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不應(yīng)調(diào)控IPO發(fā)行節(jié)奏

近日市場(chǎng)有傳言說(shuō)，證監(jiān)會(huì)將限定IPO發(fā)行額度，不少知名專(zhuān)家圍繞著要不要調(diào)控IPO發(fā)行節(jié)奏隔空喊話(huà)，爭(zhēng)議頗大。

這個(gè)問(wèn)題其實(shí)可以細(xì)化分解成三個(gè)子問(wèn)題。首先，股市大跌是不是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行過(guò)多，并與現(xiàn)行新股發(fā)行制度有關(guān)？其次，監(jiān)管當(dāng)局或說(shuō)政府需要不需要救市；最后，調(diào)控IPO發(fā)行節(jié)奏是否合理合法，能否收獲制度紅利。

A股表現(xiàn)不佳，原因很多，根本原因是2008年前炒作太厲害、股價(jià)過(guò)高，且已經(jīng)完成股權(quán)分置改革，大小非陸續(xù)進(jìn)入解禁期，這幾年都在消化股價(jià)與減持這兩大歷史欠賬。那么，新股發(fā)行過(guò)多是不是原因之一呢？是，對(duì)投資者心理影響大，對(duì)市場(chǎng)資金供需也有一些影響。過(guò)去3年，A股IPO募資為全球“三連冠”，合計(jì)高達(dá)9300億元。

在西方成熟市場(chǎng)中，如果市場(chǎng)走熊，IPO發(fā)行通常會(huì)明顯減少或停滯，可A股并不如此。A股IPO發(fā)行通常不愁賣(mài)，詢(xún)價(jià)結(jié)果對(duì)應(yīng)的估值較高，中簽率在1%-2%以?xún)?nèi)。而在西方，超額認(rèn)購(gòu)1-5倍（換成中簽率為20%-50%）就相當(dāng)可觀了。盡管年內(nèi)A股跌了20%-30%，擬上市公司還都不愿意放棄或推遲IPO，且有高達(dá)2000億-10000億元左右的資金長(zhǎng)期囤居在一級(jí)市場(chǎng)打新。這一方面說(shuō)明A股估值不算很便宜，另一方面也說(shuō)明現(xiàn)行新股發(fā)行制度有問(wèn)題，助長(zhǎng)了資金對(duì)新股的短線炒作。

再說(shuō)救市。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此分歧極大。其實(shí)，如果市場(chǎng)非常疲弱，非理性持續(xù)大跌，影響極廣，到了妨害金融安全、經(jīng)濟(jì)健康的地步，不管經(jīng)濟(jì)學(xué)家分歧有多大，都不會(huì)成為阻止政府出手救市的理由。畢竟我國(guó)政府宏觀調(diào)控較多，對(duì)股市肯定不會(huì)采取消極政策。問(wèn)題在于，眼下的A股有沒(méi)有到了最危險(xiǎn)的時(shí)刻，是不是需要被拯救？我們認(rèn)為還沒(méi)到時(shí)候。目前A股平均估值水平不貴，但跟香港、美國(guó)等成熟股市比，并沒(méi)有明顯的全面低估。正如證監(jiān)會(huì)郭樹(shù)清主席所建議的那樣，目前應(yīng)該鼓勵(lì)長(zhǎng)線資金（地方社保、住房公積金、企業(yè)年金）低位入市，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管稽查、完善各種基礎(chǔ)制度。這才是真正意義上的“救市”。

就現(xiàn)行的IPO管理辦法來(lái)說(shuō)，證監(jiān)會(huì)也不好公開(kāi)、刻意地調(diào)控IPO發(fā)行節(jié)奏。11月下旬，針對(duì)社會(huì)各方關(guān)注的大盤(pán)股年底密集發(fā)行的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人只說(shuō)“提醒發(fā)行人和承銷(xiāo)商關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)給發(fā)行和承銷(xiāo)工作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)”。事實(shí)上，它是可以通過(guò)窗口指導(dǎo)對(duì)大盤(pán)股發(fā)行日期進(jìn)行微調(diào)，投行、擬上市公司不敢不買(mǎi)賬。只是如此操作，不見(jiàn)得對(duì)股市有好處。市場(chǎng)會(huì)自發(fā)預(yù)期到這些大盤(pán)股只是暫緩IPO，遲早要出來(lái)抽水。短期內(nèi)它可能少跌一些，但反彈時(shí)又為之壓制。所謂早死早超生，熊市大盤(pán)股募資少，牛市中募集資金反而更多。中石油在股市最高點(diǎn)附近IPO，傷害最大。

證監(jiān)會(huì)已決定從2012年起IPO材料的預(yù)披露適度提至初審會(huì)之前，給公眾留出更多的時(shí)間，充分發(fā)揮監(jiān)督作用。目前預(yù)披露的IPO材料已全部在12月23日上發(fā)審委。這意味著元旦后，有可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)真空：初審企業(yè)剛開(kāi)始預(yù)披露，還沒(méi)有足夠時(shí)間，上不了發(fā)審會(huì)，IPO新股發(fā)行可能被迫中斷或放緩。在技術(shù)層面上，筆者倒覺(jué)得IPO發(fā)行制度有一些急需改進(jìn)的地方。首先，別再允許大盤(pán)股、央企或地方國(guó)企在IPO審核中插隊(duì)。歷史上這種情況屢見(jiàn)不鮮，對(duì)民企不公平。其次，可考慮將網(wǎng)下申購(gòu)者的鎖定期從3個(gè)月縮短至0或1周，這樣可以有效抑制新股上市首日的投機(jī)炒作，令打新熱降溫。歐美股市IPO鎖定期普遍比A股短得多，正是此理。

摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道