中國應以人民幣國際化推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
時間：11-12-09 來源：FT中文網(wǎng)
中國應以人民幣國際化推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
過去三十年來，中國政府通過資本管制、利率管制、固定匯率、并通過采取出口為導向的發(fā)展戰(zhàn)略，促使經(jīng)濟得到了高速發(fā)展。然而，金融危機爆發(fā)，特別是歐美債務(wù)危機，不斷引發(fā)國內(nèi)對于“人民幣成為國際儲備貨幣”的思考。
基于國際國內(nèi)形勢的雙重變化——特別是美國經(jīng)濟復蘇疲軟、歐洲主權(quán)債務(wù)危機日趨深化，同時中國自身基于出口導向的發(fā)展模型已經(jīng)越來越難以維系，而劉易斯拐點的出現(xiàn)又使得勞動力供給進一步減少，筆者認為前段時間有關(guān)于人民幣國際化是否必要的討論已經(jīng)變得缺乏意義，因為中國必須通過自身的改革，特別是金融改革，來應對國內(nèi)外日趨變化的形勢，而人民幣國際化無疑是打開僵局的一個重要步驟。
人民幣國際化包含兩個核心含義
在更深入的探討人民幣國際化意義之前，有必要對于這一名詞給出一個確切的定義。筆者認為，目前中國央行關(guān)于國際化的定義，即“人民幣跨境使用”，顯得有些狹隘, 因為這僅僅是實現(xiàn)國際化過程中一個必經(jīng)之路而非最終目標。人民幣國際化對中國而言包含著兩大重要含義：包括基本可兌換性以及人民幣成為國際儲備貨幣的一員。要實現(xiàn)基本可兌換，則必須滿足四大金融主題改革，包括（1）資本項目逐漸、有序開放；（2）人民幣離岸市場發(fā)展；（3）利率市場化；（4) 一個基于市場化原則的有彈性的匯率機制。這四大改革不應單一來看，或者用先后順序來區(qū)分，而是應該循序漸進、同時并舉。
可以看到，上述四個步驟聯(lián)系緊密，共同推進人民幣國際化進程。例如，逐步開放資本項目管制直接關(guān)系到人民幣從貿(mào)易流通貨幣向投資貨幣、乃至于儲備貨幣的轉(zhuǎn)型；人民幣離岸中心則是人民幣國際化的試驗田，通過在岸和離岸市場的互動將有效豐富人民幣金融產(chǎn)品，能夠深化國內(nèi)金融市場化步伐；而人民幣國際化終究離不開利率市場化與匯率機制改革，兩者作為“十二五”期間中國金融體制改革的重要內(nèi)容，將共同為國內(nèi)外金融環(huán)境創(chuàng)造市場化的條件；當然，人民幣國際化會促進匯率體制改革進程，有利于市場化匯率形成。
人民幣國際化對中國經(jīng)濟未來的影響
未來五年，如果人民幣國際化能夠得到穩(wěn)步推進，無疑將對中國經(jīng)濟產(chǎn)生根本性的影響。筆者認為，人民幣國際化能夠推進中國經(jīng)濟的四大關(guān)鍵轉(zhuǎn)型，其一，貿(mào)易成本的降低，更平衡的經(jīng)常項目盈余以及本地居民獲得更多投資海外的機會，會促使本國經(jīng)濟逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)需-外貿(mào)并重的的經(jīng)濟模式； 其二，服務(wù)貿(mào)易以及金融服務(wù)業(yè)的大力發(fā)展，會使得服務(wù)業(yè)占比逐漸提升；其三，更多的企業(yè)因為人民幣國際化，會更多地“走出去”，進行海外投資；其四，提高金融的市場化水平，使得目前行政為主的管理手段所造成的資源分配扭曲得到緩解。
文本主要討論人民幣國際化對利率市場化的影響和可能的步驟。中國金融市場與國際市場接軌的最大問題，在于市場化程度缺乏。行政手段仍是中國調(diào)節(jié)金融市場的主要手段。人民幣國際化能夠推動改革進程，從而真正增強中國金融市場深度以及提高市場化水平。筆者預計伴隨著今明兩年漸進升值的過渡期安排，人民幣兌美元匯率將逐漸接近均衡水平，建立真正的有管理的浮動匯率已經(jīng)成熟。而利率市場化將能在2015年末同樣有可能實現(xiàn)。
市場化的利率形成機制與人民幣的國際化相輔相成，主要有四點原因：一，利率市場化是發(fā)揮市場配置資源作用的一個重要方面；二，利率市場化的要點是體現(xiàn)金融機構(gòu)在競爭性市場中的自主定價權(quán)。沒有完全市場化的利率體制，使得國內(nèi)金融產(chǎn)品無法準確定價。人民幣國際化需要在市場化定價為基礎(chǔ)的多元化的產(chǎn)品；三，在資本項目逐步開放過程中，沒有完全市場化的利率體制，可能導致套利機會的增加和資本交易的波動。并將對政策決定產(chǎn)生不利影響，枉費過去自由化所做的努力；四，促進銀行體系內(nèi)的競爭，為在資本項目開放過程中，國內(nèi)銀行面臨的潛在風險做準備。
利率市場化缺乏，導致銀行通過表外業(yè)務(wù)增大利潤空間，暴露了系統(tǒng)內(nèi)潛在的諸多風險。自去年二月以來，本輪負利率已長達22個月，在此背景下，銀行短期理財產(chǎn)品數(shù)量急速增加，收益率也大幅上升。為避開政府75%存貸比的監(jiān)管要求，同時為吸引投資者、美化財務(wù)報表，銀行不惜成本提高收益率，發(fā)行短期理財產(chǎn)品，特別是跨月末時點的理財產(chǎn)品，以迎接年中各項指標考核。許多銀行在今年前三季度增加了短期理財產(chǎn)品的銷售，并相應展開了價格大戰(zhàn)。與一年前相比，9月銷售的短期理財產(chǎn)品(3-21天)與去年同期相比增加120%, 但一年期理財產(chǎn)品卻相應減少。銀行在理財產(chǎn)品收益率方面也展開了激烈競爭，相比起去年9月七天期理財產(chǎn)品2%的收益中數(shù)，今年9月收益率翻倍至4%。盡管這些產(chǎn)品反映了表外的資本需求，但也增加了銀行業(yè)的整體風險。
銀行成為這一風險的最終承擔者。目前，銀行“雙重表外化”的現(xiàn)象非常明顯。存款“出逃”到理財，是負債方的表外化。銀行大量代銷融資性信托理財產(chǎn)品，委托貸款急劇放量，是資產(chǎn)方的“表外化”。“雙重表外”業(yè)務(wù)的擴張，脫離了監(jiān)管者的監(jiān)管范圍，且沒有有效的的風險對沖機制。一旦表外貸款無法償還，銀行為避免聲譽上的損失，必將動用表內(nèi)貸款償還理財資金，表外風險轉(zhuǎn)嫁表內(nèi)。
從長期來看，加快存款利率市場化，是化解風險的根本之法。目前為止，中國國內(nèi)的債券市場利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率都已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場定價，外幣利率的市場化已基本到位，只剩貸款下限和存款上限方面存在管制。而在貸款利率方面，面對私營企業(yè)，尤其是中小企業(yè)方面，銀行在貸款利率上有一定的定價能力。在流動性收緊的背景下，大企業(yè)的貸款利率也在上浮，取消貸款利率下限或者擴大下浮比例在目前來看意義不大。
存款利率市場化是整個利率市場化過程中最為艱難的一步。有關(guān)部門試圖控制存款利率的向上浮動，是出于保護銀行利益的考慮。進一步推進利率市場化，需要改革現(xiàn)有銀行體系，積極探索退出機制，嘗試存款保險制度建設(shè)等。目前，存款利率上限與貸款利率下限之間有約3%的利差，貢獻了銀行利潤的80%。
但是，對于理財產(chǎn)品的利率，則鞭長莫及。不經(jīng)意間，一年期存款利率作為基準利率的功能，在很大程度上受到了挑戰(zhàn)。同時，這也意味著商業(yè)銀行實際上也在主動地嘗試利率市場化。在各種監(jiān)管要求之下，如沒有利率市場化的積極實踐，不去發(fā)行利率較高的理財產(chǎn)品以彌補運行資金的不足，銀行可能連正常的運行都難以為繼。應加快存款利率市場化方面的嘗試，包括大額存款單，允許某些銀行差額化定價等，早日實現(xiàn)存款利率上限的退出，并在“十二五”期間，爭取完成利率的市場化定價。
未來央行可能允許大額定期存單等金融創(chuàng)新工具的發(fā)行，并通過使用新型市場化定價工具為存款利率的自由化打開空間。此外，逐漸放開貸款利率下限和存款利率上限區(qū)間也是推進利率自由化的一個途徑。 十二五期間，最主要的任務(wù)是是取消存款利率的上限。利率市場化改革，有利于貨幣政策更加依靠“價格型”而非“數(shù)量型”工具，是中國金融體系改革的關(guān)鍵一步。價格機制完善將會對未來更加成熟的金融市場做以鋪墊。
盡管如此，推動人民幣國際化的風險，特別是配套金融改革所帶來的潛在風險不能小覷。因為改革之后，不僅政府的宏觀調(diào)控措施的有效性會大幅下降，短期資本流動以及人民幣幣值穩(wěn)定都難以通過過去的行政手段進行及時的調(diào)整。因此如何選擇金融改革的具體秩序和操作方法，以及如何使用適當?shù)谋O(jiān)管措施都是下一步改革應當思考的重點。
摘自—FT中文網(wǎng)
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