央行“順預期調控”逐漸成熟
時間：12-05-14 來源：FT中文網
央行“順預期調控”逐漸成熟
市場預期的中國央行調降存款準備金率的政策，終于到來。中國人民銀行5月12日宣布，從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是2012年2月24日第一次正式下調存款準備金以來，今年央行第二次下調存準率。此次調整后，中國大型金融機構和中小金融機構將分別執行20%和16.5%的存款準備金率。目前，中國全部金融機構人民幣存款余額超84萬億元人民幣，市場估計，此舉將釋放4000億到5000億元左右的流動性。
對這次中國央行調降存準率，市場并不感到意外。中國央行行長周小川今年3月在全國“兩會”期間曾公開表示，從理論上講，（調整）存款準備金率的空間可以非常大，但還是要針對具體的流動性狀況。這是央行官員今年明確釋放的政策信號。實際上，市場本來預期此次調降存準率在4月份就該進行。但考慮到4月份中國經濟運行數據的公布周期，在5月中旬調降存準率，無疑有著更好的政策效果，也卡準了時間點。
調降存準率的最大原因，是中國經濟增長出現了放緩跡象。上周公布的4月份經濟數據顯示，中國經濟處在繼續“轉涼”之中。在貨幣來看，4月份新增人民幣貸款6818億元，不僅低于3月份的1.01萬億元，還低于市場普遍預期的7500億元。4月末廣義貨幣供應量（M2）較上年同期增長12.8%，增速低于3月末的13.4%，也低于經濟學家預計的13.3%。
從投資來看，今年前4個月，國內固定資產投資（不含農戶）75592億元，同比增長20.2%，增速較1－3月回落0.7個百分點。1－4月，民間固定資產投資46869億元，同比增長27.3%，增速也比1－3月回落了1.6個百分點。
從工業生產來看，4月份，規模以上工業增加值同比實際增長9.3%，比3月份回落了2.6個百分點，環比增長0.35%。1－4月份，規模以上工業增加值同比增長11.0%，這比一季度11.6%的增速放緩了0.6個百分點。
在外貿方面，4月份的情況同樣不妙。經過季節調整后，4月份我國進出口、出口和進口的同比增速分別為6.1%、7.2%和4.8%，這比3月份的7.3%、7.6%和6.9%的增速分別有不同程度的放緩。
在物價方面，4月全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲3.4%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降0.7%，漲幅分別比上月回落0.2和0.4個百分點。在國內仍存在諸多漲價事實的情況下，CPI漲幅下滑顯示出經濟活力在明顯放緩。
宏觀政策分析的關鍵是準確判斷經濟形勢。在中國經濟全面“轉涼”的情況下，中國央行的貨幣政策必然進入一個“放松通道”。值得注意的是，從中國央行近兩年的貨幣政策操作來看，決策層采取了“順市場預期”的調控思路，即根據宏觀經濟形勢，采取與市場預期同向的政策操作，在政策變動的時間上也盡量與市場預期基本一致。這不僅使貨幣政策在操作上顯得從容不迫，還給市場帶來了穩步、漸進放松的預期。
相比過去的突如其來、出市場意料的調控，現在的貨幣政策在操作上更加成熟了。央行的政策工具籃子里有什么工具？可能的操作尺度是什么？優先選擇哪些工具？央行對這些信息都盡量提前與市場溝通。實際上，成熟的貨幣政策操作方式，是以最適度的調整，提前引導市場預期，讓市場提前、自發地進行平穩調整。央行的貨幣政策操作正在朝此方向變化。
安邦研究團隊此前曾提出，今年“保增長”的重要性在增加，一旦經濟出現下滑跡象，宏觀調控就有“松一松”的必要。此次央行降準，就是政策操作的直接反映。就目前而言，央行的操作還是非常謹慎的，釋放的資金額度只涉及到4000億、5000億元。如果中國經濟繼續下滑，央行還會繼續釋放資金。
最終分析結論：
隨著國內經濟持續放緩，貨幣政策已進入持續放松的通道，而存款準備金率這類數量型政策將是主打的政策工具。今年“十八大”之年，平穩的貨幣政策操作對于保持經濟穩定、維持國內穩定的市場環境，有著特別的意義。
摘自—FT中文網
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