中國(guó)資本流出的政策寓意
時(shí)間：12-08-14 來(lái)源：FT中文網(wǎng)
中國(guó)資本流出的政策寓意
從今年年初開(kāi)始，中國(guó)開(kāi)始顯露出資本流出的跡象，從某種程度上來(lái)說(shuō)，這是中國(guó)官方和宏觀經(jīng)濟(jì)的研究者此前沒(méi)有預(yù)想到的。
從目前的情況來(lái)看，資本流出的狀況并不十分嚴(yán)重。以下的幾個(gè)指標(biāo)值得一提，首先，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在第二季度底出現(xiàn)了小幅下滑，外匯占款的增加幅度也從去年的大約2000億元人民幣每月下降至百億人民幣的級(jí)別，銀行的結(jié)售匯也一改此前的順差局面，在第二季度變?yōu)閿?shù)十億美元的單月逆差。中國(guó)外管局也提到，中國(guó)在今年第二季度出現(xiàn)了幅度較小的資本項(xiàng)目逆差，而在過(guò)去的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中國(guó)都存在著罕見(jiàn)的“雙順差”——即資本賬戶和經(jīng)常項(xiàng)目都存在著較大規(guī)模的順差。
這樣的一種“逆轉(zhuǎn)”，應(yīng)該不會(huì)對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生明顯的影響，因?yàn)槠浞仁聦?shí)上十分微小，占中國(guó)的GDP的比例甚至不到1%。對(duì)于中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，這在某種程度上甚至是一個(gè)好消息，因?yàn)檫@意味著中國(guó)央行無(wú)需進(jìn)行大規(guī)模的對(duì)沖操作，來(lái)降低整體經(jīng)濟(jì)的貨幣流動(dòng)性。未來(lái)，如果資本流入進(jìn)一步減少，中國(guó)央行也可以通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性的管理。
對(duì)于人民幣來(lái)說(shuō)，資本流出的意義則要大得多。可以明確地認(rèn)為，人民幣的單邊升值趨勢(shì)已經(jīng)基本被打破，未來(lái)的人民幣走勢(shì)將更多地回歸基本面，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況、流動(dòng)性狀況以及國(guó)際收支平衡將決定人民幣的匯率走勢(shì)。
對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本流出導(dǎo)致的人民幣升值“驟然”停止，則可能不是一個(gè)好消息。事實(shí)上，中國(guó)企業(yè)在過(guò)去的數(shù)年中累積了大規(guī)模的美元負(fù)債，而目前這個(gè)規(guī)模有多大，則存在著較多的疑問(wèn)。
從外管局公布的短期外債的規(guī)模來(lái)看，其規(guī)模大約在5000億美元左右，其中有多大的規(guī)模被企業(yè)持有，仍然沒(méi)有詳細(xì)的數(shù)據(jù)。
但可以肯定的是，中國(guó)很多企業(yè)在過(guò)去幾年中進(jìn)行的“存人民幣貸美元”的交易，可能存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
這是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的操作，因?yàn)槊涝睦仕捷^低，其貸款利率甚至低于人民幣的存款利率，因此如果進(jìn)行這樣的一個(gè)操作，企業(yè)可以輕易地從中獲得收益。而更加重要的是，人民幣兌美元存在著長(zhǎng)期升值趨勢(shì)，以一年期貸款為例，在合同初期，企業(yè)可以以6.50的價(jià)格獲得美元貸款，到期時(shí)只需要支付6.40甚至更低的購(gòu)匯價(jià)格，來(lái)實(shí)現(xiàn)向銀行的還款。
在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)不僅獲得了利差，也獲得了匯差，更重要的是，這幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。事實(shí)上，很多企業(yè)可以通過(guò)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上購(gòu)買美元來(lái)提前鎖定匯率，減少自己的風(fēng)險(xiǎn)敞口。但這樣做的企業(yè)可能并不多，原因很簡(jiǎn)單，跟每年大約5%的人民幣兌美元的升值幅度來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)上最多能夠獲得2-3%的鎖定收益。
現(xiàn)在，這些交易開(kāi)始出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿嗣駧艃睹涝_(kāi)始出現(xiàn)了明顯的走軟，而在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上更是如此，以一年期遠(yuǎn)匯為例，企業(yè)甚至需要付出將近2%的人民幣貶值成本，才能夠鎖定其長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，如果當(dāng)年的“存人民幣貸美元”的交易根本是為了套利而進(jìn)行，那么這樣的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
對(duì)于中國(guó)的政策決策者來(lái)說(shuō)，這也成為了一個(gè)問(wèn)題。如果放任市場(chǎng)交易，那么購(gòu)買美元的交易肯定會(huì)大幅上升，這可能導(dǎo)致市場(chǎng)的恐慌情緒，并進(jìn)一步推貶人民幣。
但如果維持目前的即期匯率走勢(shì)，企業(yè)在貸款到期時(shí)，則可以以較為便宜的價(jià)格獲得美元，并最終實(shí)現(xiàn)整個(gè)交易的盈利。這樣的一個(gè)做法，結(jié)果只能是央行為其買單。對(duì)于中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，這不是一個(gè)好的做法，在人民幣升值時(shí)，央行為了控制市場(chǎng)預(yù)期，不斷地從市場(chǎng)上買入美元，而到了人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，央行如果仍想控制預(yù)期，就必須賣出美元，來(lái)阻止人民幣的持續(xù)貶值。到最后，央行都成了最后的“買單者”。
然而，是否需要以及如何處罰“套利者”，其方法并不簡(jiǎn)單，央行也需要通盤考慮。引入市場(chǎng)機(jī)制，可能是更好的辦法，比如說(shuō)市場(chǎng)上總有人想買美元，也有人想賣出美元，重要的是合理的定價(jià)，如果市場(chǎng)認(rèn)為人民幣幣值相對(duì)合理，那么這些買賣盤就能自動(dòng)銜接，而不需要央行出面。同時(shí)，讓市場(chǎng)交易更加遵循規(guī)律，也十分重要。以人民幣遠(yuǎn)匯為例，目前的短期遠(yuǎn)匯價(jià)格早就已經(jīng)超過(guò)了一般認(rèn)為的定價(jià)規(guī)則——利率平價(jià)——所應(yīng)該達(dá)到的水平，如果利率和匯率市場(chǎng)能夠充分流通，人民幣的短期遠(yuǎn)匯也會(huì)出現(xiàn)明顯的走強(qiáng)，這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)信心來(lái)說(shuō)，其實(shí)更加重要。
摘自—FT中文網(wǎng)
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