經(jīng)濟或已觸底 政策應(yīng)有調(diào)整
時間：09-04-20 來源：世紀海翔
經(jīng)濟或已觸底 政策應(yīng)有調(diào)整
4月16日，國家統(tǒng)計局公布了一季度中國經(jīng)濟運行數(shù)字。眾所周知，GDP增速、CPI價格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額被認為是衡量經(jīng)濟運行狀態(tài)最重要的4個指標。一季度GDP為65745億元，同比增長6.1%，不過比上年同期回落4.5個百分點；CPI和PPI雙雙告負，但CPI的下降幅度要小于預(yù)期。一季度CPI下降0.6%，PPI下降4.6%，3月份的CPI和PPI較前二個月的降幅是收斂的，這顯示通縮并未像市場夸張得那樣“正在加劇”；固定資產(chǎn)投資異常強勁，一季度固定資產(chǎn)投資28129億元，同比增長28.8%，比上年同期加快4.2個百分點；社會消費品零售總額增長率非常穩(wěn)定，一季度社會消費品零售總額29398億元，同比增長15.0%。
統(tǒng)計局公布的4大指標同央行此前公布的貨幣量和信貸額大致“拼成”了一季度中國經(jīng)濟的全景。首先，我們認為，中國不存在嚴重的通縮趨勢，相反中國或進入“通脹”通道。原因很簡單，無論是整體貨幣量的供應(yīng)還是信貸管道的通暢上，中國跟遭受金融危機的美國都不相同。中國不存在“去杠桿化”的流動性黑洞彌補問題，中國銀行系統(tǒng)流動性即使在危機最盛的時候也是比較充裕的。一季度信貸狂潮的貸款主體明顯“政府化”傾向——政府投資類固定資產(chǎn)貸款在各家行的貸款占比非常高，這意味著中國重新啟動“政府信用”來推動貨幣投放。中國最有能量的銀行和企業(yè)都是國企，他們不存在野村證券辜朝明所說的“資產(chǎn)負債表衰退”模式——即在危機時候以“負債最小取代盈利最大”，他們愿意在政府的指令下積極放貸和申請貸款。
其次，CPI和PPI向下的走勢正在明顯減弱，這大大出乎市場此前的預(yù)期。如果我們考慮到中國出臺以4萬億財政刺激為主體的拯救方案一個重要的功能就是“消化原料、動力和工業(yè)品庫存”，而一般來說，財政刺激將在6個月之后發(fā)揮作用，這意味著下半年中國的PPI會擺脫“存貨跌價效應(yīng)”并或?qū)⒅厥吧齽荨Ｍ瑫r，盡管農(nóng)業(yè)耕種面積穩(wěn)中有升，但因為天氣原因產(chǎn)生的產(chǎn)量不確定，以及糧油價格此前過度波動形成“蛛網(wǎng)效應(yīng)”導(dǎo)致的種糧意愿不確定性，使得我們認為今年的農(nóng)業(yè)產(chǎn)出將低于去年，農(nóng)產(chǎn)品價格將會上升，這也會抬高CPI走勢。
一季度的信貸額已經(jīng)達到4.58萬億的天量，讓人產(chǎn)生監(jiān)管層是否還要施加調(diào)控之感。不過由于“GDP保8”是政策性目標，我們認為監(jiān)管部門應(yīng)當不會立即調(diào)控，但也許會采取一些“微調(diào)”做法。例如央行也在試探性地加大貨幣回籠。值得注意的是，在最近銀監(jiān)會一季度經(jīng)濟形勢分析會上，監(jiān)管層表示要警惕信貸風險，對貸款余額、貸款增量、貸款增速、貸款投向進行檢查，防止金融機構(gòu)非理性的“信貸沖動”。這中間有2項內(nèi)容頗有深意：一是要求信貸符合國家產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行規(guī)劃，是否向“兩高一資”行業(yè)發(fā)放了貸款，二是要求檢查票據(jù)融資的真實貿(mào)易背景。前者的“政策微調(diào)空間”在于，只要發(fā)改委出面以產(chǎn)業(yè)規(guī)劃政策為名，對一些產(chǎn)能進行限制和壓縮，那么銀監(jiān)會將配合其實施“信貸監(jiān)管”，變相達到壓縮未來信貸增長情況。后者的“政策空間”在于，銀監(jiān)會可以通過檢查票據(jù)開出者（一般是大企業(yè)才有資格開銀行承兌匯票）的保證金賬戶來達到壓縮信貸投放的目的。因為很多企業(yè)的票據(jù)保證金賬戶只有20%—50%，但卻能拿到100%的票據(jù)資金，而且還會滾動開票相當于“信用杠桿”。況且，這些套現(xiàn)出來的票據(jù)資金流向一直是疑竇。我們認為，票據(jù)轉(zhuǎn)貼層層套利不是主流，因為利差實在太過微薄。相反，這些資金流入資本市場倒是非常有可能。
摘自—21世紀經(jīng)濟報道
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