熱錢是貨幣政策的“附屬品”
時間：09-07-30 來源：世紀海翔
熱錢是貨幣政策的“附屬品”
貨幣政策引發的資產泡沫“集聚”，誘導熱錢對此“追逐”
熱錢問題再次成為“話語主角”。近日，某些熱錢研究監測專家聲稱二季度國外熱錢大規模滲透到國內股市，數額高達1000億美元以上，流進速度創造2002年以來的最高紀錄。
熱錢問題屬于那種異常嚴肅但又容易捕風捉影的話題。由于涌入國內渠道的詭異和難以分解，使得熱錢不是一個可以準確監控的指標。二季度熱錢涌入被一些專家煞有介事地認為是“主要進入股市而沒有進入樓市”，也許這純屬笑談。因為自各地解除房地產“限外令”之后，外資或者外籍人士形成的樓盤成交增長量非常引人注目。
實際上，外部資本大量涌入房地產市場是情理之中的。中國上半年的天量信貸（造成通脹預期）給與房地產市場以極大的刺激，造成了購買熱情；“限外令”的解除給與熱錢“操作自由”；中國的外幣（例如美元）貸款利率僅為3.25%，比同期人民幣貸款利率(5.94%)低近3個百分點，而且市場廣泛認為中國為了刺激出口，重新將人民幣和美元掛鉤為6.8左右（美國礙于中國持有美元資產的威懾而暫時不提人民幣升值），這使得未來人民幣的“升值風險”非常低，于是從財務成本上看，外資或者外籍人士是非常樂意進入中國的房地產市場。
實際上，脫離中國的經濟政策來談論和監控“熱錢”問題是不著邊際的。熱錢之所以來一國，是因為該國的貨幣政策“請來”的，而不是熱錢“左右”和“陪綁”了一國的貨幣政策。也就是說，熱錢是貨幣政策的“附屬物”而不是“影響力”。巴黎第一大學的Vincent Bouvatier在2007年發表了一篇頗有見地的文章《Hot Money Inflows and Monetary Stability in China: How the People"s Bank of China Took Up the Challenge》，他細心收集了1997年-2006年的數據，認為中國的信貸政策緊縮程度和熱錢涌入規模和速度呈現出相反的關系，當中國貨幣部門對信貸增長采取謹慎態度，那么熱錢流入會迅速下降；當貨幣部門對信貸增長采取“鼓勵及放任的態度”，那么熱錢涌入的規模和速度將突然性提高。
于是，中國貨幣政策的走向對熱錢的影響就變得非常關鍵。央行行長周小川在SED上說，“中國經濟存在不確定性，短期數據表明經濟反彈不令人信服”，這意味著貨幣政策不會有重要的變動。盡管中國的月度信貸增長會在“劇烈亢奮下平靜一些”——例如7月份信貸很可能在5000億左右，同時像工行、建行這樣的大行都各自做出“信貸總額控制”的表態（工行是1萬億、建行是9000億），央行也用票據懲罰了一些“信貸增長激進者”（中行），但是考慮到貸款投向主要是基建工程和政府項目，這些項目投資期很長，存在對信貸的“持續性要求”，這也意味著中國整體的信貸需求是很難衰竭的，貨幣政策暫時沒有“拐點”的可能。那么，在這個前提下討論熱錢的監控和限制問題就變得“頭疼醫腳”。貨幣政策引發的資產泡沫“集聚”，誘導熱錢對此“追逐”。
真正提早預測出美國房地產危機的奧地利學派學者Peter Schiff說，“政府的力量也許很強，會改變經濟運行部分片段，制造不平衡的狀態也許會比經濟學家想象中更加持久。但那絕不意味著水永遠不會往低處流！”
摘自—21世紀經濟報道
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