小米400億美元融資后會面臨大考
時間：14-11-03 來源：搜狐IT
小米400億美元融資后會面臨大考
當雷軍開始大張旗鼓面對輿論發(fā)聲的時候，你應(yīng)該可以猜到小米要有大事發(fā)生，而且一定不只是黎萬強去硅谷閉關(guān)這么簡單。果然，上周末福布斯從多個渠道確定了小米正在進行新一輪融資的消息，估值超過400億美元。
如果小米能夠以400億美元或更高數(shù)額的估值進行融資，這家公司將成為全世界最有價值的私人科技公司，同時躋身全球最具價值設(shè)備制造商行列。如此，小米的估值將超過195億美元市值的索尼公司(Sony)，幾乎是聯(lián)想的三倍。聯(lián)想是全球第三大智能手機制造商，市值156億美元。
小米的400億估值是怎么來的
小米的估值主要參考以下幾個關(guān)鍵KPI：
1. 直接銷售收入和凈利潤參考PE或PS估值，如果以PS估值，1000億銷售搭配2倍市銷率這就是2000億人民幣，大約至少300億美元估值。但我認為PS和PE計算這部分估值不合適，因為如果小米能保證未來10年年化30%的增長，用DCF模型推演未來小米硬件收入的現(xiàn)金流折現(xiàn)率，算的估值可能比300億高得多的多，如果真能保證三年內(nèi)70%，五年內(nèi)50%，十年內(nèi)30%，光硬件銷售估值小米就可以有500億美元(拍腦袋)
2. 存量用戶的日活躍度以及匹配的商業(yè)價值，我聽說現(xiàn)在小米已經(jīng)躍居安卓平臺分發(fā)前三，安卓游戲轉(zhuǎn)化率第一，安卓游戲平臺用戶APRU值第一位了。目前MIUI有5000萬用戶，就OS來說基本90%以上日活躍(因為你總要開手機)，小米游戲平臺有3500萬用戶，今年預(yù)計到7000萬用戶，據(jù)說今年2月份月流水5000萬，這個數(shù)據(jù)可以拿到A股去看看同類游戲平臺的估值就好了
3. 小米其他產(chǎn)品線的增長率參考估值
如果小米未來三年能保證手機30%的年收入增長，MIUI活躍度50%的增長，游戲平臺流水翻倍式的增長，目前400億USD不是貴，而是太便宜了。
小米已經(jīng)不是個手機或者純硬件公司，它是個榨干存量用戶ARPU的機器，目前看，這個機器運轉(zhuǎn)應(yīng)該比較健康，但能否保持這么高速的硬件銷售增長我非常懷疑。
如果我是投資人，我會認為400億USD是個有吸引力的報價，理由如下：
1. 手機部分還可以保持20%年增長率超過3年(可靠人士保證超過50%);
2. MIUI部分的ARPU沒有完全釋放，還可以繼續(xù)挖掘;
3. 智能硬件部分還沒開始弄呢，，沒完全發(fā)力。
再回過頭來看，小米每次的融資估值其實都非常合理，除了A輪和B輪。那兩輪還是venture rounds, 產(chǎn)品還處在早期，很多問題，供應(yīng)鏈沒有完全搞定。只有回頭看才會覺得合適。但在此以后的估值其實P/E都非常低，一方面也是因為銷量每次都beat預(yù)測，同時供應(yīng)鏈問題得到解決。小米的利潤應(yīng)該是比京東還要高的，雖然大家會說硬件公司不同。
但小米這種硬件公司已經(jīng)非常不同于諾基亞或者TCL了，它就是一臺互聯(lián)網(wǎng)營銷機器，只是產(chǎn)品是硬件而已。而且小米的硬件產(chǎn)品的迭代速度和SKU擴展速度也遠遠高于傳統(tǒng)硬件企業(yè)。用更高的P/E估值并不過分，因為他的規(guī)模仍然很小(相對于蘋果和三星)，每年的增長仍然兩位數(shù)。
400億估值后期會縮水不少
為什么這么說呢?我懷疑的是：
1、 小米的硬件質(zhì)量和制造水平實在是不入流，在目前競爭這么慘烈的情況下能保持多大的增長速度這是個問號，米3的銷售量我認為是不達預(yù)期的，米4估計也不會達到預(yù)期。
2、 MIUI生態(tài)的擴張速度和服務(wù)質(zhì)量，以及ARPU轉(zhuǎn)化效率到底有多高，能快速接入多少商業(yè)化能力彌補硬件銷售趨勢放緩的問題。
但這個問題我認為幾乎無解，因為蘋果沒能用軟件和服務(wù)取代硬件銷售成為最大收入來源，我不信小米能做到
3. 其他智能硬件是個餅，還是個坑不好說
4. 小米在硬件發(fā)明專利方面的積累，特別是底層專利的積累幾乎是一片空白，在國際專利，特別是IEEE，ITU等權(quán)威組織的參與度方面幾乎是零蛋，在海外市場，中興華為仗著120多個國家的分公司和當?shù)剡\營商強勢關(guān)系，小米不可能一夜之間達到華為全球?qū)＠谝缓?20多個國家分公司的分銷水平。那么，這么一個公司你說它是啥概念?智能手機研發(fā)公司?智能手機組裝公司?還是個什么玩藝?到市場上一定會有分析師質(zhì)疑小米的專利太弱和硬件水平過低競爭力不足的，這會影響IPO估值。
外觀專利 59，發(fā)明專利1093，至于發(fā)明專利都哪些內(nèi)容，自己去查好了，基本都是MIUI相關(guān)的軟件發(fā)明專利，和硬件相關(guān)的極少。而掐指一算，小米成立已經(jīng)4年了吧。
我當然知道雷老板成立了知識產(chǎn)權(quán)公司來解決這些問題，但華為解決這些問題花了20年，小米能三年解決?我不信，估計也沒人信。高估值的互聯(lián)網(wǎng)公司，誰家沒有多的令人發(fā)指的專利壁壘?唯獨小米沒有......
IPO是小米融資后的唯一出路
照目前來看，小米400億的融資是便宜的，如果以這個價格入股，未來三年的IRR能否達到之前那么夸張，我表示懷疑。如果小米能在三年內(nèi)IPO，這個估值可以買，但IRR和晨興創(chuàng)投的收益率是天壤之別的，但也還不錯，估計IRR有70%的樣子，這是個遠超過一般PE IRR的水準，如果超過5年不能IPO，那這個IRR可能會偏低，還要承擔MIUI商業(yè)化不夠和硬件銷售增長放緩的風險。
舉個例子，三星今年的硬件競爭力和UI競爭力都不足，所以業(yè)績下滑非常厲害，股價掉了20%，這種風險在小米身上會存在，一旦硬件競爭力不足，就會導(dǎo)致二級市場的大幅度波動
但是，對于小米早期投資人和現(xiàn)在的員工來說，本人這個分析基本忽略不計，因為只要能IPO，無論如何都是發(fā)橫財?shù)摹?/SPAN>
必須要承認，小米的IPO將是一場匹敵Google IPO的早期投資人與早期員工的狂歡。如讓我拍腦袋講小米IPO估值，我覺得應(yīng)該在700億USD-1000億USD之間。假設(shè)傳說中的年化70%的增長成立，也就是說你現(xiàn)在這個價錢，到IPO大約2-4倍的收益。
最后再談一個更重要的話題，小米會在什么節(jié)點或者說在什么市值水平IPO，以及募資目的是什么：
如果小米愿意的話，可以一直不IPO，直到因為專利和供應(yīng)鏈控制出致命傷，然后企業(yè)垮臺。從硬件研發(fā)投入上來說，小米目前和華為完全不在一個水平上，華為去年總體研發(fā)經(jīng)費是300億人民幣，另外還有制造類的投入。那么，為了保持足夠的競爭力，小米只能選擇IPO。
IPO一般要增發(fā)20%的股份，如果以1000億市值節(jié)點上市，小米可以募集到200億美元，大約1300億人民幣，扣掉發(fā)行費用和其他成本，1200多億到手。
這筆錢用來干什么?我猜測，三個作用：
1. 加大硬件研發(fā)和新材料，新工藝研究的投入，這是目前最弱的
2. 大力建設(shè)MIUI應(yīng)用生態(tài)，估計會成為google以外全球第二大安卓生態(tài)，當然，這需要老鼻子錢
3. 供應(yīng)鏈管理，小米夢想不再被高通掐脖子，夢想像蘋果的供應(yīng)鏈管理那么強悍，但這需要錢
當然我不知道1200億人民幣夠不夠小米折騰這么多事，如果夠的話，1000億是一個很好的上市節(jié)點，如果不夠，那IPO只能往后再拖。
巨人也有致命傷
雷軍曾經(jīng)說過，凡客99%不會失敗。從今天看，小米失敗的概率比1%還低，甚至比千分之一還低，但如果小米真的敗了，除了死在專利和核心技術(shù)上，我想不出來別的理由。在狂躁的風口上的豬之后，我們要看到小米背后最致命的的危機，而這個危機，可能會導(dǎo)致小米直接上不了市了。
不積跬步無以至千里，我不信，也不會有人信，一家在專利方面一窮二白的高科技互聯(lián)網(wǎng)上市公司，能撐起2000億美元的市值，你信嗎?
雖然小米一開始就知道要搞生態(tài)鏈，搞軟件估值才能高。但是說實話，小米的生態(tài)鏈，軟件目前來看還沒有成功。比如QQ、微博、360……有些東西是必不可少的，小米缺乏真正入門級的流量。
有人說京東怎么樣怎么樣，或者說亞馬遜怎么樣怎么樣，首先說亞馬遜開創(chuàng)了B2C這個行當，其次制定了B2C這個行當?shù)挠螒蛞?guī)則，再次開發(fā)了無數(shù)和B2C相關(guān)的底層和應(yīng)用層專利，還有物流管理系統(tǒng)，再換到京東，京東在這方面雖然專利和獨創(chuàng)性沒有亞馬遜那么強，但京東還沒發(fā)力的金融創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)，將是未來京東市值增長的核反應(yīng)堆，在這一塊，只有阿里能和京東有一戰(zhàn)。
如果還有有拿小米和騰訊，阿里比的，我就不發(fā)表評論了，愛怎么想怎么想吧，或者說，洗洗睡吧。阿里的IPO將是亞馬遜IPO之后電商這個行當里程碑的一個大事件，不是一個公司的事情，而是整個行業(yè)的大事情，可以稱之為行業(yè)的里程碑。
摘自—搜狐IT
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