破解匯率困境的關(guān)鍵
時(shí)間：09-12-09 來源：世紀(jì)海翔
破解匯率困境的關(guān)鍵
須警惕人民幣隨美元貶值后漸進(jìn)升值并與國(guó)內(nèi)加息政策組合
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于日前結(jié)束，會(huì)議對(duì)明年的中央經(jīng)濟(jì)政策整體上依舊以適度寬松和積極的貨幣財(cái)政政策統(tǒng)領(lǐng)全年，同時(shí)為宏觀管理需視情勢(shì)而動(dòng)留足了空間。而根據(jù)“嚴(yán)格控制新建項(xiàng)目”這一反思投資拉動(dòng)路徑的具體所指，可以看出明年積極財(cái)政政策會(huì)停止繼續(xù)“鋪大攤子”的路數(shù)，所謂持續(xù)適度寬松的貨幣政策核心，也在于防止2008年急遽放大的投資投入傷及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定等。
但是，再考慮到固定收益?zhèn)袌?chǎng)在2009年遠(yuǎn)高于以往的資金釋放量，2009年整體新增的貨幣投放，其實(shí)比預(yù)期10萬億左右的銀行新增貸款要高出相當(dāng)比例。中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的投資和貨幣拉動(dòng)型資產(chǎn)通脹，已經(jīng)在房地產(chǎn)領(lǐng)域率先集中表現(xiàn)。撇開外需市場(chǎng)不景氣，當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不少方面，和2006年底、2007年彼時(shí)通脹開始積累的情況，已有了十分相似的特征，而且在房地產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)域和匯率政策困境方面，更有過之而無不及。那么在2009年怎樣做到總量適度、結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其是具體針對(duì)貨幣政策和匯率政策的組合選擇，我們認(rèn)為有必要警惕美國(guó)持續(xù)的弱美元政策態(tài)勢(shì)，2010年的政策儲(chǔ)備中，應(yīng)慎防人民幣隨美元貶值后再“小步漸進(jìn)”升值、同時(shí)配合國(guó)內(nèi)加息這一對(duì)最不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策組合。
臨近在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)義召開前，美元兌日元觸及14年低點(diǎn)。弱美元政策在一段時(shí)間中表現(xiàn)得很堅(jiān)定。中國(guó)的貨幣政策曾經(jīng)一度受制于人民幣釘住美元的匯率政策。而不久前關(guān)于人民幣升值預(yù)期引發(fā)熱線涌入的輿論，實(shí)際是回避了人民幣隨同美元相對(duì)主要貨幣一同貶值這一前提。中國(guó)外管局最近強(qiáng)化了對(duì)個(gè)人外匯業(yè)務(wù)的行政管控，來“應(yīng)對(duì)”不明熱錢的管理。但事實(shí)上，當(dāng)人民幣的幣值隨美元一同深跌，中遠(yuǎn)期的人民幣幣值（隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)）的回歸上行，就往往成為各界的普遍預(yù)期，逐利資本必然涌入。當(dāng)前，人民幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)所表現(xiàn)出的價(jià)勢(shì)，已經(jīng)說明了現(xiàn)匯市場(chǎng)的匯價(jià)矛盾。
如果說在特殊時(shí)期人民幣恢復(fù)與美元的固定匯率是不得已而為之，那么在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能遭遇通脹難題時(shí)，等到2009年下半年人民幣才開始“小步漸進(jìn)”兌美元升值、同時(shí)加息（防通脹），對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響則是最大的，而現(xiàn)在不少投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)預(yù)期了中國(guó)政府的這種政策選擇的可能。在國(guó)內(nèi)的源材料和各種成本（包括農(nóng)業(yè)和工業(yè)）已經(jīng)上升、企業(yè)盈利能力沒有恢復(fù)穩(wěn)定的情況下，如果選擇下半年加息、同時(shí)套利資本在小步升值的穩(wěn)定盈利預(yù)期下涌入，不但加大了生產(chǎn)資金成本，同時(shí)控制不了資產(chǎn)價(jià)格上升，出口價(jià)格同樣要漲。這是2007年已有過的教訓(xùn)。
解決矛盾的關(guān)鍵，就在于人民幣能否擺脫和美元的聯(lián)系匯率，在2010年初到上半年，如果能夠改革一步到位、允許定價(jià)“試錯(cuò)”，回到針對(duì)一籃子貨幣、自主確定人民幣匯價(jià)的道路，即便這意味著人民幣停止跟隨美元步步下跌。那么，2010年下半年之后，中國(guó)或?qū)⑻舆^通脹和熱錢一起襲入的經(jīng)濟(jì)困局。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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