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“國(guó)際匯率戰(zhàn)爭(zhēng)”源頭是美元泛值

日前，巴西財(cái)長(zhǎng)曼特加宣稱(chēng)，一場(chǎng)“國(guó)際匯率戰(zhàn)爭(zhēng)”已經(jīng)爆發(fā)，盡管這一言論是為巴西干預(yù)本國(guó)貨幣升值辯解，但也基本表達(dá)了各國(guó)政府競(jìng)相壓低本幣匯率來(lái)提升本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的客觀現(xiàn)實(shí)。最近，日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等央行為了抑制本幣升值，實(shí)施了一系列干預(yù)行動(dòng)。與此同時(shí)，從新加坡到哥倫比亞等多個(gè)國(guó)家也對(duì)本幣強(qiáng)勢(shì)發(fā)出了警告，而美國(guó)國(guó)會(huì)也正在尋求通過(guò)立法逼迫人民幣升值。

全球全融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)通過(guò)G20峰會(huì)這一平臺(tái)，共同協(xié)商實(shí)施了寬松的貨幣政策與財(cái)政政策以拯救和穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)。但目前的情況表明，這些措施只是讓危機(jī)停止蔓延，復(fù)蘇前景仍然渺茫。危機(jī)并不可怕，可怕的是長(zhǎng)期停滯，這會(huì)讓各國(guó)政府陷入焦慮并意圖將問(wèn)題轉(zhuǎn)嫁給別的國(guó)家。因此，越來(lái)越多的國(guó)家正把本幣貶值當(dāng)作提振本國(guó)經(jīng)濟(jì)的手段，比如美國(guó)施壓人民幣升值。

與此同時(shí)，由于美元、歐元、日元等國(guó)際儲(chǔ)備貨幣正在面前貶值的風(fēng)險(xiǎn)，這些強(qiáng)勢(shì)貨幣調(diào)整必然會(huì)帶來(lái)其他貨幣的連鎖反應(yīng)，讓全球外匯市場(chǎng)正處于一個(gè)混亂的匯率重估期。因此，這既是利已主義的匯率戰(zhàn)爭(zhēng)，同時(shí)也是各國(guó)匯率重估的客觀要求，因?yàn)楦鲊?guó)內(nèi)部積累了結(jié)構(gòu)性和政治性問(wèn)題，而全球各國(guó)之間也存在結(jié)構(gòu)性失衡，一場(chǎng)貨幣重估是必然發(fā)生的。

事實(shí)上，這場(chǎng)匯率戰(zhàn)爭(zhēng)的源頭是美元貶值。上周美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明認(rèn)為，相較其為促進(jìn)充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定這個(gè)任務(wù)在長(zhǎng)遠(yuǎn)所需的通脹水平，“當(dāng)前的通脹率有些低了”，美聯(lián)儲(chǔ)宣稱(chēng)準(zhǔn)備在必要時(shí)提供進(jìn)一步融通來(lái)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并逐漸將通脹率恢復(fù)到與委員會(huì)的任務(wù)相一致的水平。這項(xiàng)聲明意味著美聯(lián)儲(chǔ)極有可能啟動(dòng)另一輪定量寬松（市場(chǎng)傳言有萬(wàn)億水平）政策。

問(wèn)題在于，美聯(lián)儲(chǔ)去年總共購(gòu)買(mǎi)了1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款資產(chǎn)，但這些美元并沒(méi)有轉(zhuǎn)換成貸款，銀行把資金回存到美聯(lián)儲(chǔ)，又返回到了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上。因此，啟動(dòng)第二波定量寬松，除了降低國(guó)債收益率和借貸成本外，并不能解決目前的問(wèn)題，但會(huì)讓美元大幅貶值，啟動(dòng)美元貶值的進(jìn)程。正是這種預(yù)期，刺激了國(guó)際金價(jià)本周屢創(chuàng)新高，美元持續(xù)走軟。

同樣，陷入債務(wù)危機(jī)的歐元相對(duì)高估能主日本累積的財(cái)政問(wèn)題帶來(lái)的日元貶值壓力，基本上反映了發(fā)達(dá)國(guó)家存在結(jié)構(gòu)性危機(jī)，并表現(xiàn)在匯率上。但是，新興市場(chǎng)國(guó)家并沒(méi)有承擔(dān)匯率大幅變化的能力，他們脆弱的內(nèi)部市場(chǎng)和過(guò)剩產(chǎn)能將會(huì)被升值毀壞，因此，各國(guó)進(jìn)行的競(jìng)爭(zhēng)性貶值有可能加劇國(guó)際緊張和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美國(guó)和整個(gè)世界在上世紀(jì)30年代初期陷入了嚴(yán)重衰退，但真正使之演化成長(zhǎng)期蕭條的，是席卷全球的以鄰為壑的保護(hù)主義，這也為二戰(zhàn)播下了種子。此外，日元的貶值也是當(dāng)年亞洲金融危機(jī)的導(dǎo)火索，如果世界主要儲(chǔ)備貨幣都要貶值，將會(huì)引起新的全球危機(jī)。

中國(guó)的形勢(shì)更為嚴(yán)峻。一方面，由于過(guò)于寬松的貨幣政策導(dǎo)致了通脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫，另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，而政府主導(dǎo)的投資也因信貸風(fēng)險(xiǎn)難以持續(xù)。這個(gè)局面意味著，如果人民幣升值（或加息），可能會(huì)重創(chuàng)出口、投資和資產(chǎn)價(jià)格；如果不升值（不加息），因?yàn)槊涝H值，也會(huì)遭受更嚴(yán)重的通脹和資產(chǎn)泡沫。因此，不管匯率博弈結(jié)局如何，中國(guó)都會(huì)面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，如果在匯率和利率方面過(guò)于無(wú)為而被動(dòng)應(yīng)對(duì)外部變化，這種不由自主的邏輯可能會(huì)將中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶到更加難以應(yīng)付的境地。

摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道