貨幣政策“動態(tài)微調”意味著回歸“適度寬松”
時間：09-08-07 來源：世紀海翔
貨幣政策“動態(tài)微調”意味著回歸“適度寬松”
經濟周期是無法用簡單的凱恩斯主義來抗拒
近日，在央行發(fā)布《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2009年第二季度）》的報告中，除了重復“堅定不移執(zhí)行適度寬松貨幣政策”基調之外，首次提出了要“進行動態(tài)微調”。中國的經濟刺激政策導致上半年信貸增長接近7.4萬億，廣義貨幣M2增長高達28%以上，這是前所未有的超強紀錄，流動性的過度泛濫推動資產價格泡沫的重新“集聚”。于是，央行當下的“動態(tài)微調”表態(tài)被市場解讀為“從超級寬松回歸適度寬松”，并引起股市劇烈反應，上證指數(shù)8月5日和6日共跌去115點。央行二季度貨幣報告指出，未來物價存在上行壓力。這其實間接承認了未來通貨膨脹的風險，由于最高決策層判斷 “目前國內經濟回升基礎還不穩(wěn)固”，央行不可能采取任何“硬度較大”的收縮性政策，市場預計央行主要是靠加大票據發(fā)行力度（公開市場操作）來控制市場資金面。
盡管以天量信貸、巨額固定資產投資將中國GDP拉升至8%的增長水平殊非難事，但因經濟回升態(tài)勢還不穩(wěn)定、基礎還不穩(wěn)固，因此刺激性政策的“退出”短期內將不會考慮。央行在報告末尾也提到了西方諸國刺激政策退出時機的問題，認為“太早則貽誤經濟復蘇、太遲則產生嚴重通脹”。中國將用何種指標或者方式來判斷回升態(tài)勢的穩(wěn)定性和穩(wěn)固性？這其中存在著巨大的模糊性，從而對刺激性政策“退出”、弱化和轉向產生巨大的爭議。
從外需來看，嚴重萎縮的態(tài)勢估計還將延續(xù)。美國私人部門的“去債務化”還將繼續(xù)，同時居民將從“過度消費”轉至“量入為出”，美歐接近10%的失業(yè)率不可避免產生“崗位照顧式”的貿易保護，外需的萎靡是持續(xù)的和不可抗力的。如果以外需和歐美復蘇來考察“回升態(tài)勢”，則陷入一種“外部決定論”的機械。
而以內需來看，民間投資意愿和“跟進速度”被看作是重要的指標。不過，根據以往歷史經驗，民間投資的擴張、跟進以及產業(yè)升級一般都出現(xiàn)在“通縮”環(huán)境。這里面的邏輯很簡單，國有部門能輕易從銀行獲得廉價資金，大規(guī)模投資于礦山、石化、鋼鐵、電力、地產、汽車等，而通縮代表著資金趨緊、信貸可獲得性的艱難以及資產價格的劇烈下跌，這有利于依靠自身現(xiàn)金流積累的民間部門，因為它們有機會“抄底”或者“行業(yè)躍遷式布局”。這一邏輯非常明顯地體現(xiàn)在1997年亞洲金融危機之后，在適度從緊的貨幣政策下，民間部門利用“通縮”進行了新的資產擴張和躍遷。而在國有部門能夠獲得“廉價信貸”和通脹的環(huán)境下，民間部門不得不忍受積累的現(xiàn)金遭遇“通脹”吞噬，同時通脹和廉價信貸又“托起”原本應當下跌的資產價格和生產資料價格，使之無力在“高位收購”，于是民間部門不得不萎縮化生存。由于民間部門在提供就業(yè)崗位上的重要性，它的不振、萎靡和觀望，將直接導致就業(yè)崗位的削減，使得全社會的整體收入流下降，影響居民對未來收入預期的持續(xù)悲觀，進而影響長期消費。
實際上，無論是美聯(lián)儲、歐央行以及英國央行，都開始反思經濟下滑時期過激的“拯救型”貨幣政策的有效性。例如英國銀行可能會中止“量化寬松”貨幣政策規(guī)模，美聯(lián)儲也表達不會迅速擴大資產負債表規(guī)模，這意味著他們或許部分地相信衰退是一種必然的“排毒”，市場的自發(fā)調整是需要尊重的、經濟周期本身是無法通過簡單的凱恩斯主義來抗拒的。
摘自—21世紀經濟報道
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