不能以通脹為代價來保護一個產(chǎn)業(yè)
時間：08-06-30 來源：世紀海翔
不能以通脹為代價來保護一個產(chǎn)業(yè)
深受次貸風暴沖擊的歐美銀行，最近開始熱衷到日本發(fā)行武士債券，以獲取低利率的債券融資，緩解資本金不足的問題。業(yè)界估計，未來幾個月可能因此發(fā)行的武士債券高達1.5萬億日元。
對比日本不斷創(chuàng)造境外債務信用的做法，我們發(fā)現(xiàn)中國存在一個相當令人不解的怪圈：為何中國不開放自己的債券市場，讓更多的外國投資者來中國籌資？中國不是流動性過剩嗎，不是正遭遇巨大的通脹壓力嗎，央行不是正在為自己手中近2萬億美元的外匯儲備發(fā)愁嗎？開放債券市場讓境外機構(gòu)來籌資，既增加了國內(nèi)企業(yè)的投資選擇，又釋放了國內(nèi)巨額的流動性，更重要的是可以解決相當一部分外匯儲備的壓力，同時還可以在境外創(chuàng)造龐大的人民幣債務信用，緩解國內(nèi)的通脹壓力，何樂而不為？
中國早前推出的 “熊貓債券”，就是一個重要的資本市場開放措施，完全可以成為中國排解過剩流動性的重要途徑。不過，中國顯然在這個問題上表現(xiàn)得太保守。
據(jù)國內(nèi)媒體最新的報道，有關(guān)“熊貓債券”的管制未來有可能被放寬，降低的門檻將主要涉及募集資金使用區(qū)域、發(fā)行人所適用的會計準則和評級公司注冊地三大方面。據(jù)悉，2005年頒布的《國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》（下稱 《暫行辦法》），允許符合條件的國際開發(fā)機構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，即業(yè)內(nèi)俗稱的“熊貓債券”。國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行曾作為“熊貓債券”發(fā)行的試點。知情人士透露，一份名為《國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法（修改稿）》（下稱“修改稿”）的文件已在數(shù)月前上報，正在等待審批。根據(jù)《暫行辦法》，發(fā)行人發(fā)行人民幣債券所籌集的資金，應用于中國境內(nèi)項目，不得換成外匯轉(zhuǎn)移至境外。知情人士介紹，修改稿對“應用于中國境內(nèi)項目”這一限制有所放寬，“在具體的表述上，條款中的‘應用于中國境內(nèi)項目’修改為‘應主要用于中國境內(nèi)項目’。”另外，國際開發(fā)機構(gòu)發(fā)行人民幣債券，其財務資料須按中國會計準則將修改為采納國際會計準則；不在中國境內(nèi)注冊的評級公司未來也可以參與對國際開發(fā)機構(gòu)發(fā)行人民幣債券的評級。
應該說，這三方面條件的放寬，都是重要的資本市場進步。但即便是現(xiàn)在更為開放的修改稿，也強烈地表現(xiàn)出了中國在債券市場開放上仍嫌保守的態(tài)度。首先允許發(fā)行人民幣債券的境外機構(gòu)，就被嚴格限定在國際開發(fā)機構(gòu)的范圍，使得可宣泄的流動性非常有限。其次，境外機構(gòu)的籌資，還被要求主要應用于中國境內(nèi)項目，這使得“熊貓債券”能夠消化過剩流動性的巨大作用，接近于無，更絲毫無助于緩解國內(nèi)的通脹壓力。
中國應該清楚的是，現(xiàn)在中國的流動性條件已經(jīng)遠不是早前的通貨緊縮時代。高度的保守主義使得中國現(xiàn)在還懼怕國外機構(gòu)到中國籌資，但中國經(jīng)濟現(xiàn)在的問題，早已經(jīng)不是缺錢，而是錢太多。對于這種保守主義的解釋只有一個：來自境外機構(gòu)的籌資競爭，將大大提高相關(guān)金融機構(gòu)的籌資成本，它們的低效注定了利差的縮小，將嚴重打擊它們現(xiàn)有條件下的高利潤。對市場的封閉，對開放的保守，是這些境內(nèi)金融機構(gòu)在當前高利潤水平下害怕競爭的結(jié)果。
2008年第一季度，在中國實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)成本飆升的時代，似乎只有一個行業(yè)整體幸免，那就是金融產(chǎn)業(yè)。持續(xù)的負利率，讓境內(nèi)金融機構(gòu)的實際籌資成本保持在一個極低的水平上，利差甚至還有所擴大，因此利潤和收入普遍飆漲一倍以上。根據(jù)上市銀行們的報表，有8家上市銀行一季度凈利潤增幅超過100%，其中，招商銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、南京銀行同比增長均超過150%。大型國有銀行中，交通銀行、中國銀行一季度凈利潤同比增長分別為107.71%和78%，工行凈利潤也實現(xiàn)了76%的增長。
我們不得不詰問的是：在實體經(jīng)濟物價與成本飆漲、通脹壓力極其巨大的時代，中國的金融產(chǎn)業(yè)難道就不應該分擔一部分緩解中國通脹的壓力？我們難道要以付出整體經(jīng)濟的代價，來換取對這一個產(chǎn)業(yè)的利潤保護？
開放金融市場，包括開放籌資市場和金融證券投資市場，已經(jīng)不僅是一個金融產(chǎn)業(yè)的問題，而是關(guān)系到中國整個經(jīng)濟的未來。在產(chǎn)業(yè)保護下，將注定是用一個國家整體經(jīng)濟或社會整體福利作代價，來為一個產(chǎn)業(yè)的低效買單。我們不能以一個國家的通脹作代價，因為歷史已經(jīng)證明，那樣注定是滿盤皆輸、泡沫破滅的結(jié)局。
摘自—經(jīng)濟觀察報
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