龐氏騙局或重演 藝術(shù)品基金的戰(zhàn)國亂象

9月15日，中國的藝術(shù)品市場“地震”了。

中央美院1982級10名學(xué)生聯(lián)名稱，2010年6月拍出7280萬元的徐悲鴻油畫《人體蔣碧薇女士》實為同學(xué)們1983年的習(xí)作，他們同時發(fā)布了5幅與《人體蔣碧薇女士》場景、人物都相同的畫作，稱均是當(dāng)時的習(xí)作。

原本，這種事情只不過是藝術(shù)品行業(yè)內(nèi)的事情。然而，最近兩年，藝術(shù)品和金融資本的結(jié)合將藝術(shù)品投資的風(fēng)險傳遞到眾多投資者那里。

連接藝術(shù)品和普通投資者的通道就是“藝術(shù)品基金”。幾乎是一夜時間，藝術(shù)品基金瞬間誕生了。

中國的藝術(shù)品基金發(fā)軔于2007年，但是在2010年之前仍只見星星之火。2010年之后藝術(shù)品基金漸漸增多。2011年這個夏天，星火已經(jīng)燎原。

根據(jù)用益信托工作室的統(tǒng)計，僅僅7、8兩個月份，通過信托渠道發(fā)行的藝術(shù)品信托數(shù)量就多達10只，募資規(guī)模13億元。而去年全年不過是10只。此外，通過其他渠道設(shè)立的藝術(shù)品基金也在這個夏天大幅增長。

“藝術(shù)品基金是一個高收益，高風(fēng)險的產(chǎn)品。”上海一信托公司人士表示，但當(dāng)前投資者更多的看到的是高收益，而非當(dāng)中醞釀的風(fēng)險。

藝術(shù)品基金出沒，請注意

2011年，中國的春拍再創(chuàng)記錄，成交額高達428億。其間，齊白石《松柏高立圖·篆書四言聯(lián)》以4.255億元成交；元代王蒙《稚川移居圖》以4.025億元成交；明宣德青花海水白龍紋扁瓶以2.24億元成交。整個春拍成交額較去年同期增長112%，較去年全年增長了15%。 而業(yè)內(nèi)估計，下半年的秋拍仍會有400億元的成交額——中國的藝術(shù)品拍賣市場井噴。

如此高亢的藝術(shù)品拍賣讓多年關(guān)注這個行業(yè)的“老人”都看不清了：“拍品數(shù)量和成交量上比去年秋季拍賣有所下降，但是這個成交總額卻是不降反升。”《看藝術(shù)》雜志的編輯感到疑惑。

金融資本的進入很可能就是這種怪現(xiàn)象的答案。

2007年，民生銀行同北京一家剛剛成立的投資公司——北京邦文當(dāng)代藝術(shù)投資有限公司（下稱邦文投資）合作發(fā)行了“非凡理財·藝術(shù)品投資計劃”民生1號，它被譽為中國第一只藝術(shù)品基金。

在當(dāng)時，這只產(chǎn)品并未引起投資界的太多關(guān)注。畢竟2007年是股市、樓市高漲的時代，而民生1號給投資者的預(yù)期收益率只有年38%。據(jù)邦文投資的投資經(jīng)理謝尚晉介紹，這只產(chǎn)品共計準(zhǔn)備了7個月，發(fā)行也有數(shù)月。

這只基金兩年后結(jié)束，最終收益率雖然只有25%，但比較經(jīng)過金融危機的其他投資品，該基金的收益率已經(jīng)不錯。該公司2009年發(fā)行民生2號產(chǎn)品時，不到24小時就認購?fù)戤叀?/SPAN>

2010年，藝術(shù)品基金漸漸形成氣候。根據(jù)用益信托工作室的統(tǒng)計，信托公司發(fā)行了10只藝術(shù)品基金，規(guī)模不到10億元。但是2011年，藝術(shù)品基金蔚然成風(fēng)，上半年就發(fā)行了13只，募資規(guī)模19.6億元。

而7、8兩個月份，已經(jīng)發(fā)行產(chǎn)品10只，規(guī)模13億元，當(dāng)中8月份發(fā)行7只，呈現(xiàn)出明顯的加速度。

這也意味著，截至8月份，今年以來信托平臺發(fā)行的藝術(shù)品基金就超過了32.6億元。

藝術(shù)品基金還有另一種合法的設(shè)立渠道就是合伙制。邦文投資在今年4月就通過有限合伙方式發(fā)行了規(guī)模過億元的基金，其他各個公司設(shè)立的合伙制藝術(shù)品基金金額已不可考。

“每天都有各種各樣的機構(gòu)找我們聯(lián)系發(fā)行藝術(shù)品基金。”上海某信托公司人士介紹，藝術(shù)品收藏的民間人士、美術(shù)館、畫廊、拍賣行等都注意到了這么一個賺錢的機會。

龐氏騙局或重演 藝術(shù)品基金的戰(zhàn)國亂象

另外，還有更多的藝術(shù)品基金私下募集。

但另一方面，相比股市，中國的藝術(shù)品市場的交易量卻不大，雖然今年春拍的藝術(shù)品成交額482億元已經(jīng)創(chuàng)下歷史記錄，但是，考慮到歷年發(fā)行的藝術(shù)品基金累計可能已經(jīng)接近50億元，占成交額的10%，藝術(shù)品基金對藝術(shù)品市場的影響力就不容小覷了。

這也解釋了為何今年春拍藝術(shù)品數(shù)量減少，但成交金額卻創(chuàng)新高的利潤豐厚的藝術(shù)品基金。

在證券投資界有兩個非常出名的人物：劉益謙和戴志康。前者發(fā)家于證券市場，旗下的新理益系在資本市場大名鼎鼎。

而五道口畢業(yè)生戴志康是上海證大系的掌門人，曾創(chuàng)立了中國最早的基金。后投身私募和PE。諸多股票中都留下了證大系的身影。

然而，兩個玩證券的人不約而同玩起了藝術(shù)品投資。

2009年國內(nèi)拍賣市場成交額居前的十大藝術(shù)品中有4件被劉益謙收入囊中，其中，他以1.69億元成交價買下的明代吳彬的《十八應(yīng)真圖卷》，創(chuàng)下了當(dāng)年全球中國繪畫成交紀錄，以至于他與妻子王薇擊敗比利時的尤倫斯夫婦、中國香港的劉鑾雄和中國臺灣的林百里，當(dāng)選中國藝術(shù)權(quán)力榜的“2009年度收藏家”。2010年他又以3.08億元的天價拿下了舉世矚目的王羲之的《平安帖》。

而今年春拍中《松柏高立圖·篆書四言聯(lián)》也正是劉益謙的原藏品。

戴志康則花巨資打造證大現(xiàn)代藝術(shù)館。全球網(wǎng)羅各類藝術(shù)品，在戴志康的微博中，關(guān)于藝術(shù)品的言論遠超股市。

保利、嘉德、翰海和匡時近兩年公開拍賣記錄顯示，幾乎所有的頂級拍品都被那些在資本市場呼風(fēng)喚雨的財團或資本大佬所買走，而這些人顯然以短期投資為主，根本目的是以更高價出手。（戴志康曾接受媒體采訪時曾否認通過藝術(shù)品賺錢。）

然而，對于普通人而言，藝術(shù)品投資是專業(yè)性和入場門檻都很高的投資。于是藝術(shù)品基金就介入了。

跟陽光私募不同，即便同在信托平臺發(fā)行，藝術(shù)品基金的投資顧問也有遠高于前者的收益率。

陽光私募的投資顧問一般可以提取收益的20%作為報酬，而據(jù)邦文投資的謝尚晉藝術(shù)品基金的業(yè)績提成沒有低于20%的。

以“非凡理財——藝術(shù)品投資計劃1號基金為例，該基金雖然最終獲利為25%，但是其毛利率是很高的。該公司董事長黃宇杰透露了其投資組成以及一些品種的收益的情況：這款理財產(chǎn)品分為中國書畫及中國當(dāng)代藝術(shù)，其中中國書畫占62.5%， 中國當(dāng)代藝術(shù)（油畫、雕塑）占37.5%，獲得的毛利潤百分比分別是39.2%和60.8%。其中一件林風(fēng)眠的《五美圖》，投資成本為560萬元，1年后的凈收益295萬元，年化收益率為53%。另外一件八大山人《仿董巨山水》投資成本 286萬元，5年后的凈收益為2024萬元，年化收益率為142%。

綜合下來，該基金在提取業(yè)績報酬前的收益率為47.3%，考慮到該基金持有人最終獲得的收益是25%。那么邦文投資提取的利潤占全部利潤的比例高達47%。

有更多的藝術(shù)品基金并不采用固定收益率來提取業(yè)績報酬，而是采取累進收益率來提取。這意味基金賺得越多，提取的比例就越高，有的可能提取凈利潤的一大半。

如此賺錢的買賣，難怪傳統(tǒng)藝術(shù)品領(lǐng)域的各路人士都閑不住了，紛紛發(fā)行藝術(shù)品基金。用益信托工作室的研究員雷文文認為，當(dāng)前低迷的股市和樓市流出的資金也支撐起藝術(shù)品基金的繁榮。

博傻的藝術(shù)品基金？

今年年初，天津文交所的藝術(shù)品交易著實火了一把，《黃河咆哮》曾創(chuàng)下18個交易日較之發(fā)行價上漲1870%的記錄。然而之后的跌勢就沒有停止過。截至9月16日，該畫作份額價格只有3.38元，而其上市開盤價高達7.47元。高位套牢的資金數(shù)億元。

藝術(shù)品基金和天津文交所有相似之處：都會把投資藝術(shù)品的門檻降低；都會將金融資本引入藝術(shù)品市場，推高藝術(shù)品價格；都是藝術(shù)品金融化的做法。

那么藝術(shù)品基金是否也會面臨天津文交所面臨的風(fēng)險：泡沫破裂，投資者損失慘重。

文邦投資的投資經(jīng)理謝尚晉認為：“好的藝術(shù)品，只要精品，現(xiàn)在價格不算高。”而泡沫的魅力在于破滅時，才知道是泡沫。

金融危機過后，各類藝術(shù)品的實物價格幾乎沒有跌的。從古玩書畫到玉器瓷器無不一路上漲。甚至改革開放后的中國人幾乎沒有嘗到藝術(shù)品下跌的滋味。

反觀國外，在藝術(shù)基金發(fā)展史上，曾經(jīng)發(fā)生過多起以投資失敗告終的慘案，但很少被人提及。從1989年至1991年，巴黎國家銀行投資2200萬美元，購買了16幅法國及意大利的繪畫及素描作品。在7年之后，該銀行出售了這套投資組合的藝術(shù)品，然而，令人遺憾的是，作品最終的成交總額比購買時還少了800萬美元。

此外，紐約大通銀行發(fā)行了一只價值為3億美元的藝術(shù)品基金，摩根建富投資集團發(fā)售過一只2500萬美元的藝術(shù)品投資基金，日本Itoman Mortgage corporation曾投資5.2億美元購買了7300件包括雷諾阿等西方現(xiàn)代主義及印象派的繪畫作品，然而，這3家公司的投資基金都嚴重虧損。

對于藝術(shù)品基金而言，泡沫的風(fēng)險只是其一。

另一風(fēng)險在于標(biāo)的物是否是贗品。9月15日，中央美院1982級學(xué)生聯(lián)合聲明表明這類風(fēng)險時刻存在。

這些作品是北京九歌國際拍賣有限公司拍賣的。而該公司介紹自己是“2004年10月經(jīng)國家文物局批準(zhǔn)，在北京市工商行政管理局登記設(shè)立，注冊資本5000萬元人民幣，是從事綜合文物藝術(shù)品拍賣的大型專業(yè)化拍賣公司并設(shè)由國家級鑒定專家組成的拍品審鑒機構(gòu)”。

即便如此，該公司還是未能鑒別出中央美院學(xué)生的習(xí)作。

國內(nèi)藝術(shù)品投資基金，無論是信托投資計劃，還是合伙制的私募基金，在發(fā)展的過程中多閃現(xiàn)著拍賣公司的身影。早在2009年，國投信托與建行推出“國投信托·盛世寶藏1號保利藝術(shù)品信托計劃”，北京保利拍賣公司即擔(dān)任投資顧問角色。北京邦文當(dāng)代藝術(shù)投資公司旗下就擁有北京傳是拍賣公司，聯(lián)手拍賣公司進行基金運作的業(yè)務(wù)布局十分明顯。

目前有一部分藝術(shù)品基金是融資型的產(chǎn)品。即藝術(shù)品持有人要拿藝術(shù)品通過信托進行融資。而信托對藝術(shù)品的價格評估是參照拍賣行的估價。如果基金管理人和拍賣公司合謀，給一件藝術(shù)品標(biāo)高價格，那么買入這件藝術(shù)品基金的投資者將會利益受損。

其次，在國內(nèi)拍賣行業(yè)，操縱拍賣并不鮮見，但如果用在藝術(shù)品基金上，就如公募基金的老鼠倉那樣。比如投資顧問聯(lián)合拍賣行某個在藝術(shù)圈有一定知名度并且市場價格在10萬元左右的畫家，簽一個三年協(xié)議，由其每年提供40張畫，三年120張，每張以30萬到50萬元左右收購。一年后，開始在拍賣會上炒作，每張30萬元收購的畫，拍賣價標(biāo)到100多萬，兩年后再標(biāo)到500萬甚至1000萬元一張。

在拍賣過程中，具體操控方法是，讓藝術(shù)品基金高價買入這個作品，拍賣行和投資顧問都有利可圖。對于高價買入這幅畫的基金咋辦？其實很好辦。因為藝術(shù)品基金都有相當(dāng)長的封閉期，在封閉期內(nèi)，投資顧問再聯(lián)合拍賣行發(fā)行另一只藝術(shù)品基金接貨上只基金買入的藝術(shù)品。如此反復(fù)，就是一個藝術(shù)品基金中的龐氏騙局。

摘自—21世紀經(jīng)濟報道