高估值難持久 競爭力待提高
時間：08-01-16 來源：世紀(jì)海翔
高估值難持久 競爭力待提高
按照1月2日的市值排名，中國的三大國有控股銀行——工行、建行和中行已經(jīng)位居世界前三大銀行。這讓很多人歡欣鼓舞，自豪之情溢于言表。但是我們認(rèn)為，基于中國經(jīng)濟(jì)未來增長的挑戰(zhàn)和利率市場化進(jìn)程加快等因素，國內(nèi)銀行的高估值恐怕很難持續(xù)，長期維持全球前三大的地位很難。對此我們應(yīng)該有足夠的心理準(zhǔn)備。
從某種程度上講，中國的三大銀行按市值排名全球前三，是因為中國的銀行的估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美銀行的結(jié)果：工行的市盈率差不多是45倍，建行是23倍，中行是31倍，相比之下，歐美銀行的平均市盈率在10倍左右。按照一級資本計算，世界前三大銀行的是花旗、匯豐和美國銀行，中國三大國有控股銀行只位列第五名到第十名之間；但是按照市值計算，花旗、匯豐和美國銀行僅僅位列全球第六、第四和第五，位居中國三行之后。
其實，我們也一直在為國有銀行的一步步成長而高興。三大國有控股很行都在香港上市，它們能夠排名全球前三位，這本身就反映了國有銀行改革獲得了國際投資者的認(rèn)可，因此才能夠獲得高于其他國際大銀行的估值。不過與此同時，我們也要清醒地意識到，這樣的估值是建立在中國經(jīng)濟(jì)快速成長的預(yù)期之上的，并不能說明它們的盈利狀況和管理水平已經(jīng)位居世界領(lǐng)先地位。
另一方面，不可否認(rèn)的是，國內(nèi)銀行的股價都有較大的泡沫成份。這些銀行也都在國內(nèi)A股市場上市，它們的A股股價要比H股股價高出很多，這與過去一年國內(nèi)市場的泡沫膨脹關(guān)系密切。幾家國有控股銀行的A股股價在2007年至少上漲了30%以上，雖然要小于國內(nèi)A股的整體漲幅，但是估值顯然已經(jīng)過高。
在一些樂觀的人士看來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持快速發(fā)展的趨勢，中國企業(yè)和個人的金融資產(chǎn)迅速增長，對綜合金融服務(wù)的需求日益旺盛，這使得作為宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的銀行業(yè)發(fā)展迅猛，幾家大銀行的年均利潤增長都在30%以上，而國際大銀行的年均利潤增長還不到10%，因此，當(dāng)下的這種估值體現(xiàn)了中國銀行業(yè)的長遠(yuǎn)價值，是合理的。
但是，沒有永遠(yuǎn)上漲的市場。有兩個因素將會影響中國銀行業(yè)的經(jīng)營。首先是宏觀因素。過去幾年中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)快速增長，無疑為銀行的良好業(yè)績提供了基礎(chǔ)，但是考慮到經(jīng)濟(jì)周期，未來幾年中國經(jīng)濟(jì)的增長速度或會有可能趨緩，假如GDP增長率下降到8%左右，很多問題將會接踵而至，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境將會趨緊，相應(yīng)影響銀行的經(jīng)營業(yè)績，巨額不良貸款也可能會重新產(chǎn)生。其次是利率市場化因素。目前國內(nèi)銀行的高利潤主要是由利率管制下的高利差保證的，未來幾年利率市場化進(jìn)程必定加快，利差將會大大收窄，上述銀行恐怕很難保持每年30%以上的利潤增速。
因此可以說，未來中國很行業(yè)仍將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，一旦業(yè)績增長速度出現(xiàn)下降或者業(yè)績下滑，高估值將不能持續(xù)，股價較大幅度的下挫將會發(fā)生。現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急，不是躺在市值排名上固步自封，而是要認(rèn)識到與國際一流很行存在的客觀差距，不斷改革創(chuàng)新，精心打造自己的核心競爭力，惟有如此，才能贏得更大的發(fā)展空間。
摘自《經(jīng)濟(jì)觀察報》
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