歐盟正在重演日本的悲劇
時(shí)間：11-12-08 來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
歐盟正在重演日本的悲劇
在雷曼危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府以及央行迅速出手向市場(chǎng)提供巨額的緊急流動(dòng)性來(lái)挽救金融體系于狂瀾而不倒。這種將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承接到公共部門(mén)的做法本來(lái)是一種以空間換時(shí)間的權(quán)宜之策，但渙散的歐洲各國(guó)并沒(méi)有在過(guò)去兩年中善用這段寶貴的時(shí)間。當(dāng)希臘問(wèn)題再次成為金融動(dòng)蕩的導(dǎo)火索時(shí)，人們才發(fā)現(xiàn)一度被政府承接的風(fēng)險(xiǎn)反而被財(cái)政危機(jī)的傳染性擴(kuò)散成倍的倒灌回金融市場(chǎng)。
歐洲的財(cái)政問(wèn)題已經(jīng)從小國(guó)希臘逐步傳染到意大利甚至法國(guó)這樣的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，然而有關(guān)各方到現(xiàn)在都沒(méi)有找到有效的處方。不僅短期內(nèi)束手無(wú)策，就長(zhǎng)期而言，問(wèn)題的解決甚至給人一種綿綿無(wú)絕期的感覺(jué)。
樂(lè)觀的投資者似乎傾向于我們最終能安然度過(guò)目前的困難局面。但是各種跡象表明歐洲目前的財(cái)政危機(jī)在緩慢的傳染，而各種頭疼醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳似的救濟(jì)手段本身具有嚴(yán)重的副作用，財(cái)政上的捉襟見(jiàn)肘已經(jīng)讓政治和金融體系過(guò)度依賴金融貨幣政策，這個(gè)局面正在逐步弱化金融市場(chǎng)原本應(yīng)該具有的正常機(jī)能。
這點(diǎn)和90年代后期日本的遭遇極為相似，再多的應(yīng)急措施和金融刺激也難以改變歐洲長(zhǎng)期形成的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。若歐洲當(dāng)局無(wú)法及時(shí)進(jìn)行有效的結(jié)構(gòu)性改革，作為多國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體的歐元區(qū)今后或比所謂的單一國(guó)家日本面臨更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)停滯。
一個(gè)最值得注意的現(xiàn)象是歐元作為全球經(jīng)濟(jì)最重要的地域之一，無(wú)法緩解金融市場(chǎng)的憂慮，高度波動(dòng)的市場(chǎng)特征或許會(huì)成為歐洲當(dāng)局公共信用喪失的前奏。這種苗頭早在第一次希臘救助方案就畢露無(wú)遺。如果一開(kāi)始?xì)W元區(qū)各國(guó)就通過(guò)希臘充分反省區(qū)域內(nèi)多數(shù)國(guó)家共通的本質(zhì)問(wèn)題在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，德國(guó)法國(guó)不拘泥于自身短期的政治經(jīng)濟(jì)得失，步調(diào)一致的督促希臘早日著手從簡(jiǎn)財(cái)政，第二次救助方案或許根本就沒(méi)有出臺(tái)的必要。然而近一年來(lái)的歐洲金融市況說(shuō)明，歐洲的政客們并沒(méi)有打算以足夠的勇氣來(lái)面對(duì)現(xiàn)實(shí)，依舊在一廂情愿的期待危機(jī)能自然沉靜下來(lái)。
這導(dǎo)致本來(lái)就在資本環(huán)節(jié)日暮西山的金融機(jī)構(gòu)隨時(shí)處在風(fēng)雨飄搖之中，雖然目前還沒(méi)有出現(xiàn)雷曼那樣的大規(guī)模金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)現(xiàn)象，但誰(shuí)也無(wú)法知道明天厄運(yùn)會(huì)不會(huì)落到自己頭上。日本國(guó)內(nèi)的銀行當(dāng)年也是在各種經(jīng)濟(jì)刺激政策下茍延殘喘到1995年才出現(xiàn)破產(chǎn)，但這個(gè)趨勢(shì)一直持續(xù)到了1999年才見(jiàn)頂，這種麻煩反過(guò)來(lái)倒逼財(cái)政狀況日益不佳的日本政府不斷發(fā)行國(guó)債來(lái)救濟(jì)日本經(jīng)濟(jì)，日本央行更是從零利率到量化寬松節(jié)節(jié)敗退，守不住作為貨幣守護(hù)神最后的那點(diǎn)尊嚴(yán)。
歐洲雖然目前反應(yīng)市場(chǎng)情緒的某些金融指標(biāo)，如LIBOR的水平比起2008年雷曼危機(jī)時(shí)要低而且穩(wěn)定了很多，但目前資金的提供者幾乎僅僅剩下央行。這種利率水平很難說(shuō)反映了市場(chǎng)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)程度。類似于CDS這樣的金融工具往往因?yàn)槌山涣康木薮蟛町惡茈y具有準(zhǔn)確的意義。作為個(gè)體的金融機(jī)構(gòu)因?yàn)橘Y本薄弱，不愿或無(wú)法承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，完全可以被理解為銀行的資金效率低下。長(zhǎng)期依托于央行的短期資金融通方式更會(huì)弱化金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用意愿，接近固定的低效率收益模式也會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的流逝而抹殺銀行第一線的資金運(yùn)用人員的運(yùn)作技巧和市場(chǎng)嗅覺(jué)，終將降低金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。這跟當(dāng)年日本零利率時(shí)期幾乎一模一樣，即便市場(chǎng)體系風(fēng)險(xiǎn)減弱，它們也固守于幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式。
從歷史來(lái)看，一個(gè)體制不到真行不通的地步不會(huì)真的變革?；仡櫘?dāng)年亞洲危機(jī)，我們能發(fā)現(xiàn)日本當(dāng)年也是在泡沫經(jīng)濟(jì)后沉浸于早年的繁榮和陳舊的成功體驗(yàn)，政治上受到既得利益階層的影響難以對(duì)失敗的本質(zhì)進(jìn)行反省，年復(fù)一年的推出各種低效率的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，最終寬松的金融貨幣政策成為放漫財(cái)政的幫兇，累積了天量的國(guó)債之外別無(wú)長(zhǎng)物。
誠(chéng)然，歐洲有德國(guó)這樣充分尊重央行獨(dú)立性的大國(guó)，有它的牽制今后歐洲央行應(yīng)該不會(huì)在貨幣政策上偏離太多。但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，財(cái)政收入捉襟見(jiàn)肘，理想的財(cái)政規(guī)律很難在短期恢復(fù)，今后很長(zhǎng)的一段時(shí)間里歐洲當(dāng)局很可能跟當(dāng)年日本一樣敲敲補(bǔ)補(bǔ)的應(yīng)對(duì)層出不窮的各種問(wèn)題。這種拖延時(shí)機(jī)的辦法或許能逃避短期的陣痛，但難免迎來(lái)最后被市場(chǎng)審判的那一天。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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