全球或?qū)⑦M入 儲蓄競合博弈狀態(tài)
時間：12-02-14 來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道
全球或?qū)⑦M入 儲蓄競合博弈狀態(tài)
近日，國家外管局公布的最新國際收支數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度中國資本項目出現(xiàn)474億美元逆差，為2008年下半年以來首次出現(xiàn)資本項目逆差，反映當(dāng)前資本流出壓力突出。
坦率地說，當(dāng)前資本外流主要集中在短期交易性資本外流、歐美制造資本回流以及國內(nèi)投資移民等三個層面。而去年末季人民幣貶值加劇了這三股資金外流渠道的匯聚，導(dǎo)致去年四季度資本項目逆差的出現(xiàn)。至于資金流出規(guī)模，鑒于去年四季度直接投資凈流入491億美元，這意味著簡單概算去年四季度資本流出規(guī)模接近千億美元。
我們認(rèn)為，當(dāng)前中國資本外流之深層原因或?qū)⑹侵袊酥寥蛘鎸崈π畹墓┙o缺口所引發(fā)的儲蓄資源跨境競合博弈。這意味著今年中國不僅在資本項目面臨持續(xù)的流出壓力，而且將顯著壓縮今年經(jīng)常項目的順差規(guī)模，甚至外匯占款推高中國國內(nèi)流動性過剩之問題將會自動消失。
無須諱言，近年來全球經(jīng)濟發(fā)展離不開中國等高儲蓄國家的廉價儲蓄供給，而當(dāng)前全球儲蓄緊俏已日益突出。一則隨著中國步入人口老齡化時代，其真實儲蓄率下降已日漸顯現(xiàn)，如自2010年以來諸多銀行為爭奪儲蓄資源而變相高息攬儲，以及銀行放貸能力不足等都顯示中國真實儲蓄率處于回落狀態(tài)。一則當(dāng)前歐美日等發(fā)達國家業(yè)已相繼步入人口老齡化，且2008年以來的危機，實質(zhì)上是歐美等國金融資源的錯配導(dǎo)致真實儲蓄資源的折損，各國央行雖可用鑄幣權(quán)向市場提供流動性支撐，但無法改變真實儲蓄率狀況。
具體而言，當(dāng)前人口老齡化下中國儲蓄率趨降，意味著過去那種忽視投資效率注重投資和出口規(guī)模的模式難以為繼。同時，歐美等國轉(zhuǎn)向支持制造業(yè)回歸，并采取放寬投資移民等各種優(yōu)惠措施吸引全球儲蓄資源，這不可避免地增加了中國資本流出壓力。而鑒于中國私人部門在自主創(chuàng)新等能力有限，并需承擔(dān)壟斷低效所帶來的高要素價格壓抑，國內(nèi)投資所帶來的收益率將趨向下降，將致使國內(nèi)富裕群體的投資移民和歐美產(chǎn)業(yè)資本回流難以避免。
與此同時，日趨人口老齡化的中國和全球日益凸顯的真實儲蓄率缺口，不僅會致使中國資本外流壓力持續(xù)存在，而且將遏制中國經(jīng)常項目的順差增幅，歐美制造資本的回流或轉(zhuǎn)移至比中國成本更低的區(qū)域布局會逐漸出現(xiàn)歐美或其他地區(qū)新建產(chǎn)能替代中國出口之可能，而中國真實儲蓄率趨降事實上也意味著中國缺乏更多真實儲蓄率用于出口。
由此可見，當(dāng)前中國資本外流并非是一個因匯率和歐美經(jīng)濟不確定性所帶來的短期效應(yīng)，而是全球步入儲蓄競合博弈狀態(tài)下的長期狀況。而中國能否在競爭自身內(nèi)在他國儲蓄資源（吸引FDI）中占優(yōu)，則取決于中國內(nèi)部儲蓄資源或他國儲蓄資源在中國的投資收益率是否接近或高于其他國家。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟報道
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