李嘉誠的馭資術(shù)
時間：09-07-29 來源：世紀(jì)海翔
李嘉誠的馭資術(shù)
和記黃埔(00013.HK)一直是復(fù)星集團(tuán)“對標(biāo)”的公司之一，李嘉誠也為“星光模范生”們引為榜樣。李超人從一文不名躋身為華人首富，復(fù)星創(chuàng)業(yè)者或許會有感同身受的地方，盡管他們的致富過程更快。
英國有句諺語說，“一盎司的幸運(yùn)勝過一磅的智慧”。上世紀(jì)七八十年代，和記黃埔和香港置地(SGX：H78)的失誤，創(chuàng)造了難得的“機(jī)會窗口”，李嘉誠沒有錯過這一盎司的“幸運(yùn)”，借助于資本運(yùn)作，果斷出手，最終成就了事業(yè)規(guī)模的量級躍升，后來，以并購進(jìn)行外延擴(kuò)張也推動了復(fù)星的快速生長。
七十年代早期，位列香港四大洋行之一的和黃，因投資過速，舉債過重而陷入財務(wù)泥潭，以出讓33.65%的股權(quán)獲得匯豐銀行(HSBC)1.5億港幣注資。彼時和黃雖然財務(wù)陷入困境，但是持有大批物業(yè)，升值潛力良好，且有收益穩(wěn)定的零售業(yè)務(wù)，而且，匯豐不可以一直持股和黃，因?yàn)楦鶕?jù)香港法律，債權(quán)銀行可接管喪失償債能力的工商企業(yè)，但一旦企業(yè)經(jīng)營步入正常軌道，必須出售企業(yè)。和黃有成為好資產(chǎn)的潛質(zhì)，大股東不得不出售資產(chǎn)，為李嘉誠的介入提供了機(jī)會。
當(dāng)時，匯豐高層的打算并非售股套利，而是希望放手后的和黃經(jīng)營良好，其債權(quán)人的利益可以長期得到保證。由于數(shù)次商業(yè)活動展現(xiàn)的能力以及匯豐董事包玉剛的游說，李嘉誠慢慢得到了認(rèn)可。不過，李嘉誠主要產(chǎn)業(yè)長江實(shí)業(yè)(00001.HK)的凈資產(chǎn)約在7億港幣左右，當(dāng)時和黃的市值超過60億港幣，“蛇吞象”不僅需要匯豐給出一個好價格，還得有合適的財務(wù)安排，和黃才能平安落袋。
1979年9月，長江實(shí)業(yè)宣布6.39億港元收購匯豐持有和黃22.4%的普通股，這次收購成為李嘉誠事業(yè)的一個重要節(jié)點(diǎn)。而這筆交易之所以實(shí)現(xiàn)，首先，匯豐每股轉(zhuǎn)讓的價格為7.1港元，相比市價有近一半的折讓；更重要的是，匯豐允許長江實(shí)業(yè)分期付現(xiàn)，首期只需繳納20%的收購資金(1.28億港幣)就能控制和黃。為此，和黃前掌舵者則公開評論，“李嘉誠此舉等于用美金2400萬做訂金，而購得價值10多億美元的資產(chǎn)。”
事后看，這是一筆“雙贏”的交易。盡管匯豐售股非常優(yōu)惠，相比其1975年8月取得和黃股份的價格1港幣1股，還是收益豐厚；李嘉誠入主前的1978年財政年度，和黃集團(tuán)年綜合純利為2.31億港元，入主后的1983年，純利潤已達(dá)11.6億港元，由于匯豐保留了大量優(yōu)先股，也分享了經(jīng)營業(yè)績改善的成果。
不過，就交易本身而言，李嘉誠無疑受益最大，當(dāng)時香江輿論因此役將李嘉誠冠以“超人”稱號，但該筆交易真正的推手是匯豐，不妨理解為是匯豐以優(yōu)厚條件“投資”了李嘉誠，時至今日，匯豐仍是和黃主要的合作銀行。當(dāng)年的那筆交易，好似李嘉誠以杰出的財技，以小博大，但其背后的利益考量，也只有局中人自己明白。英國《金融時報》有篇文章說到，“那些對李嘉誠不那么欣賞的人士指出，關(guān)于李嘉誠的傳奇故事通常會避而不談他的婚姻和匯豐銀行1979年決定將和黃出售給他的交易”。
除了善于利用“撿漏”的好機(jī)會，李嘉誠駕馭資本的另外一個關(guān)鍵是穩(wěn)健的財務(wù)，使其可靈活擇機(jī)而動。跟據(jù)香港學(xué)者郎咸平的研究，長實(shí)在收購和黃之前的1978年，負(fù)債比率只有0.4，比起當(dāng)時潛在競爭對手新鴻基地產(chǎn)(00016.HK)0.59、太古(00019.HK)0.64的負(fù)債比率低得多。以最近5年為例，和黃的流動資產(chǎn)凈額都在數(shù)百億港幣之巨，現(xiàn)金及其他速動資產(chǎn)往往達(dá)到千億港幣的規(guī)模。而李嘉誠能入主香港電燈(00006.HK)，就是源于其大股東置地公司犯了與和記黃埔類似的大忌，周期判斷失誤，戰(zhàn)線過長，財務(wù)負(fù)擔(dān)過重。
1982年，香港地產(chǎn)巨頭置地以高于市價31%的條件，完成香港電燈收購，此間，置地進(jìn)行了多起大宗投資，包括以47.5億港幣，投得中環(huán)地王。1983年，香港地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蕭條，置地當(dāng)年虧損13億港元，負(fù)債超過100億港元，陷入財務(wù)困境，尋求出售港燈，獲取現(xiàn)金。李嘉誠決意收購“港燈”，其一，看中了“香港電燈”發(fā)電廠舊址的地皮，可用以發(fā)展大型住宅物業(yè)，與和黃的地產(chǎn)業(yè)務(wù)具有協(xié)同性；其二，則是由于“香港電燈”主要經(jīng)營電力業(yè)務(wù)，盈利和收入都較為穩(wěn)定，可以平滑整個“長江系”的收益。
1985年1月，和黃以較市價低13%的條件，共29.05億港元收購置地名下34.6%香港電燈股權(quán)。按照郎咸平的數(shù)據(jù)，當(dāng)時和黃的負(fù)債比大約只有0.4，而其同業(yè)的潛在競爭對手包括太古、新世界(00017.HK)及怡和洋行在內(nèi)都超過0.8，在財務(wù)能力上，和黃有絕對能力把握機(jī)會。
2008年，和記黃埔一年的營收規(guī)模3483.7億港元，盈利高達(dá)246.5億港元，與之相比，復(fù)星的規(guī)模與盈利能力還有差距，不過，在過去不到20年的時間里，復(fù)星充分證明了其把握機(jī)會的能力，而隨著上市后其財務(wù)指標(biāo)獲得根本好轉(zhuǎn)，其產(chǎn)業(yè)布局的能力也將大大增強(qiáng)。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
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