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股票市場資金短缺

大家還記得2000年到2004年中國股市的慘狀嗎？當時，經濟暢旺，世界太平，貨幣供應量每年以24％的速度復合增長。全球股市復蘇，可是中國股市陰跌了五年，完全不顧政府頻頻放出的利好，比如股權分置的改革，印花稅的減免，人民日報的社論，官員的豪言，以及新股的停止增發，等等。

迄今為止，對此現象我還沒有聽到一個可信的解釋。但我有一個假說。也許當初我們的貨幣供應量增長太慢，銀根太緊。難道24％的復合增長率還太慢嗎？當然可能。舉個例子。那五年正逢全球各種原材料和商品價格大漲。比如，以前一噸動力煤賣200元，可是很快變成了600元，為了完成這項經濟活動所需要的潤滑資金就多了很多。另外，做同樣大的生意，工廠和商店的鋪底資金也急劇增加，流通中所需要的貨幣大幅上升。同樣地，地價樓價的飚升也是需要額外資金來潤滑的。各種通貨膨脹的指標未必能夠反映全貌。

貨幣有三大功能：充當度量衡，潤滑實體經濟，支撐投資和投機的需求。在原材料價格大漲的時候，為了潤滑實體經濟的8％的真實增長也許需要30％甚至35％的貨幣供應量的增長，那么24％的貨幣供應量增長顯得很不夠。結果是，股市的流動性嚴重不足。更何況，中國的股票本來也很貴，絕大多數公司的質量本來也很一般。

統計指標不科學，數字不準確，這不是中國獨有的問題。全球的統計機關每天都面臨同樣的挑戰。這個問題在中國比較突出，主要是因為我們正在從一個舊體制中脫胎，而且經濟成長很快。但是，大家不要責怪統計機關。你假想一下，如果全球的統計機關都停止發布通貨膨脹的指標，會對實體經濟有很大的沖擊嗎？當然不會。本人的父母親從來沒有上過學，從來也沒有焦急地期盼統計局每月10號對 CPI（消費者物價指數）指標的發布，但他們對物價在20年，10年，或者3年內的變動很清楚。他們的經濟活動也并沒有受到不知道統計數字的困擾。

由此，我還想到一個名言，"即使每個股民都是傻瓜，但股市作為一個整體一定不傻"。也就是說，即使大家都不知道 CPI 是多少，也沒關系。我們再做個夸張的假定，如果統計局告訴你，今年的通貨膨脹率是70％或者是負的25％，你會相信嗎？如果不相信，為什么呢？

還是再回到股市里的錢不夠的話題上。在通貨膨脹比較嚴重的時候，中央銀行會提高利率，緊縮信貸。這對股市打擊很大。我前面的例子已經顯示，即使中央銀行不采取任何措施，股市也是很難不跌的。這就是流動性的自動收縮機制。這也就是為什么專家們常說，中央銀行貨幣政策不能下太猛的藥。通貨膨脹有自我療傷的功能。房地產市場也一樣：高房價的解決辦法就是高房價。住房供給的增加和需求的減少又會導致新的平衡。不需要政府干預。有一派專家們建議中央銀行應該保持貨幣供應量的某一個固定的年增長率，不管其它任何指標，讓流動性的自動收縮機制發揮作用。這不是沒道理的。

作為投資者，重要的不是通貨膨脹率的精確數字，而是一個模糊的和定性的判斷。但這不一定需要準確的統計數字。也有人可能會說，因為中央銀行主要關注CPI，所以其它物價指數比較次要。我認為這不對。由于對貨幣的三種需求之間存在競爭的關系，所以我們還是要高度關注其它物價的變動。即使中央銀行不實施信貸緊縮政策，股市也會因為流動性的自動收縮機制而有被卡了脖子的感覺。

由于自動收縮機制的作用，實體經濟會因為通貨膨脹而放緩，資產價格也會下落。過了一，兩年之后，通貨膨脹率得到自我控制，同樣速度的貨幣供應量增長就會顯得比較寬松，于是股價和其它資產的價格就會復蘇，經濟也會漸趨活躍。也就是說，中央銀行完全可以無為而治，只要保持某一個固定的貨幣供應量增長即可。當然更有自由經濟學者建議，完全不需要中央銀行的存在。

請大家回憶一下2010年上半年的A股市場很差的表現。貨幣供應量雖然看起來增長很快（28-29％）, 但股市的資金可能還是很短缺。在第二季度，銀行同業拆借利率的大幅上升就是一個跡象。

通貨膨脹對股市的影響很復雜。不少學者用歐美的經歷做過實證分析。大致可分為幾種情況：通漲的高低，擴散的階段（早期，中期或晚期），以及中央銀行的手段。基本結論大致是，通漲不利于股市的表現。竊以為，那么復雜的分析在實戰中沒有指導意義。而且，各國情況不同，恐難套用。

我們今天的股市會不會就相當于中國的2001年，2002年，或者2003年？我不知道，也不關心。兩三年的時間太短了，我不敢做任何預測。我主張大家只做長期性的，方向性的和模糊的預測。當然，如果你是一個真正的長期投資者，對未來幾年的股市變化，你完全可以象我一樣瀟灑地說，I do not know, and I do not care! 最近, 我在大陸和香港兩地出了一本小書,《一個證券分析師的醒悟》, 對此問題有詳細的討論。

摘自—新浪但斌的博客