的市盈率遠高于微軟、蘋果。市場對英偉達的估值并非完全基于其當前盈利能力，而是基于其增長前景。高市值，背后是投資人的高預期。
01
增長動力何在
支撐英偉達市值增長的內核在變硬。
2024年一季度，英偉達營收260.4億美元，同比增長262.1%；凈利潤148.8億美元，同比增長628.4%。英偉達已連續三個季度（2023年三季度-2024年一季度）維持200%以上的營收增速。英偉達已經連續四個季度（2023年二季度-2024年一季度）維持600%以上的凈利潤增速。
英偉達增長動力是AI芯片。目前它的主要客戶是科技公司，尤其是云計算公司（如微軟、亞馬遜、谷歌、甲骨文等）。它們的數據中心需要采購數萬枚甚至數十萬枚英偉達的先進AI芯片。一枚英偉達H100芯片售價約為3萬美元，一枚英偉達A100芯片售價約為1萬美元。截至2024年一季度，英偉達數據中心收入在總營收中占比87%。
英偉達營收高速增長是科技公司資本支出高速增長的結果。英偉達管理層2024年一季度財報電話會中披露，英偉達的AI芯片主要采購者是科技公司，尤其是云計算公司。2024年一季度，云廠商在英偉達數據中心收入中占比45%，高達102億美元。按照這一數據計算，云廠商在英偉達總營收中占比39%。
從財務角度看，英偉達的收入增速和主要云廠商（微軟、亞馬遜、谷歌、甲骨文）的資本支出增速基本是正相關的。近三個季度（2023年三季度-2024年一季度），微軟資本支出平均增速超過70%。2024年一季度，谷歌資本支出增速超過90%。甲骨文管理層判斷，2025財年（2024年6月-2025年6月）的資本支出將是2024財年的兩倍。
至少在未來12個月，英偉達的業績增長會有堅實的基礎。亞馬遜、微軟、谷歌、Meta甲骨文，這五大美國科技公司管理層2024年一季度財報電話會均表示，正在大幅采購英偉達的AI芯片，2024年-2025年資本支出將保持高速增長。比如，美國科技公司Meta預計，2024年將采購35萬枚H100芯片。英偉達H100售價約為3萬美元。Meta僅芯片采購就要支出約100億美元。
英偉達業績指引顯示，2024年二季度營收預計將達到280億美元，毛利率約為74.8%。半導體研究機構TechInsights數據顯示，英偉達2023年數據中心AI芯片總出貨量385萬顆。摩根士丹利預計英偉達2024年出貨量將超過400萬顆。瑞銀報告顯示，英偉達的交貨期已從三個季度縮短至一個季度。隨著產能釋放，英偉達在2024年將繼續保持高速增長。
更重要的是，英偉達目前在AI芯片產業鏈難以被替代。富國銀行數據顯示，英偉達在數據中心AI芯片市場擁有98%的市場份額，第二名的AMD市場份額僅為1.2%，第三名的英特爾不足1%。
英偉達推出產品的速度已和其增長前景密切相關。英偉達此前三代AI芯片V100系列、A100系列、H100系列均取得了成功。6月2日，英偉達創始人黃仁勛在演講中宣布，公司將于2025年發布Blackwell芯片的高性能版本Blackwell Ultra。隨后計劃于2026年推出新的AI芯片平臺Rubin，2027年推出Rubin的高性能版本Rubin Ultra版本。
英偉達的高速增長對它的競爭對手并不是利好消息。一位芯片公司技術人士今年2月曾表示，英偉達對全球數據中心芯片的預算產生了虹吸作用。客戶的數據中心預算有限，即使資本支出在增長，大多數預算也被用于采購英偉達，其他廠商能分到的很有限。
AMD是英偉達在AI芯片市場的主要競爭對手之一。花旗銀行預測，AMD的MI300系列AI芯片2024年全年銷售額預計為20億美元，遠低于英偉達數據中心業務2024年一季度的226億美元營收。
國際市場調研機構Gartner 2024年1月數據顯示，2023年全球數據中心系統增速為7.1%。2023年英偉達收入增長126%，英特爾、AMD收入卻分別下滑了14.0%和3.9%。截至美國東部時間6月18日下午收盤時，英偉達市值登頂，但英特爾股價下跌1.13%，AMD股價收盤下跌2.38%。
02
繼續爆發還是溫和增長？
要長期支撐如此高的市值，英偉達需要做更多。
投資者對英偉達的期待主要來自兩點。其一，英偉達增長得太快了，未來股價有可能會回調。其二，英偉達的成功完全依賴于AI芯片技術，但AI泡沫破裂的風險始終存在。相比之下，蘋果、微軟的業務更多元，可能更具長期優勢。
6月7日，英偉達執行1拆10的股票分拆計劃。理由是，希望讓員工和投資者更容易持有其股票。當越來越多的人從英偉達股票中獲得足夠的收益時，英偉達股價波動的風險隨之增大。一位IT產業人士曾表示，股票定價高更能吸引機構，股票定價低容易吸引散戶。前者股價漲跌相對穩定，但后者股價容易因概念、熱點出現劇烈波動。
如果維持目前狀態，英偉達會面臨一個長期命題——科技公司的資本支出有周期性變化，不可能長期維持60%以上的資本支出增速，正常增速通常在20%以下。這意味著，云廠商對AI芯片的需求增長并不是無止境的。科技公司一旦資本支出放緩，英偉達也會隨之面臨業績放緩的局面。
事實上，在2022年三季度至2023年一季度，當時美國云廠商處于增長低迷期，資本支出連續多個季度保持負增長，英偉達當時營收增速、凈利潤增速也多個季度保持負增長。
今年6月，黃仁勛在說服企業購買英偉達AI芯片時說，“你買得越多，就省得越多。”然而，科技公司的資本支出必須轉化成收入增長。這輪AI浪潮中，英偉達是第一波賺到錢的“賣鏟人”。近一年多個季度營收增速已超過100%甚至200%，同比提升100個-200個百分點。
相比英偉達這個“賣鏟人”的角色，作為“淘金人”的科技公司目前賺得還不夠多、不夠快。過去一年，微軟、谷歌的云業務營收增速約為20%-30%，同比提升僅5個-10個百分點。2023年之后，微軟、谷歌均出現了資本支出增速遠超云業務營收增速的情況。
按照正常周期波動，科技公司進行高強度資本支出之后，通常會控制投資規模。大模型不能只是概念，云廠商目前正在試圖讓技術盡快轉化落地，進而實現業績兌現。
英偉達在未來12個月的業績增長預期是確定的。但英偉達的現實挑戰是，如果科技公司無法在未來兩年通過大模型獲得切實的業績增長，那么它的業績增長也將缺乏堅實基礎。
美國投資者社區SeekingAlpha有投資者判斷，科技公司在智能芯片領域的整體投資成本目前過高，這種局面難以長期持續。英偉達未來難以持續爆發式增長，它的業績更可能保持溫和增長。
一位資深AI芯片從業者認為，盡管英偉達產能一直在提升，但市場需求有邊界。英偉達2023年凈利潤增長700%以上的情況不太可能在2024年重演。決定英偉達業績的核心因素是，AI大模型公司能否真正規模化盈利。
科技公司正在考慮通過技術手段控制資本支出。云計算的一大技術特征是，可以削峰填谷用有限的芯片向更多客戶提供服務。一位中國頭部云廠商人士解釋，云廠商下一步要做調度優化、利用率優化，資本支出增速會逐步放緩，這和英偉達的增長訴求存在沖突。
科技公司對英偉達已有所警惕。微軟、英偉達、谷歌均在自研AI芯片，試圖替代一部分英偉達的AI芯片，減輕對英偉達的依賴。
中國是全球第二大AI芯片市場。但受美國商務部出口管制規則影響，英偉達A100、H100、B100系列高端AI芯片均無法銷售至中國大陸市場。一批中國企業也在自研可替代英偉達的AI芯片。
產業從業者認為英偉達未來更有可能回歸溫和增長。資本市場對英偉達的判斷存在分歧。一種樂觀的觀點是，英偉達市值還未見頂。
英偉達、微軟、蘋果分別處于半導體、軟件、消費電子三個不同行業。三個行業的平均市盈率不同，微軟、蘋果的市盈率與所處行業基本一致。半導體企業市盈率一般在20左右，人工智能企業市盈率一般高于50。英偉達2024年一季度滾動市盈率是73.7。
有投資者認為，如果把英偉達視為人工智能企業，它的市盈率未偏離行業正常水平。考慮到英偉達的業績成長性高于蘋果、微軟，英偉達沒有被高估。美國羅森布拉特證券 (Rosenblatt Securities)的漢斯·摩西曼(Hans Mosesmann)把英偉達目標價從140美元上調至200美元，這意味著英偉達有近50%的上漲空間。
6月15日，美國投資機構Navellier&Associates董事長路易斯·納維利爾(Louis Navellier)撰文稱，英偉達執行1拆10股票分拆計劃后，未來市值有機會突破4萬億美元甚至5萬億美元。美國投資機構預期，首家突破4萬億美元市值的企業將在英偉達、微軟、蘋果三者中誕生。
摘自-財經雜志
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