中國(guó)經(jīng)濟(jì)不應(yīng)繼續(xù)增加杠桿
時(shí)間：13-04-15 來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
中國(guó)經(jīng)濟(jì)不應(yīng)繼續(xù)增加杠桿
4月11日，海關(guān)總署表示，“去年四季度7萬(wàn)億項(xiàng)目獲發(fā)改委批復(fù)”來(lái)自網(wǎng)上報(bào)道，并無(wú)依據(jù)，應(yīng)予以更正，其發(fā)言人公開(kāi)表達(dá)歉意，至此“7萬(wàn)億”說(shuō)法在拋出僅一天后隨即被證偽。
國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站確實(shí)沒(méi)有相關(guān)信息，“7萬(wàn)億”之說(shuō)主要是部分研究機(jī)構(gòu)和媒體的測(cè)算。如去年12月末民生證券，根據(jù)發(fā)改委的審批項(xiàng)目測(cè)算出截至去年12月25日，發(fā)改委累計(jì)審批項(xiàng)目金額已達(dá)7萬(wàn)億，去年9月中國(guó)證券報(bào)也據(jù)發(fā)改委網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)測(cè)算，三季度以來(lái)發(fā)改委審批項(xiàng)目總投資額約5.02萬(wàn)億元等。
不過(guò)，去年以來(lái)國(guó)家發(fā)改委高頻批復(fù)投資項(xiàng)目，及多地公布累計(jì)規(guī)模高達(dá)20萬(wàn)億以上的投資計(jì)劃等，透射出目前投資再度成為了推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。事實(shí)上，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，內(nèi)需受制于居民可支配能力而難當(dāng)大任，外需面臨突出不確定性等背景下，各界已再度把投資作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎。部分學(xué)者更是認(rèn)為，新興城鎮(zhèn)化等使中國(guó)還有一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的高投資區(qū)間。這使對(duì)“7萬(wàn)億”說(shuō)法的迅速辟謠，未能除卻市場(chǎng)的將信將疑。
我們希望“7萬(wàn)億”之說(shuō)是一種誤傳，否則若為“穩(wěn)增長(zhǎng)”而再度啟動(dòng)一輪投資，加大經(jīng)濟(jì)杠桿率將是得不償失的。具體而言，目前中國(guó)政府、企業(yè)和居民都已步入高債務(wù)杠桿周期，野村證券研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)信貸/GDP去年已達(dá)155%，以全社會(huì)融資總額計(jì)算則占GDP的207%，高盛研究員則預(yù)計(jì)今年中國(guó)信貸總規(guī)模將增至GDP的240%等。
在3月M2余額已達(dá)103.61萬(wàn)億，M2/GDP再度高企透射中國(guó)投資邊際收益率持續(xù)下降下，繼續(xù)以巨額政府和國(guó)企投資等拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，帶來(lái)的不僅是信貸再度井噴，經(jīng)濟(jì)加杠桿，而且將使整個(gè)經(jīng)濟(jì)面臨突出的債務(wù)緊縮風(fēng)險(xiǎn)。即在投資邊際收益率整體呈下降態(tài)勢(shì)下，繼續(xù)以巨額投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將使更多的國(guó)內(nèi)真實(shí)儲(chǔ)蓄變成低效甚至無(wú)效的固產(chǎn)投資，進(jìn)而促使整個(gè)經(jīng)濟(jì)越發(fā)依賴信貸脈沖杠桿，最終使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），甚至無(wú)法覆蓋高負(fù)債杠桿的債務(wù)成本。
不僅如此，未富先老已使中國(guó)的真實(shí)儲(chǔ)蓄率呈下降態(tài)勢(shì)，越發(fā)難以滿足急速擴(kuò)張的投資饑渴，如3月份人民幣存款增加4.22萬(wàn)億，同比多增1.27萬(wàn)億，而申銀萬(wàn)國(guó)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示僅四大行4月首周的存款就流失了1.7萬(wàn)億，完全吃掉了3月整個(gè)銀行體系季末沖刺積累的1.27萬(wàn)億新增存款，這種存款的過(guò)山車效應(yīng)，意味著今年商業(yè)銀行做大貸款規(guī)模，要么受到真實(shí)儲(chǔ)蓄率下降的牽制，要么在真實(shí)儲(chǔ)蓄趨降下，靠貸款衍生存款的信用創(chuàng)造將導(dǎo)致金融泡沫，并抬高通脹預(yù)期。鑒于此，未來(lái)要維系高投資率繼續(xù)吸引境外真實(shí)儲(chǔ)蓄，即增加顯性或隱性外債，而這將抬高中國(guó)經(jīng)濟(jì)融資成本，因?yàn)樵谥袊?guó)投資收益率趨降下，離岸金融貸款人會(huì)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而提高融資成本，并設(shè)定苛刻的融資條件，進(jìn)而增加中國(guó)的國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩等下，政府財(cái)政收入和企業(yè)利潤(rùn)都將呈增速回落態(tài)勢(shì)，而今年是地方債和企業(yè)債的一個(gè)償付高峰期，這無(wú)疑使地方政府和國(guó)企缺乏更多的資源撬動(dòng)新投資杠桿，如3月份新增信貸1.06萬(wàn)億，而對(duì)公中長(zhǎng)期貸款僅增加2530億元，預(yù)示著該月的新增貸款或?qū)⒂写罅抠J款是借新?lián)Q舊的債務(wù)展期，因?yàn)?009年的許多政府項(xiàng)目已建成并進(jìn)入債務(wù)償付期，由于其建成而無(wú)需中長(zhǎng)期貸款，且自我缺乏充足的償付能力，銀行等傾向于向其提供中短期貸款等置換舊貸款，以進(jìn)行債務(wù)展期化。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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