沒必要過于擔心信貸投放量
時間：09-04-29 來源：世紀海翔
沒必要過于擔心信貸投放量
重要的是保持流通中貨幣量與實體經(jīng)濟的匹配
一季度全國新增貸款4.58萬億元，參照溫家寶總理在政府工作報告中提到的5萬億新增信貸目標，這一數(shù)字已經(jīng)達到既定目標的93%。市場最近對今年后三季度信貸投放量表示擔憂。而央行副行長易綱在上周發(fā)表文章認為前期的寬松貨幣政策已經(jīng)初見成效，各項經(jīng)濟指標均已出現(xiàn)回暖的跡象，寬松貨幣政策仍將堅定不移地被落實。此外，本周多位銀行界人士在不同場合表示，4月份新增貸款規(guī)模雖然環(huán)比將會下降，但降幅不大。
按照傳統(tǒng)經(jīng)濟蕭條理論，衰退往往從股市大幅下跌發(fā)端，股市崩潰導致銀行不良貸款等問題凸顯，因此造成信用緊縮，流動性陷阱產(chǎn)生，進而導致企業(yè)借款困難，最終引發(fā)整體經(jīng)濟的大規(guī)模衰退。按照這種理解，應對衰退的方法自然著眼于貨幣供給方。
在貨幣短缺的情況下，企業(yè)普遍缺乏資金推動的確將導致經(jīng)濟的全面衰退，但寬松的貨幣環(huán)境不是必然會刺激經(jīng)濟增長的。長期研究日本經(jīng)濟的野村綜合研究所首席經(jīng)濟學家辜朝明（Richard C .Koo）通過研究比較美國1930年代的大蕭條與日本1990年代的大衰退，得出有別于傳統(tǒng)解釋的獨特結(jié)論。根據(jù)辜朝明的觀察，兩個相關的現(xiàn)象說明衰退期間的日本經(jīng)濟并非存在傳統(tǒng)理論認為的信用緊縮。第一，在平成泡沫破碎之后，在日本的眾多外資銀行并不存在嚴重的不良貸款問題，不存在信用緊縮的條件，而這些外資銀行卻沒有在這一時段加快在日本的擴張。這說明即使銀行資金并不匱乏，同樣無法增加業(yè)務。第二，日本的企業(yè)債券市場的債券總量在經(jīng)濟泡沫破碎之后持續(xù)的減少，而同期市場利率接近于零。也就是說，在市場利率接近零、企業(yè)能夠自主決定負債與否（企業(yè)債的發(fā)行由企業(yè)決定）的情況下，企業(yè)仍然熱衷于償債而不愿意借貸。
這樣看似不可能的現(xiàn)象在日本長達15年的衰退期間里相當普遍，而正是因為本該募集資金擴大生產(chǎn)的企業(yè)反而開始償還現(xiàn)有債務，整個經(jīng)濟就會從兩個方面喪失需求：商業(yè)機構(gòu)停止將現(xiàn)金流進行再投資，企業(yè)也不再借用個人儲蓄。需求的萎縮最終導致經(jīng)濟陷入衰退。
導致日本企業(yè)在利率降低為零時仍在努力還貸的原因，就是日本資產(chǎn)價格的暴跌導致的企業(yè)資產(chǎn)負債表的惡化。事實上，它們在技術上已經(jīng)破產(chǎn)，而這種破產(chǎn)與一般意義上的破產(chǎn)卻不相同，它們不是由于經(jīng)營不善或產(chǎn)品銷路不暢導致的，企業(yè)仍然在創(chuàng)造利潤，而資產(chǎn)價格的暴跌卻讓它們陷入負資產(chǎn)的困境。為了避免企業(yè)的技術破產(chǎn)影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，各個企業(yè)往往會以盡可能快的速度償還債務，而并不考慮資金的價格。
我們并沒有出現(xiàn)資產(chǎn)價格的大幅度下跌，所以在制造業(yè)比較優(yōu)勢存在的情況下，我國經(jīng)濟仍有持續(xù)的現(xiàn)金流流入，資產(chǎn)負債表的健康可以保證不出現(xiàn)大規(guī)模需求持續(xù)萎縮的情況。但我們也不需要過于看重新增貸款數(shù)量的增減，重要的是保持流通中貨幣量與實體經(jīng)濟的匹配，保證企業(yè)資產(chǎn)負債表的健康，維持我國勞動生產(chǎn)率優(yōu)勢，我國經(jīng)濟應有率先走出衰退的信心。
摘自—21世紀經(jīng)濟報道
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