新興市場經濟收縮遲早“反射”美國
時間：11-12-28 來源：21世紀經濟報道
新興市場經濟收縮遲早“反射”美國
近日，市場陷入不可思議的巨大下跌之中。12月15日，上證收于2180.9，目前的年跌幅達到22.4%。相比之下，美國道瓊斯指數今年漲了2%，因為美國經濟增長率全年接近2%，而中國則在9%以上，卻收獲了“十年零漲幅”的尷尬。還有一個令人關注的現象是，此前異常堅挺的黃金在9月份創出1920美元/盎司的紀錄之后，迅速就變得疲軟不堪，跌去18%，目前收于1574美元，而年漲幅從最高35%收窄至現在的10%。
中國股市萎靡有很多原因，比如上市機制的問題，二級市場一開始就面對的是一個市盈率很高、透支型的市場。但今年深度下跌，很大程度是中國經濟開始強度收縮。股市的特點就是這樣，它總是敏感搶先“吸收”所有未來不好的信息，等真正經濟開始走得很差，令人絕望，這時候股市反而不那么糟糕，已經開始上揚。這跟房地產截然不同，房市是搶先“吸收”所有好的信息，只要有未來政策上的微調放松預期，房市就會支撐著，只有等到真正地絕望，這時候房價才會跌得很像樣。
不僅中國經濟如此，今年下半年以來，金磚國家代表的新興市場經濟都開始逐步收縮，都發生資本外流和貨幣大幅度貶值現象，像巴西、澳洲、印度、俄羅斯皆然。我們認為，這其實是影響9月份以后金價的根本性因素。
一種流行的觀點將金價猛跌歸于為歐債危機的發作，它有一些道理。例如歐債危機會打擊歐元，美元成為搶手貨，美元和黃金是反向關系，于是黃金就下跌了。但是，它至少沒有說通去年希臘債務危機那段歷史，當時美元和黃金是同向上漲的，即美元兌歐元漲，而黃金兌美元漲。
從交易上看，歐債危機打擊黃金的主要方式是“反利弗摩爾效應”。投機客利弗摩爾說過“割掉虧損，讓利潤奔跑”。而“反利弗摩爾效應”指的是：比如某只基金它投資黃金是賺錢的，但歐債危機讓它在歐洲股市虧錢了，有贖回壓力，它就傾向于賣掉賺了很多利潤的品種來補虧損的，即“割掉利潤，填補虧損”。據說約翰·保爾森基金就面臨這樣的路徑選擇。保爾森除了黃金是賺錢之外，其他大部分是虧的，很多基金經理都猜測他會賣掉黃金ETF。
我們認為，這種“反利弗摩爾效應”是屬于解釋黃金下跌挺抓眼球的見解，但真正的主要原因是新興市場的經濟和貨幣動蕩。黃金2/3的消費和投資市場是在印度、中東、俄羅斯、巴西和中國等等新興市場。簡單試想一下，如果將這個2/3市場看作一個國家，它的貨幣兌美元發生了20%的貶值，像印度的盧比和巴西雷亞爾從7月份以來貶值都超過了20%（人民幣算是其中最穩健的，現在也有貶值趨勢），那么相當于2/3市場的購金力由于匯率變動縮減了20%，這大致可以匹配黃金從高點下跌18%的結果。新興市場國家貨幣和歐元的大貶值也促使美元指數飆升到80.7的高位。
不過，我們還要動態看待這個問題，新興經濟體是美國在其設廠的跨國公司利潤的最主要來源。新興市場經濟收縮，遲早要“反射”到美國身上，然后出現金價“動態喜劇般”的效果。首先，美國企業利潤可能會快速下降，從而美國股市也不會像今年這樣強勁。其次，新興經濟體的貶值將給美國帶來巨大壓力，美元也要加入競爭性貶值的行列，否則無法緩解美國的債務和出口問題。我們會在下一個階段看到美元是如何大貶值的。再次，歐債危機如果導致歐元解體，那些分裂國會擴張貨幣，如果不解體，最終歐洲央行還是要印鈔解決，全球的基礎貨幣不會呈現出下降的態勢。從這個角度看，黃金很難言進入熊市，美元和美國股市也是難言一枝獨秀。
摘自—21世紀經濟報道
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