CBT專欄

欠更多的錢反而可以維持美債評級？

7月31日美國總統奧巴馬表示，美國會兩黨領袖就提高債務上限、減少聯邦赤字達成一項基本框架協議。基礎框架的達成預示著8月2日前美國參眾兩院通過提高債務上限議案有很大的希望。

據目前談判雙方布的協議片段信息，該協議的基礎框架是分三階段把債務上限上調2.4萬億美元，其中立刻提高約9000億美元債務上限，同時在十年內削減9170億美元政府支出；然后由參眾兩院的兩黨議員組成特別委員會制定進一步削減1.5萬億美元的預算方案，并在12月23日提交國會批準，且不管國會是否通過方案，都將自動進入削減赤字的程序和提高1.5萬億美元債務上限，但國會保留否決提高上限的權力。這意味著當前協議仍然是臨時性的，今年底明年初兩黨在債務上限上還將旋起新一輪交鋒。

坦率地說，即便8月2日前美國債務上限破裂，奧巴馬政府斷然不會甘冒短期國債的技術性違約之風險；同時奧巴馬上周的談判破裂將導致嚴重經濟危機的說辭則是一種顛倒因果的政治辯白。至于當前美國主權信用級別被下調風險，早已是市場之共識，目前只是一個時間問題，至少目前美國白宮與國會未能在削減赤字、實現可持續的財政預算方面給市場做出一個可信允諾。

我們認為，盡管已初步達成共識的基礎框架在債務上調和赤字削減上采取匹配性策略，但當前美國經濟羸弱境況和美國政府的赤字依賴癥，很難讓市場相信美國政府削減赤字的誠意。具體而言，當前美國經濟二次衰退帶有明顯的基于基欽周期（存貨周期）的去庫存化特征。2007年至今已近五年正好接近一個基欽周期，最新的經濟數據佐證了基欽周期的可能性。其一，美國6月份耐用品訂單下跌2.1%，美國產業資本凈流出累積超過2000億美元（一季度同比下降51%），以及蘋果和GE等都持有超過600億美元現金而不愿投資等，反映美國正面臨新一輪去庫存化風險。其二，美國商務部最新公布的二季度GDP同比增長1.3%低于市場預期的1.7%，一季度GDP由1.9%下調至0.4%，表明美國經濟羸弱趨勢已難以逆轉。

目前奧巴馬政府依然把希望寄托在赤字刺激計劃上，但市場擔心，是次通過的債務上限談判若缺乏可信的債務削減規劃，鑒于赤字刺激計劃更多的是增加支出，無助于扭轉經濟回落勢頭，那么政府收入增長的不確定性而支出卻激增將使美國政府更依賴于不斷的上調債務以避免違約。這將意味著美國債務風險將趨向長期化，標普等信用評級機構將不得不響應市場擔憂，依據美國政府資產負債結構等下調其信用等級。這將抬高國債收益率曲線和美國政府融資成本，從而正好迎合伯南克出臺QE3以壓低國債收益率。然而，若在美國國債信用評級被調低下，國債收益率曲線被壓低至與目前3A級相近的收益率，那么不僅會引發私人部門把持有的國債抵押給美聯儲套取現金（當前部分投資者開始選擇性地做空美國國債）；而且勢將系統性扭曲美國金融市場的風險識別和定價秩序，加劇信貸緊縮，使私人部門進一步減少資本支出。

摘自—21世紀經濟報道