打破人民幣升值的固有思維
時(shí)間：10-03-08 來(lái)源：世紀(jì)海翔
打破人民幣升值的固有思維
∥美元匯率一定會(huì)持續(xù)下跌，商品價(jià)格一定會(huì)持續(xù)上漲、人民幣匯對(duì)美元應(yīng)該并且一定會(huì)單邊升值的慣性思維需要被打破
中國(guó)又面臨人民幣升值的壓力，無(wú)論最終是否升值，首先要打破人民幣升值的固有思維，走出人民幣升值的誤區(qū)。筆者認(rèn)為中國(guó)外貿(mào)有所恢復(fù)、順差持續(xù)擴(kuò)大就意味著人民幣匯率必然應(yīng)當(dāng)升值的看法是片面的，而捕風(fēng)捉影炒作人民幣升值的做法也是不負(fù)責(zé)任的。
升值無(wú)法改變貿(mào)易不均衡
事實(shí)上，人民幣兌美元以外貨幣的匯率早已與自由浮動(dòng)無(wú)本質(zhì)區(qū)別，惟獨(dú)對(duì)美元匯率需要保持相對(duì)穩(wěn)定，這種安排合理且必然。
一國(guó)貨幣的升值或貶值，其影響因素是多方面的，絕不只是貿(mào)易數(shù)字那么簡(jiǎn)單。比如還有利率、通脹、政局等等。其中，國(guó)際收支是目前中美匯率問(wèn)題的焦點(diǎn)所在。
中美兩國(guó)間的總體國(guó)際收支平衡與否、其間差異如何，直接決定了兩國(guó)之間貨幣的供給和需求狀況以及由此帶來(lái)的資金流動(dòng)的路線，并最終左右匯率的運(yùn)行方向。問(wèn)題在于，人們?cè)诳紤]人民幣匯率時(shí)，往往只看到了中國(guó)對(duì)美國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的貿(mào)易順差，但卻忘記了國(guó)際收支除經(jīng)常項(xiàng)目外，還有資本項(xiàng)目。
海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，近20年來(lái)，除1990年至1993年中國(guó)對(duì)美貿(mào)易呈現(xiàn)逆差外，1994年-2009年均為順差，且規(guī)模逐步擴(kuò)大。1990年至2009年對(duì)美貿(mào)易順差總額約為1.07萬(wàn)億美元，這的確是一個(gè)不小的數(shù)字。因此，很多人認(rèn)為如此龐大的順差理應(yīng)促使人民幣升值。但是，另外一個(gè)在其他地方被人們廣泛提及的數(shù)字卻在這里被忽略了，那就是中國(guó)的外匯儲(chǔ)備。
眾所周知，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成主要為美元，并且這些美元大多數(shù)又購(gòu)買了美國(guó)的政府債券、金融債券等以美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)。中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)表明，外匯儲(chǔ)備從上世紀(jì)90年代的兩百多億美元上升到目前的接近2.4萬(wàn)億美元。如果以保守的數(shù)據(jù)和世界平均儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)來(lái)估計(jì)，假設(shè)其中的65%都是美元資產(chǎn)的話，那么在1990年-2009年的20年時(shí)間里，大約一共購(gòu)買了1.56萬(wàn)億的美國(guó)以美元計(jì)價(jià)的各類資產(chǎn)。這較中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差高出將近0.5萬(wàn)億美元，這主要是因?yàn)閷?duì)外貿(mào)易收入大多采用美元結(jié)算。雖然此間兩國(guó)在直接投資等方面也有資金往來(lái)，但規(guī)模相對(duì)較小，近幾年每年雙方的規(guī)模都以十萬(wàn)億美元計(jì)，軋差后所剩無(wú)幾；另外，中國(guó)的資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放，人民幣債券海外發(fā)行剛剛提上議事日程，因此美國(guó)對(duì)中國(guó)資本項(xiàng)目的投資也很微小。以上兩方面數(shù)字可以忽略不計(jì)。
外匯儲(chǔ)備需要央行發(fā)行人民幣來(lái)進(jìn)行沖銷，因此，外匯儲(chǔ)備的投資可以看作是人民幣買入美元的行為。
從這些數(shù)字可以看出，中國(guó)對(duì)美國(guó)在國(guó)際收支整體狀況上，反而是處在逆差狀態(tài)。打個(gè)比方來(lái)講，美國(guó)人一共花了1美元來(lái)購(gòu)買中國(guó)的人民幣計(jì)價(jià)的商品，而中國(guó)人花了相當(dāng)于1.46美元的人民幣購(gòu)買了美元計(jì)價(jià)的美國(guó)資產(chǎn)。從這個(gè)一進(jìn)一出的角度來(lái)講，人民幣對(duì)美元反而應(yīng)該有貶值的壓力。
在這一過(guò)程中，中美兩國(guó)構(gòu)成了利益的雙方面，貿(mào)易的正常化和資金流入的充足是雙方的需要，從而，匯率的穩(wěn)定勢(shì)必符合雙方的利益。
想要打破目前的匯率平衡讓人民幣升值，要么是中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口更多的商品，要么是中國(guó)賣出美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)。前者需要美國(guó)努力而非中國(guó)，那就是美國(guó)必須放開(kāi)對(duì)中國(guó)出口商品的管制，使更多的高科技產(chǎn)品和先進(jìn)技術(shù)能夠進(jìn)入中國(guó)，中國(guó)很愿意花錢購(gòu)買這些東西；對(duì)于后者，如果美國(guó)希望這樣做，中國(guó)到不妨認(rèn)真考慮一下——既要求中國(guó)持續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，又要求人民幣對(duì)美元升值是滑稽的，這兩個(gè)方面無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)。在貿(mào)易現(xiàn)狀無(wú)法改變的現(xiàn)在，如果中國(guó)減大幅減持美國(guó)債券，則將在金融市場(chǎng)掀起波瀾，并推高市場(chǎng)利率，導(dǎo)致不可想像的連鎖惡性后果。并且，外匯儲(chǔ)備的管理需要以安全性和保證對(duì)外支付和市場(chǎng)干預(yù)為前提，在金融市場(chǎng)仍然不穩(wěn)定和美元仍舊占據(jù)著國(guó)際貨幣體系主導(dǎo)地位的現(xiàn)在，盲目投資于其它風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也是不可取的，有悖于中國(guó)國(guó)家利益。
人民幣升值并非貿(mào)易不平衡的決定因素，而人民幣即使對(duì)美元升值，也無(wú)法改變貿(mào)易不平衡的現(xiàn)狀。
對(duì)美元升值幅度已有風(fēng)險(xiǎn)
自2005年匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率從8.2765到目前的6.8263累計(jì)升值將近18%。但是在同期，以美國(guó)主要貿(mào)易伙伴貨幣匯率加權(quán)計(jì)算的美元指數(shù)則從88.93到目前的80.10累計(jì)只下跌了10%，也就是說(shuō)，人民幣在此間對(duì)美元的升值幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國(guó)其他貿(mào)易伙伴貨幣對(duì)美元的升值幅度。即便考慮到中美貿(mào)易順差較大的因素，人民幣對(duì)美元的升值幅度也已非常可觀。
從當(dāng)前的情況來(lái)看，由于金融危機(jī)后需求普遍疲軟，國(guó)際貿(mào)易受到了較大的影響，此間中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差持續(xù)縮窄。在危機(jī)爆發(fā)后的2008年、以及2009年第四季度至今，美元在國(guó)際市場(chǎng)中均大幅升值，而此間人民幣對(duì)美元匯率卻保持穩(wěn)定，人民幣正面臨著被動(dòng)和普遍升值帶來(lái)的壓力。
在未來(lái)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)模式面臨轉(zhuǎn)變，而主權(quán)債務(wù)等問(wèn)題可能在未來(lái)成為全球不確定風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)，這就使得美元反而在某種程度上具有了優(yōu)勢(shì)。加上復(fù)蘇進(jìn)程較領(lǐng)先所帶來(lái)的利率上行壓力和美國(guó)繼續(xù)為赤字融資對(duì)美元地位及其匯率的客觀要求，未來(lái)5年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間里，不排除美元在國(guó)際市場(chǎng)中結(jié)束長(zhǎng)達(dá)近10年的下跌轉(zhuǎn)為上升的可能。如果是這樣的話，人民幣單獨(dú)升值就缺乏令人信服的依據(jù)了。
匯率穩(wěn)定是各方利益需要
對(duì)于中國(guó)本身而言，目前正處在經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，穩(wěn)定的匯率對(duì)于經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面是彌足珍貴的。匯率問(wèn)題牽一發(fā)而動(dòng)全身，簡(jiǎn)單的升值論有害無(wú)益，一次性升值更不可取，那可能導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)的混亂甚至休克，打亂宏觀政策的各項(xiàng)計(jì)劃和部署。
人民幣升值誠(chéng)然可以使進(jìn)口物價(jià)有所降低，但成本下降的正面影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)出口行業(yè)的打擊、以及吸引熱錢逐利導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升的負(fù)面影響。能源和原材料等生產(chǎn)資料價(jià)格，受全球整體供求關(guān)系影響，并非人民幣升值就可以一勞永逸地遏制其上漲。我們需要考慮人民幣升值多少才能夠?qū)Τ杀井a(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響（除非快速大幅度升值的，否則影響應(yīng)將非常有限）；還需要考慮如果人民幣升值后，商品價(jià)格卻仍然繼續(xù)大幅度上漲該如何應(yīng)對(duì)？就當(dāng)前而言，能源和原材料在全球的產(chǎn)能整體處于過(guò)剩狀態(tài)。同時(shí)，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇疲弱，而中國(guó)正在展開(kāi)嚴(yán)控新開(kāi)工項(xiàng)目、淘汰落后產(chǎn)能、抑制地方政府借貸、發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)等行動(dòng)，未來(lái)對(duì)能源和原材料的需求難以快速膨脹。即使城市化對(duì)資源的需求是持續(xù)的，但時(shí)間周期則是漫長(zhǎng)的，在此期間，商品價(jià)格將頻繁波動(dòng)。另外，全球極度寬松的貨幣政策面臨推出，也將抑制資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上漲。這些因素可能使輸入價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定而避免成本推動(dòng)的通脹惡化。
在警惕通脹的同時(shí)，我們更需要考慮人民幣持續(xù)升值可能導(dǎo)致通縮的長(zhǎng)遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
通脹壓力應(yīng)從根本上來(lái)解決，而不是簡(jiǎn)單地使用匯率工具。我們很少見(jiàn)到哪個(gè)國(guó)家通過(guò)本幣升值來(lái)抑制通脹，這種做法也是危險(xiǎn)的。
對(duì)外部來(lái)講，人民幣匯率保持穩(wěn)定不僅有利于剛剛有所恢復(fù)的世界金融體系保持穩(wěn)定，也有利于全球通脹水平保持穩(wěn)定，這符合各方面的利益。
減輕人民幣升值的壓力，除對(duì)外進(jìn)行有理有據(jù)的溝通、合作外，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)熱錢的監(jiān)督、管理，堵塞漏洞，以減小外部沖擊；幫助和鼓勵(lì)一些行業(yè)擴(kuò)大對(duì)外進(jìn)口，爭(zhēng)取話語(yǔ)權(quán)，促進(jìn)貿(mào)易平衡；拓寬企業(yè)、機(jī)構(gòu)、居民外匯使用和投資渠道，使更多外匯真正做到藏匯于民，減輕外匯占款壓力；加強(qiáng)通脹及其預(yù)期管理，特別是資產(chǎn)價(jià)格的不健康飆升所引起的通脹預(yù)期被強(qiáng)化的管理，避免貨幣政策陷入被動(dòng)；加強(qiáng)結(jié)售匯環(huán)節(jié)的管理，防止套利行為造成額外沖銷壓力；鼓勵(lì)對(duì)外投資。
筆者認(rèn)為，由于世界范圍內(nèi)的眾多不確定因素 （包括經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、通脹、貨幣政策、債務(wù)等問(wèn)題）的影響，以及目前中國(guó)國(guó)際收支整體現(xiàn)狀要求，人民幣對(duì)美元匯率在2011年上半年前，都應(yīng)該保持相對(duì)穩(wěn)定。那些普遍存在于市場(chǎng)的美元匯率一定會(huì)持續(xù)下跌、商品價(jià)格一定會(huì)持續(xù)上漲、人民幣匯對(duì)美元應(yīng)該并且一定會(huì)單邊升值的慣性思維需要被打破。
摘自—經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
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